מיזוגים ורכישות הינו מונח מטריה עסקי ומשפטי המתייחס בכלליות לספקטרום רחב של סוגי עסקאות במסגרתן ארגון עסקי אחד רוכש ארגון עסקי אחר, או את נכסיו ופעילותו, או לחילופין, שני ארגונים עסקיים הופכים לאחד.
הטכניקות העסקיות והמבנים המשפטיים לביצוע מיזוגים ורכישות הינם מרובים ומגוונים. החברה הרוכשת עשויה לרכוש את כלל פעילותה של חברת המטרה על נכסיה והתחייבויותיה, באופן שחברת המטרה תחדל להתקיים כישות נפרדת עם השלמת העסקה. לחילופין, החברה הרוכשת עשויה לרכוש את מלוא הון מניותיה המוקצה של חברת המטרה, או את חלקו של הון המניות המוקצה המהווה "גרעין שליטה" בחברת המטרה, באופן שעם השלמת העסקה תהפוך חברת המטרה לחברה בת של החברה הרוכשת בבעלותה המלאה או החלקית, אך בשליטתה המוחלטת, מבחינת יכולת הכוונת מדיניותה, הלכה למעשה, של חברת המטרה.
בעסקאות מיזוג, לעתים נוצרת ישות משפטית תאגידית חדשה, אשר לתוכה יוצקים הצדדים את פעילותם, נכסיהם והתחייבויותיהם, באופן שלאחר השלמת העסקה חדלים שני הצדדים המקוריים לעסקה מלהתקיים.
גם יעד ואופי התמורה בעסקאות מיזוגים ורכישות עשויים להשתנות מעסקה לעסקה.
בעסקת רכישה בה התאגיד הרוכש רוכש את פעילות ונכסי חברת המטרה, תשולם התמורה לחברת המטרה עצמה, בעוד בעסקת רכישה בה התאגיד הרוכש רוכש את הון המניות המוקצה של חברת המטרה, או את דבוקת השליטה בו, תשולם התמורה לבעלי המניות של תאגיד המטרה מהם נרכשות אחזקותיהם במניות חברת המטרה.
עסקאות מיזוגים ורכישות עשויות להיות מבוצעות בתמורת מזומן, אך יכולות להתבצע גם כנגד תמורת מניות, בין אם בדרך של הקצאת מניות לחברת המטרה או בעלי מניותיה (לפי העניין) בתאגיד הרוכש ובין בדרך של הקצאת מניות הדדית לכל אחד מהצדדים באחר, או בדרך של הקצאת מניות לבעלי המניות של כל אחד מהצדדים בתאגיד החדש לתוכו ימוזגו נכסיהם ופעילותם של הצדדים.
שיקולים עסקיים - אסטרטגיים או טקטיים
מיזוגים ורכישות יכולים לשאת אופי אופקי (כאשר שני הצדדים לעסקה פועלים באותו התחום העסקי), אנכי (כאשר כל אחד מהצדדים לעסקה פועל בחוליה אחרת של שרשרת האספקה באותו מגזר עסקי. לדוגמה, כאשר צד אחד הינו יצרן של מוצר מסוים והצד האחר הינו חברת הפצה של מוצרים מאותו הסוג) ואף יכולים להיות מבוצעים בין צדדים שתחומי פעילותן לחלוטין אינם קשורים זה בזה, כאשר יעד הגיוון העומד בבסיס העסקה הינו רחב מגבולות המגזר העסקי של החברה הרוכשת.
בבסיסן של עסקאות מיזוגים ורכישות, עשויים לעמוד שיקולים עסקיים אסטרטגיים או טקטיים. יעדי ומטרות העסקה עשויים לכלול גיוון עסקי אופקי (שליטה בנתח שוק גדול יותר של תחום העיסוק הקיים), או אנכי (הרחבת שליטה בשרשרת האספקה של תחום העיסוק), הפחתת חשיפה לסיכוני תנודות שוק בתחום הפעילות הקיים (על-ידי חדירה לתחומי פעילות אחרים), האצת צמיחה (על-ידי ספיגת יכולות מובנות של חברת המטרה כתחליף לצמיחה אורגנית), יצירת ערך מוסף (מקום בו הרכישה או המיזוג יוצרות סינרגיה המאפשרת הפחתת עלויות, או הגדלת רווחיות המביאה לכך ש"השלם גדול מסך חלקיו") ואף שיקולי תכנון מס (לדוגמה, ייצור הוצאות רכישה להפחתת חבות מס פוטנציאלית לארגון הרוכש).
אתגר מורכב ביותר
אולם לצד היתרונות הרבים העשויים להיות גלומים במיזוגים ורכישות, קיימים אף חסרונות, מכשלות וסיכונים פוטנציאליים רבים.
תכנונה וביצועה של עסקת מיזוג או רכישה הינו תהליך אינטנסיבי, ארוך ומייגע - אשר לעתים נמשך על פני חודשים רבים ואף שנים - הדורש תשומות כלכליות מרובות, החל משלב הדיונים המקדמיים, דרך שלבי הערכת השווי, הפוטנציאל וההתאמה של חברת המטרה, עריכת בדיקת נאותות מקיפה ומדוקדקת, עריכת ההסכמים המורכבים לעסקה וחתימתם, וכלה בשלבי הביצוע והאינטגרציה בפועל של העסקה לאחר חתימתה.
בנוסף, לעתים קרובות קיימים קשיים אובייקטיביים בהערכת שווייה הכלכלי האמיתי והנכון של חברת המטרה, ובעסקאות מיזוג או תמורת או חילופי מניות - בהערכת שוויים של שני הצדדים לעסקה. כמו כן, מיזוגים ורכישות לעתים קרובות עלולים לייצר חשיפה למגבלות וסנקציות רגולטוריות משמעותיות, שמקורן בדיני החברות או בדיני התחרות הכלכלית (הגבלים עסקיים) בשל הריכוזיות המובנית בהן.
ואם לא די בכל אלה, מלאכת יישום וביצוע עסקת המיזוג או הרכישה לאחר כריתתה - הדורשת, בין היתר, אינטגרציה ויצירת סינרגיה אופטימלית בין שתי ישויות תאגידיות העשויות להיות שונות בתכלית מבחינת אופי ותוכן פעילותן, התרבות הארגונית שלהן, מטרותיהן, המזג וההשקפות הניהוליים שלהן ועוד ועוד - הינה אתגר מורכב ביותר הדורש מיומנויות רב-תחומיות עמוקות וחריגה מדפוסי ניהול עסקי קיימים אצל הצדדים לעסקה.
על כל האמור יש להוסיף, כי, כאשר מיזוגים ורכישות מתבצעים בהקשר בין-לאומי או רב-לאומי, המורכבות בכריתת העסקה וביישומה מתעצמת עד מאוד - הן בשל ריבוי הסביבות המשפטיות והרגולטוריות הרלוונטיות לעסקה והן בשל הגיוון והשוני התרבותי שבין דרגי ההנהלה והעובדים בשני הצדדים לעסקה.
ואכן, מחקרים סטטיסטיים מצביעים על שיעור כישלון גבוה הן במו"מ לכריתתן (פעמים רבות בשל כשלים המתגלים עוד בשלב בדיקת הנאותות) והן ביישומן לאחר כריתתן (פעמים רבות על רקע שוני תרבותי או בעיות פרסונליות בדרג הניהולי) של עסקאות מיזוגים ורכישות.
מובן כי היוועצות שיטתית ואינטגרטיבית, החל מהשלב הרעיוני ולאורך כל הדרך, ביועצים משפטיים, פיננסיים, ארגוניים ואף פסיכולוגיים, עשויה להפחית את חשיפת עסקת המיזוג או הרכישה למגוון הכשלים העומדים לפתחה, אך לא לבטלם כליל.
מיזמים משותפים ובריתות אסטרטגיות
כאן המקום לציין את הנטייה ההולכת וגוברת בעולם העסקי, לבחור וליישם, כחלופה לכלי המיזוגים והרכישות, כלים עסקיים הידועים כמיזמים משותפים ובריתות אסטרטגיות.
מיזם משותף מאופיין ביצירתה, על-ידי שתי ישויות משפטיות או יותר, של ישות משפטית חדשה משותפת, עצמאית מהישויות היוצרות, לצורך יישומם וביצועם המשותף של מיזם או עסקה מסוימים.
ברית אסטרטגית מאופיינת בגיבושה של מערכת יחסים חוזית - בין שתי ישויות משפטיות או יותר, העוסקות באותו תחום עסקי או בתחומים עסקיים משלימים או משיקים - לצורך השגתם, בשיתוף פעולה, של יעדים ויתרונות עסקיים, פיננסיים, תפעוליים, שיווקיים או אחרים, ארוכי-טווח, וזאת מבלי לוותר על עצמאותם המשפטית והעסקית של הצדדים לברית זה מזה.
על אף שאין לצפות להיעלמותן מהנוף העסקי של מיזוגים ורכישות, ניכר כי מיזמים משותפים ובריתות אסטרטגיות עשויים לתפוס באופן הולך וגובר את קדמת הבמה העסקית בשל נגישותם המוגברת, והעובדה כי הינם משמרים רבים מהיתרונות הפוטנציאליים של רכישות ומיזוגים ובד בבד פוסחים על רבים מן הסיכונים והכשלים המובנים הקיימים בתחום המיזוגים והרכישות.
הכותב הינו מנהל המחלקה המסחרית ושותף במשרד "לוצאטו עורכי דין" מקבוצת לוצאטו. בעל תואר בוגר במשפטים מאוניברסיטת לסטר, אנגליה, ותואר שני ביזמות וחדשנות מאוניברסיטת סווינבורן, אוסטרליה
