במשך שנים עולם ההון סיכון פעל לפי מסלול ברור: השקעה מוקדמת, צמיחה מהירה ואקזיט. הנפקות ורכישות סימנו את קו הסיום ונזילות הגיעה רק בסוף הדרך. אלא שבשנים האחרונות, ובמיוחד בשנת 2025, התברר שהמודל הזה כבר לא משקף את המציאות. חברות טכנולוגיה נשארות פרטיות זמן רב יותר, מחזורי החיים שלהם מתארכים, והצורך בפתרונות נזילות לאורך הדרך הולך וגובר. כאן נכנס לתמונה שוק הסקנדרי שעבר מהשוליים למרכז הבמה.
אז מה זה בעצם סקנדרי?
עסקת סקנדרי היא רכישה של אחזקה קיימת בחברה פרטית או בקרן השקעות, מידי משקיעים קיימים. בצד החברות, מדובר ברכישת מניות ממייסדים, עובדים, אנג'לים או קרנות הון סיכון. בצד הקרנות, מדובר ברכישת זכויות של משקיעים (Limited Partners) בקרנות פעילות, וכן בעסקאות בהובלת מנהלי הקרנות (GP-led), שמטרתן בעיקר יצירת נזילות ותזרימי ביניים למשקיעים.
בשני המקרים, הסקנדרי משנה את זהות בעלי הזכויות והמניות, אך אינו מדלל ואינו מחייב אקזיט. התוצאה, נזילות מבוקרת, גמישות פיננסית והמשך בניית ערך, בלי לחץ זמן להביא לכדי מימוש.
היקף הפעילות בתחום ממחיש עד כמה מדובר בשינוי עמוק. לפי הערכות בנק ההשקעות Jefferies, שוק הסקנדרי בשווקים הפרטיים צפוי לחצות בסוף שנת 2025 את רף 210 מיליארד הדולר. גם בהון סיכון נרשמה צמיחה חדה: על פי חברת המחקרPitchBook , היקף עסקאות הסקונדרי בארה"ב הגיע ל-94.9 מיליארד דולר עד סוף הרבעון השלישי של 2025. ועדיין, מדובר רק בכ-2%-3% משווי חברות היוניקורן, נתון שממחיש עד כמה פער הנזילות
משמעותי והפוטנציאל גדול בהרבה.
שינוי מבני, לא תנודה זמנית
הצמיחה בסקנדרי אינה תוצאה של תנודת שוק זמנית, אלא של שינוי מבני עמוק באופן שבו חברות טכנולוגיות נבנות. כאמור, חברות מגובות הון סיכון נשארות כיום פרטיות זמן רב יותר מבעבר. מחקרו של פרופ' ג'יי ריטר מאוניברסיטת פלורידה מראה, כי הגיל החציוני של חברות בעת הנפקה עלה מארבע שנים לערך בסוף שנות ה-90' של המאה שעברה לכ-12 שנים כיום. בתוך מציאות זו, יזמים, עובדים וקרנות מצפים לממש חלק מהערך שנבנה לאורך השנים עוד לפני אקזיט מלא.
בתוך המציאות הזו, שוק הסקנדרי עבר תהליך מואץ של התבגרות. לצד קרנות וותיקות הפועלות בגישה רחבה, נכנסו לשוק קרנות ממוקדות יותר, לפי תחום פעילות, השלב בחיי החברה או הקרן, גיאוגרפיה או אסטרטגיה.
לפי נתוניS&P Global Market Intelligence , פועלות כיום למעלה מ-200 קרנות סקנדרי ברחבי העולם, מספר שיא שממחיש את עומק והבשלות של התחום.
ב-2025 גם המערכת הפיננסית הממוסדת הצטרפה. גולדמן זאקס רכשה את Industry Ventures, מורגן סטנלי הודיעה על רכישת EquityZen, וצ'רלס שוואב רכשה אתForge Global . שתי האחרונות הן פלטפורמות מסחר באחזקות פרטיות. עבור השוק, המסר ברור, סקנדרי הוא כבר לא נישה - הוא תשתית קבועה בשוק ההון הפרטי.
ומה קורה בישראל?
בישראל המגמות הללו גם קיימות. לפי נתונים עדכניים שלStart-Up Nation Central , חברות טכנולוגיה ישראליות גייסו השנה כ-15.6 מיליארד דולר, כאשר במקביל נרשמו אקזיטים בהיקף מצטבר של עשרות מיליארדי דולרים, בעיקר באמצעות מיזוגים ורכישות. עם זאת, שוק ההנפקות נותר מצומצם, ורבות מהחברות ממשיכות להיבנות כחברות פרטיות לאורך זמן כך שגם לגבי השוק הישראלי, עסקאות הסקונדרי הופכות רלוונטיות במיוחד.
בעשור האחרון הוזרמו לישראל למעלה מ־100 מיליארד דולר לחברות טכנולוגיה מגובות הון סיכון. ככל שחברות אלו נבנות ומתבגרות לאורך זמן, מתפתח צורך מובנה בפתרונות נזילות ביניים. הערכות בענף מצביעות על כך שכ־8%–12% מהאחזקות בחברות מגובות הון סיכון חוזרות לשוק באמצעות עסקאות סקנדרי עוד לפני האקזיט הסופי. שילוב נתונים אלו מצביע על הזדמנות משמעותית לפעילות סקנדרי בשוק הישראלי. אין בכך ירידה באמון, אלא כלי המאפשר נזילות מבוקרת לבעלי מניות קיימים, לצד הזדמנות להמשיך ולבנות ערך עד לאקזיט.
תהליך אנושי, לא רק פיננסי
עסקאות סקנדרי מתקיימות בצומת מורכב של צרכים, ציפיות ומחויבויות: יזמים, עובדים, קרנות וחברות - כולם מחפשים איזון בין נזילות להמשך צמיחה. בישראל פועלות כיום קרנות סקנדרי וותיקות וחדשות שנותנות מענה מדויק לצורך הזה, מתוך הבנה עמוקה של המורכבות האנושית והעסקית.
בשורה התחתונה, שנת 2025 מסמנת נקודת מפנה. ככל שמחזורי החיים של חברות טכנולוגיה מתארכים והמבנים הבעלותיים נעשים מורכבים יותר, עסקאות סקנדרי אינן תחליף לאקזיט, אלא כלי מרכזי שמאפשר לבנות ערך לאורך זמן, לנהל סיכונים וליצור נזילות חכמה בדרך ליעד.
הכותבות הן מייסדות ושותפות מנהלות ב"סאווסט קפיטל פרטנרס", קרן סקנדרי המתמחה בהון סיכון, בחברות טכנולוגיה פרטיות ובקרנות השקעה. הקרן, שהוקמה בשנת 2023, פועלת בגישת השקעה המשלבת ניתוח Bottom-up טכנולוגי עם ראייה Top-down עסקית ושוקית. הקרן מתמקדת ברכישת אחזקות קיימות ממייסדים, עובדים, קרנות ומשקיעים, תוך הבנה עמוקה של צורכי המוכרים, גמישות מבנית וראייה ארוכת טווח בבניית ערך. הקרן נמנית עם קרנות הסקנדרי הבודדות בעולם הנמצאות בבעלות נשים
הכפלה במספר הנשים בהון סיכון
לפי חברת המחקר PitchBook, נשים מחזיקות כיום בכ-20% מתפקידי ההשקעה הבכירים בקרנות הון סיכון וקרנות צמיחה בעולם - כמעט כפול מהשיעור לפני עשור. גם בישראל ניכרת עלייה בשילוב נשים כשותפות בקרנות, כחברות דירקטוריון וכמנהלות בכירות בחברות טכנולוגיה, מגמה המעידה על אקו-סיסטם בוגר, מגוון ומאוזן יותר.
