עולם ההשקעות מציע כיום מגוון רחב של מוצרים ואסטרטגיות, אך ככל שהאפשרויות מתרחבות, כך גוברת גם החשיבות של הבנת אופן פעולתו של כל מוצר.
הדבר בולט במיוחד בקטגוריית קרנות הגידור בנאמנות, שהושקה בישראל בשנת 2023 ופתחה בפני הציבור אפשרות להיחשף לאסטרטגיות השקעה שבעבר היו מזוהות בעיקר עם קרנות השקעה פרטיות ומשקיעים כשירים.
בניגוד למה שניתן אולי להסיק משמן, קרנות גידור בנאמנות אינן פועלות כולן באותה דרך. חלקן מתמקדות באסטרטגיות לונג-שורט, אחרות משלבות השקעות באג"ח ובמניות, וישנן קרנות המבוססות על מודלים כמותיים ושיטות השקעה שיטתיות.
לכן, כדי להבין את ההבדלים בין הקרנות, חשוב לבחון לא רק את הנכסים שבהם הן משקיעות, אלא גם את אופן ניהול החשיפות, הכלים שבהם הן משתמשות והסיכונים הכרוכים באסטרטגיה.
שני רכיבים, אסטרטגיית השקעה אחת
אחת הגישות המיושמות היא Portable Alpha. הרעיון הוא להפריד בין שני מרכיבים מרכזיים בניהול ההשקעות, תשואת השוק (Beta), חשיפה למדד מסוים, ו-Alpha, המתייחס לאסטרטגיה נפרדת לפוטנציאל להשגת תשואה עודפת.
"כשבוחנים אסטרטגיית השקעה, חשוב להבין מהם הגורמים שמשפיעים עליה ולא להסתפק בשם המוצר", מסביר עודד שמעוני, מנכ"ל אלפא ביתא. אחת הדרכים ליישום הגישה היא שילוב חשיפה למדד מניות רחב ומוכר, כדוגמת S&P 500, לצד אסטרטגיה בשילוב טכניקה של "למידת מכונה". מבנה כזה מאפשר להבחין בין רכיב החשיפה למדד, המושפע בין היתר מהתנהגות שוק המניות, לבין רכיב נוסף המנוהל על בסיס כללים ומודלים כמותיים. כך, למשל, בקרן אלטשולר שחם AlphaBeta (5D) Portable Alpha מבוסס AI – קרן גידור בנאמנות, מיושמת גישת Portable Alpha לצד חשיפה למדד S&P 500. מטרתה ליצור פוטנציאל לתשואה עודפת על המדד ממקור בעל מתאם נמוך אליו. האסטרטגיה העיקרית משלבת פוזיציות לונג ושורט ונעזרת בין היתר בטכניקות של למידת מכונה. החשיפה למדד אינה מנוטרלת לשינויים בשער החליפין של הדולר מול השקל, ולכן גם לתנודות המטבע עשויה להיות השפעה על שווי ההשקעה.
במסגרת אסטרטגיית לונג-שורט ניתן לשלב החזקה בניירות ערך לצד פוזיציות מכירה בחסר בניירות ערך אחרים. פוזיציית שורט עשויה להפיק רווח מירידת מחירו של נכס, אך גם לגרום להפסד במקרה שמחירו עולה. השילוב בין רכיבי השקעה שונים אינו מבטל את הסיכונים הכרוכים בהם, ואין ודאות כי הם יתנהגו באופן בלתי תלוי בתנאי שוק שונים.
מודלים כמותיים בתוך הנתונים
אחד הכלים המשמשים בעולם ההשקעות הכמותי באמצעות המודלים הכמותיים הוא ניתוח מאפיינים שונים של ניירות ערך, המכונים פקטורים.
מאפיינים אלו עשויים להתייחס, בין היתר, לתמחור מניות ביחס לנתונים פיננסיים, לאיכותן הפיננסית של חברות, למאפייני תנודתיות ולהתנהגות מחירי ניירות הערך לאורך זמן.
מודלים כמותיים מאפשרים לבחון שילובים שונים של מאפיינים אלה וליישם כללים שיטתיים בתהליך ניתוח ההשקעות.
"למידת מכונה מאפשרת לבחון כמות גדולה של נתונים ולזהות קשרים ודפוסים שקשה לבחון באופן ידני", מסביר שמעוני. "אבל לא פחות חשוב מהיכולת לנתח את הנתונים הוא האופן שבו בונים את המודל, בוחרים את המשתנים ומגדירים את משקלם".
עם זאת, מודלים כמותיים מבוססים על הנחות, נתונים ושיטות חישוב שעשויים להיות מוגבלים בתנאי שוק משתנים. קשרים שהתגלו בנתונים היסטוריים אינם בהכרח מתקיימים גם בעתיד, ולכן השימוש במודלים מחייב בקרה, בחינה וניהול סיכונים.
אותה קטגוריה, אסטרטגיות שונות
כניסת קרנות הגידור בנאמנות לשוק הישראלי הרחיבה את מגוון אסטרטגיות ההשקעה הזמינות לציבור במסגרת מפוקחת. אולם לצד האפשרויות החדשות, הקטגוריה מציבה גם אתגר: תחת הגדרה רגולטורית אחת פועלות קרנות בעלות מאפיינים שונים.
"כשקרן אג"ח, קרן לונג-שורט מניות וקרן המבוססת על מודל כמותי נמצאות באותה קטגוריה, חשוב להבין שהן לא בהכרח מיועדות לאותה מטרה או פועלות באותה רמת סיכון", מסביר גיל אשתר, מנהל תחום סמארט בטא וקשרי יועצים באלטשולר שחם. "צריך לבחון את מבנה החשיפות, השימוש במינוף ובמכשירים פיננסיים, מאפייני הנזילות והעלויות הכרוכות בהשקעה".
מאפיין נוסף הוא ההבדל בתנאי המסחר בין קרנות גידור בנאמנות לבין קרנות נאמנות רגילות. בחלק מקרנות הגידור בנאמנות, לרבות הקרן של אלטשולר שחם, מועדי ההצעה והפדיון נקבעים מראש ואינם יומיים. לכן משקיע המעוניין בנזילות יומית צריך להביא בחשבון את מגבלות הנזילות. בנוסף, בקרנות מסוימות עשוי להתקיים מנגנון של דמי הצלחה לצד דמי הניהול, בהתאם לתנאים שנקבעו בתשקיף הקרן. גם למבנה העלויות עשויה להיות משמעות.
תחכום בהשקעות, פשטות למשקיע
אחת השאלות המרכזיות הניצבות בפני הענף היא כיצד להנגיש לציבור מוצרים פיננסיים מורכבים באופן ברור ושקוף. "ההתפתחות של קרנות הגידור בנאמנות אינה נמדדת רק בתחכום של אסטרטגיות ההשקעה, אלא גם ביכולת להסביר אותן למשקיעים בצורה פשוטה וברורה", אומר אשתר. "משקיע לא צריך להכיר כל נוסחה או משתנה שעומדים מאחורי מודל כמותי, אבל הוא כן צריך להבין מהו בסיס ההשקעה, כיצד פועלים הרכיבים השונים ומהם הסיכונים הכרוכים בהם".
"בעיניי, האתגר המרכזי של התעשייה הוא לא רק לפתח אסטרטגיות השקעה מתקדמות, אלא גם להציג אותן באופן שמאפשר למשקיע להבין מה הוא רוכש", מסכם אשתר. "התחכום צריך להיות במודל ההשקעה, ולא במורכבות ההסבר למשקיע".
האמור בכתבה מובא למטרות מידע כללי בלבד ואינו מהווה ייעוץ השקעות, שיווק השקעות, המלצה או הצעה לרכישת יחידות בקרן כלשהי, ואינו מהווה תחליף לייעוץ המתחשב בנתוניו ובצרכיו האישיים של כל אדם. השקעה בקרנות נאמנות כרוכה בסיכונים, לרבות אפשרות להפסד. מנהל הקרן אינו מתחייב לפעול באופן כאמור, ועשוי, בהתאם להערכותיו, ליישם איזו מהאסטרטגיות האמורות, כולן או חלקן, לנוע בין האסטרטגיות השונות ו/או לשלב בין אסטרטגיות השקעה שונות (Multi-Strategy) תוך תזמון יישומן על בסיס הערכת מצב הסביבה הפיננסית, ובהתאם להחלטה זו, גם לשנות את פוזיציות ההשקעה בקרן. הכל, בשים לב להערכת מנהל הקרן את מצב השוק הנתון.מדיניות ההשקעות, הסיכונים, העלויות, מועדי ההצעה והפדיון ותנאים נוספים מפורטים בתשקיף, בדוח השנתי ובדיווחים שבתוקף, ויש לעיין בהם לפני קבלת החלטת השקעה.
בשיתוף אלטשולר שחם
