חברת ביטוח הבריאות United Health Care Group UNH היא חברת ביטוח הבריאות הגדולה ביותר בעולם במונחי שווי שוק והכנסות. היא החברה העשירית במשקלה במדד ה-S&P 500. שווי השוק שלה, שעומד כיום על 454.4 מיליארד דולר, גבוה מזה של חברת האנרגיה הגדולה ביותר בארה"ב, אקסון מובייל, ושל הבנק הגדול ביותר (במונחי שווי שוק) בארה"ב, ג'יי פי מורגן. החברה היא גם המעסיק הגדול ביותר של רופאים בארה"ב, ודורגה במקום העשירי ב-Fortune Global 500 בשנת 2023. מספרים מרשימים אלה הם תוצאה של אסטרטגיית רכישות ייחודית וארוכת טווח והנהלה עם לא מעט חזון. במרוצת השנים הפכה החברה לגדולה כל כך, עד שישנם רבים הטוענים כי הדבר מאפשר לה להשפיע על התמחור של השירותים השונים כלפי מעלה. מנגד, יש הטוענים כי גודלה המאסיבי הופך אותה ליעילה יותר, ולכן מוביל דווקא לצמצום בעלויות.
שירותי הבריאות בארצות הברית מסופקים ברובם על ידי המגזר הפרטי, ומשולמים על ידי שילוב של תוכניות ציבוריות, ביטוח פרטי והשתתפות המטופלים בהוצאות. זוהי המדינה המפותחת היחידה ללא מערכת שירותי בריאות ציבוריים, וחלק לא מבוטל מאוכלוסייתה חסר ביטוח בריאות.
קבוצת United Health עוסקת בשני סוגי פעילות עיקריים. האחד הינו מתן שירותי ביטוח בריאות תחת חברת הבת United Health care, במסגרת זו החברה מספקת שירותי ביטוח בריאות לכ-40 מיליון בני אדם. החצי השני של עסקיה כולל קשת רחבה של מוצרי בריאות שונים תחת חברת הבת Optum. אופטום מספקת רבים משירותיה למבוטחים של החברה האחות, אולם גם למבוטחים של חברות רבות אחרות. בשנת 2022 היוו הכנסותיה מאופטום 40% מסך הכנסותיה, ושיעור זה מצוי בגדילה. בשנת 2011 הקימה יונייטד את אופטום, ואיחדה תחת מותג אחד שלושה קווי פעילות. אופטום מספקת נתונים וניתוחים, שירותי טיפול בבתי מרקחת, שירותי בריאות לאוכלוסייה, אספקת שירותי בריאות ופעולות בריאות.
העסקים של אופטום משתרעים משירותי בריאות לבית, ממשיך במרכזים כירורגיים ועד כלי עיבוד תביעות, והם משרתים לא רק את יונייטד, אלא את כלל התעשייה, כולל המתחרים. כך יוצא, שיונייטד מספקת למעשה אקוסיסטם שלם. היא מציעה את שירותי הביטוח למבוטחיה דרך זרוע אחת, ודרך זרוע אחרת היא מציעה את מגוון השירותים הדרוש להם (ולמבוטחי חברות אחרות), החל בשירותי הטיפול הרפואי, דרך מימוש הטבות בבית מרקחת וכלה בשירותי תשלום שונים. יונייטד ביצעה רכישות רבות לאורך שנים ארוכות, אולם הטריגר העיקרי לתצורת הפעולה הנוכחית הגיע על רקע אובמה קר, שנחתם במרץ 2010. בחקיקה פורצת דרך זו, הוטמעו אמצעים שנועדו להפיק ערך טוב יותר ממערכת הבריאות, על ידי תגמול על איכות הטיפול (ולא על כמותו). על מנת להשיג מרווחים גבוהים יותר, נדרשו חברות הביטוח לחפש הכנסות במקום אחר. התגובה המתבקשת מצדן היתה להרחיב את העסק אנכית, ולרכוש חלק מהשירותים שבהן הן משתמשות, כגון מרפאות רופאים, בתי מרקחת וכיוצא בזה. הראשונה להבין זאת ולפעול היתה יונייטד, שהחלה בערך בנקודת זמן זו להתרחב משמעותית לתחומים הללו, וכן לתחומים של אנליטיקה ותוכנה. כשאובמה קר נכנס לתוקף בפועל בשנת 2014, ניסו חברות ביטוח רבות להתמזג ביניהן (מיזוג אופקי), אולם ניסיונות אלה כשלו על רקע סירוב הרשויות מחשש לפגיעה בהגבלים עסקיים. עם זאת, יונייטד, שהחלה זה מכבר לפעול בכיוון של אינטגרציה אנכית, לא עוררה את חשדם של הרגולטורים, מה שאפשר לה לבצע עוד ועוד עסקאות תחת אופטום, ולהרחיב באופן ניכר את שירותיה. במרוצת השנים היא הפכה במובן מסוים למקבילה של הממשלה כמספקת שירות בריאות לאומי – היא מחזיקה במבטחים ובספקים. כיום יש לה כוח עבודה הכולל יותר מ-70,000 רופאים ומספר עצום של בעלי מקצוע אחרים בתחום הרפואה.
לאורך השנים גדלו היקף פעילותה, רווחיה ושוויה של החברה באופן ניכר. את שנת 2022 סיימה החברה עם הכנסות של 324 מיליארד דולר, ורווח נקי של 20 מיליארד דולר. שווי השוק של יונייטד עומד על כ-441 מיליארד דולר, והוא גבוה משמעותית ממקבילותיה.
יונייטד היא חברה דפנסיבית בהגדרתה המספקת צמיחה מהירה, שמקורה הן בהמשך התרחבות עסקי הביטוח, והן, ובעיקר, בהתרחבות השירותים הנוספים והמשלימים המסופקים על ידי אופטום, שצומחת בשיעורים ניכרים. ניכר כי אסטרטגיית החברה נותנת את פירותיה, ורבים מאמינים כי העתיד בהקשר זה צבוע בגווני ורוד. עם זאת, מנייתה של יונייטד ירדה מתחילת השנה בכ-8%, בעיקר על רקע ה"טענות" על הערכת שווי גבוהה, שיש הטוענים שכבר מגלמת בתוכה את מרבית הנתונים הטובים שהחברה מספקת למשקיעיה. גם לאחר הירידות שנרשמו בשנה האחרונה, יונייטד נסחרת במכפיל רווח של 20, ומכפיל רווח חזוי של 91.
כמובן שמעבר לנושאי הערכת השווי, חברה כמו יונייטד כוללת בחובה סיכונים נוספים, הנובעים מעצם היותה עסק הכפוף לקשת רחבה של רגולציות, גם בעסקי הביטוח, גם בעסקי התרופות ותמחורן, וגם בכל הנוגע למיזוגים ורכישות ועוד. כך או כך, נראה שמדובר במובילת שוק מובהקת, עם סיפור יפה ומעניין נוסף של יישום אסטרטגיית צמיחה אמיצה ומוצלחת על פני שנים רבות.
הכותב הינו יועץ מקצועי מיוחד של ילין לפידות בית השקעות, ומשמש כנושא משרה בחברת מרום אנרגיה מתחדשת בע"מ (חברה פרטית), העוסקת בייזום פרויקטי אנרגיה מתחדשת. קבוצת ילין לפידות עוסקת בשיווק פנסיוני/השקעות (ולא בייעוץ) ולה זיקה למוצרים המנוהלים על ידה. אין באמור תחליף לייעוץ/שיווק פנסיוני/השקעות המתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל אדם. לחברות מקבוצת ילין לפידות עשוי להיות עניין אישי בחברה הנזכרת ו/או בני"ע שהונפקו על ידה.
בשיתוף ילין לפידות
