בשנה שחלפה, 2023, גרמו המהפכה המשטרית ומלחמה "חרבות ברזל" לירידות בבורסה בתל אביב והביצועים שלה נפלו מאלה של הבורסות בעולם. בעוד המדדים המרכזיים בעולם הציגו ביצועי יתר, בבורסה התל אביבית נרשמו ביצועי חסר ובסך הכל היא עלתה בשיעור צנוע של 3.8% לעומת עשרות אחוזים בבורסות המקבילות בעולם. לשם המחשה, מדד הדאו ג'ונס עלה בשיעור גבוה משל ת"א 125, בכ-13% (בנטרול היחלשות השקל). היטיבה לנסח זאת המחלקה הכלכלית בבורסת תל אביב שציינה, כי "לאחר שנים בהם הבורסה הישראלית פעלה בהתאם למגמות העולמיות ואף הייתה מהמובילות בביצועי המדדים, השנה (2023 - י.צ.) הבורסה התנתקה מהמגמות העולמיות כאשר מדדי הבורסה המובילות היו בארה"ב ובאירופה".
כדי להבין מה קורה בשוק ההון בימים אלה ובעיקר מה צפוי לו בהמשך השנה, ערכה לאחרונה מערכת "אחד העם" פאנל בהשתתפות ארבעה מומחים: אלכס ז'בז'נסקי, הכלכלן הראשי של מיטב בית השקעות, יקיר בן שושן - מנהל השקעות בכיר במערך ניהול התיקים באלטשולר שחם, יוטב קוסטיקה - מנכ"ל משותף במור קרנות נאמנות וסבינה לוי, מנהלת מחלקת מחקר בלידר שוקי הון.
"מהרבעון השני — התאוששות משמעותית בפעילות הכלכלית בישראל"
"ההפתעה הכלכלית הגדולה ביותר בשנת 2023 הייתה הצמיחה במשק האמריקאי. בתחילת השנה קונצנזוס האנליסטים ציפה לצמיחה של כ-0.5%. גם לפד הייתה תחזית דומה. היום ההערכות מדברות על קצב הצמיחה של כ-2.5% אחרי צמיחה בשיעור של 2.1% ב-2022", כך אומר אלכס ז'בז'נסקי, הכלכלן הראשי של מיטב בית השקעות. לדבריו, הסיבות העיקריות שגרמו להפתעה חיובית בצמיחת המשק האמריקאי קשורות להשפעה איטית יותר של עליית הריבית, רמת חיסכון גבוהה של משקי הבית, שוק העבודה הדוק, גידול מהיר מאוד באשראי הצרכני והמדיניות הפיסקאלית המרחיבה. "בחודש מרץ התרחש בארה"ב משבר, כאשר מספר בנקים נקלעו לקשיי נזילות וחלקם אף פשטו רגל. הרגולטור הצליח למנוע את התפשטות המשבר", הוא מוסיף. "בישראל ביצועי הבורסה הושפעו באופן משמעותי ביותר מהאירועים הפוליטיים שקשורים לרפורמה המשפטית וכמובן מהמלחמה שפרצה בשבעה באוקטובר".
מהי התחזית שלכם לשנת 2024 ובעיקר מה תהיה ההשפעה של המלחמה על המשק ועל שוק ההון?
"בעולם צפויה האטה בצמיחה, אך לא מיתון. האינפלציה צפויה לרדת והבנקים המרכזיים הגדולים צפויים להתחיל בתהליך של הורדת ריבית. הכלכלה והבורסה בישראל צפויים להיות מושפעים ממשך המלחמה ועוצמתה. על פי התחזית, החל מהרבעון השני תתחיל התאוששות משמעותית בפעילות הכלכלית בישראל. האינפלציה צפויה לרדת. בנק ישראל כבר החל בתהליך של הורדת ריבית בתחילת השנה. להתאוששות המשק, יחד עם התהליך של הורדת ריבית, צפויה השפעה חיובית על ביצועי הבורסה המקומית, אך רמת הסיכונים השונים גבוהה במיוחד".
מהי לגבי הריבית בארה"ב?
"לאחרונה ניכרת ירידה מהירה באינפלציה בארה"ב. האינפלציה יורדת מהר יותר ממה שהעריך הבנק המרכזי בתחזיות האחרונות שלו. כתוצאה מזה, הריבית צפויה להתחיל לרדת יחסית מוקדם. אם לא תהיה היחלשות משמעותית בפעילות הכלכלית, הבנק המרכזי צפוי להוריד ריבית בהדרגתיות שלוש עד ארבע פעמים עד סוף השנה. זה התרחיש המרכזי שלנו. אם הכלכלה תיחלש בצורה חזקה, הריבית תרד מהר יותר ועד סוף השנה עשויה להגיע ל-4% או אף מתחת לרמה זו".
מהי ההערכה שלכם לגבי התנהלות בנק ישראל בשנה הנוכחית?
"עוד לפני הודעת הנגיד על הורדת הריבית בתחילת החודש הערכנו שבנק ישראל צפוי להוריד ריבית בכל הפגישות החל מתחילת ינואר. הריבית צפויה להגיע לכ-3.25%-3.5% עד סוף 2024. הוא לא צפוי לחדש מכירות הדולרים. הסיכוי לרכישות אג"ח הממשלתיות נמוך מאוד כל עוד הוא יכול להוריד ריבית. אין סיכוי כמעט שבנק ישראל יקנה אג"ח חברות".
האם יש הערכות לגבי ברבורים שחורים אפשריים?
"הברבורים השחורים שעלולים לפגע משמעותית בכלכלת ארה"ב, כפי שזה נראה כעת, הם המשבר בתחום הנדל"ן המניב, בפרט במשרדים. לבחירות בארה"ב עלולה להיות השפעה שלילית על הכלכלה והשווקים. הכלכלה האירופאית נמצאת בסיכון הגבוה ביותר להיכנס למיתון ביחס לסיכויים של הכלכלות האחרות".
"ירידת הריבית תתמוך בהתאוששות המשק"
"אחת התופעות המרכזיות ב-2023 היא הפער העצום בין ביצועי הבורסה המקומיים ומקבילותיהן בחו"ל", קובע יוטב קוסטיקה, מנכ"ל משותף במור קרנות נאמנות. "הסיבה הראשונה שעולה על הדעת היא כמובן המחלוקת סביב הרפורמה המשפטית ובהמשך המלחמה - סיבות שהובילו ליציאת כספים והסטת חשיפות מישראל לחו"ל בקרב משקיעים מוסדיים. אך צריך לציין גם את תמהיל המדד המקומי, שחשוף בצורה נמוכה לחברות טכנולוגיה - עניין אבסורדי למדי במדינה כמו ישראל הידועה כ'סטארט-אפ ניישן'. עיקר המדד הוא סביב מדד הבנקים, ביטוח והנדל"ן המניב. אופוריית ה-AI שהכתה בוול סטריט לא הגיעה לישראל וכדי ליהנות ממנה בצורה הטהורה ביותר היה צריך להיחשף לנאסד"ק ולשבע חברות הטכנולוגיה הגדולות בארה"ב, המכונות 'שבע המופלאות'".
מהי התחזית שלכם לשנת 2024?
"אנו מעריכים שההשפעה של המלחמה תוביל את בנק ישראל לפעול ולהמשיך להורדת הריבית על מנת לאושש את הפעילות הכלכלית - מהלך שעשוי לתמוך בנכסי הסיכון השונים, שכן להורדת הריבית יש השפעות חיוביות על שוק ההון, הן על אגרות החוב והן על מניות. אנו מעריכים שהצורך לשקם יוביל להסטת תקציבים לפיתוח ושיקום, כמו גם להגדלת ההוצאה הביטחונית שמשתרשרת לחברות ביטחוניות מקומיות. עם זאת, תקציב המדינה חייב להתאים לצרכי מדינה בשיקום, ולכלול קיצוצים כואבים, אחרת נפגוש חברות דירוג אשראי בין-לאומיות פחות מרוצות ואף אפשרות לאינפלציה שתרים את ראשה".
מה לגבי הריבית בארה"ב?
"אנו מעריכים שהפד יוריד את הריבית במהלך 2024. חלק משמעותי מההורדה הזאת כבר מגולמת כיום בשווקים ולהערכתנו היא מגולמת ביתר, ולכן תיתכן הפתעה לשלילה בהקשר הזה. להערכתנו, הפד יהיה זהיר בקצב הורדות הריבית שלו".
האם בנק ישראל ימשיך להתערב בשוק, למשל באמצעות רכישת דולרים?
"בנק ישראל כבר 'עשה את שלו' בחודש אוקטובר האחרון, הן בהצהרותיו והן ברכישות הדולרים שביצע - מעל שמונה מיליארד דולר – ולהערכתנו, לעת עתה, הוא לא יצטרך להתערב בצורה מהותית בשוק, בעיקר על רקע הפיחות של הדולר אל מול השקל. אנו לא רואים גם סבירות להתערבות ברכישת אגרות חוב, שכן אין צורך בכך".
איך יראו שוקי ההון בעולם?
"הפקטור המשמעותי ביותר הינו כלי הריבית של הבנקים המרכזיים בעולם. ככל שנראה מגמת ירידת ריבית, אנו נראה את שוק ההון מגיב בחיוב בהתאם. הברבורים השחורים להערכתנו מגיעים בעיקר מהמתיחות הגיאו-פוליטית בעולם כולו, אם כי אנו מעניקים לה הסתברות נמוכה יחסית. ברבור נוסף עשוי להגיע מהתפרצות מחודשת באינפלציה, שעלולה להנחית מכה כואבת על הנחות המשקיעים לירידת ריבית".
"הגירעון התופח ימשיך להשפיע על המשק"
"שנת 2023 החלה בסימן אינפלציה גואה, ריבית עולה ואי ודאות משמעותית. בהמשך, נוכח תהליך מואץ של העלאת ריבית בארה"ב, באירופה ובישראל, האינפלציה התמתנה, תרחיש הכניסה למיתון לא התממש ותהליך העלאות הריבית נעצר. מגמה זו, בשילוב תחזיות פחות ניציות מצד בנקים מרכזיים, הובילה לעליות בשוקי המניות והאג"ח הנתמכות ב'נחיתה רכה' בכלכלה והמשך ירידת האינפלציה", אומר יקיר בן שושן, מנהל השקעות בכיר במערך ניהול התיקים באלטשולר שחם.
"המשק הישראלי התמודד עם אי ודאות לאור הרפורמה המשפטית והמחאות הנרחבות בעקבותיה, ובהמשך גם עם מלחמת 'חרבות ברזל' שפרצה בשבעה באוקטובר. בהתאם, הבורסה בת"א הציגה ביצועי חסר משמעותיים ביחס לבורסות המובילות בעולם", הוא מוסיף. "בפתחה של 2024, מלחמת 'חרבות ברזל' תמשיך להשפיע, כאשר במרכז עומד נושא תקציב המדינה והגרעון התופח. עלויות ניהול המלחמה כרוכות ברכישת ציוד צבאי בהיקף רחב, מתן מענקים למפונים, פיצויים לבעלי עסקים וכן עלויות עקיפות הנובעות מתפקודו החסר של המשק. בהמשך להתמתנות האינפלציה, התחזקות השקל והשפעות המלחמה, בנק ישראל החליט על הורדת הריבית ברבע אחוז. עם זאת, ייתכן וקצב ההפחתות עוד ישתנה בהתאם להתפתחויות שוק המט"ח, סביבת האינפלציה ותוואי הריבית בעולם".
ומה צפוי בהמשך השנה בישראל ובארה"ב?
"בארה"ב ישנו צפי להורדת ריבית ראשונה כבר בסוף הרבעון הראשון של 2024, זאת בהמשך לנתונים התומכים וברקע שנת בחירות ואינטרס לשמור על משק משגשג ומומנטום חיובי בשוק ההון. בישראל, לעומת זאת, לא מן הנמנע שבנק ישראל יידרש לקצב מתון יותר של הורדות ריבית. בשוק המט"ח, ייתכן שנמשיך לראות פיחות בשקל, ועל אף יתרות המט"ח הגבוהות שבידי בנק ישראל - לא בטוח שהוא ימהר להתערב.
אירועים רבים ימשיכו להשפיע על שוקי ההון ב-2024, ובראשם מגמת האינפלציה, תוואי הריבית שנראה בפועל והבחירות בארה"ב, העמקת המעורבות של קואליציית המערב בסכסוך במזרח התיכון, מלחמת הסחר של ארה"ב וסין, וכן המשך הלחימה באוקראינה".
"צופים את המשך הורדת הריבית ופיחות מתון"
"התחלנו את השנה עם סנטימנט שלילי וחשיפה נמוכה של המשקיעים למניות. לאורך השנה, הפריצה של ה- AI, התייצבות האינפלציה והמיתון שלא הגיע, חיזקו את מחנה ה- Soft Landing, תרמו לאופטימיות בשווקים והגדילו את תיאבון המשקיעים לסיכון", כך קובעת סבינה לוי, מנהלת מחלקת מחקר בלידר שוקי הון. "השנה התאפיינה ב- FOMO של המשקיעים אשר הגדילו את החשיפה בהדרגה, כאשר השינוי המפתיע במסר של הפד בנוגע לריבית הצפויה ב- 2024 האיץ את המגמה והביא לחזרתם של משקיעי ה-Retail לשוק. את המגמה הובילו מניות הטכנולוגיה הגדולות (Magnificent 7)".
לוי מצטרפת לחבריה לפאנל בקביעה, כי המתיחות הפוליטית והמלחמה הובילו את הבורסה המקומית להציג ביצועי חסר ביחס לעולם. "שוק האג"ח התאפיין אמנם במגמות דומות ביחס לעולם, אך ראינו את התרחבות המרווח בין ישראל לארה"ב, על רקע הרפורמה והמלחמה", היא מוסיפה.
מה הצפי לגבי המשך שנת 2024?
"השוק המקומי נכנס ל-2024 עם הרבה חוסר וודאות. בשלב זה עדיין לא ברור כמה זמן תמשך המלחמה ומה יהיו ההשלכות שלה על המשק. אנו מעריכים חיים בשגרת המלחמה ומניחים, כי בנק ישראל יוריד את הריבית פעמיים-שלוש, ל-4%. אנו צופים פיחות מתון ל-3.75 שקלים לדולר, על רקע ציפייה לפגיעה באמינות הפיסקאלית והורדת הדירוג. מכירת מטח על ידי בנק ישראל צפויה להיות מתונה, אך לא ירכשו אג"ח קונצרני".
מה צפוי בשוק האמריקאי?
"השוק מתמחר שש הורדות ריבית בארה"ב, החל ממרץ, בעוד שהפד מדבר על שתי הורדות החל מהרבעון השלישי. עדיין קיים חשש שהאינפלציה תרים ראש, במיוחד לאור היחלשות הדולר, החשש מהתייקרות הסחורות - על רקע גיאו-פוליטי - והשאלה המרכזית היא האם הפוליטיקה (אנחנו בשנת בחירות, אחרי הכל) תכריע את הנגיד. מדובר בקדנציה האחרונה של פאואל ולדעתנו הוא לא ירצה לחזור על הטעויות של הנגיד ארתור בארנס (שפתח את הדלת לסטגפלציה - י.צ.).
"עיקר המוקד ב-2024 יהיה בקצב הורדת הריבית, ואחד החששות הוא, כי הראלי שראינו בסוף השנה שעברה, כבר מתמחר את כל האפסייד הגלום בהורדת הריבית הצפויה, אך לא את הסיכונים. שני הברבורים השחורים המשמעותיים שאנו מזהים הינם חזרתה של האינפלציה והסלמה במלחמה".
בשיתוף איגוד החברות הציבוריות
