חזרה לעמוד הבית
התחברותרכישת מינוירכישת מינוי
TheMarker | בעולם

איגרות חוב של מדינות וחברות ממונפות - השקעה לא משתלמת לטווח ארוך

כדאי לנצל את מצב השוק ולבנות תיק השקעות ע0 20 מניות "טבע" ממגזרים שונים

רוה איתן ודניאל שבקס
23 באוגוסט 2011
23 באוגוסט 2011
שתפו כתבה במיילשתפו כתבה במייל
שתפו כתבה במיילשתפו כתבה במייל
רוה איתן ודניאל שבקס
23 באוגוסט 2011
23 באוגוסט 2011

משבר האשראי ב-2008, גל הסדרי החוב השוטף את שוק ההון בישראל בחודשים האחרונים, משבר החובות במספר גדול של מדינות באירופה, שיעור יחס החוב-תוצר במדינות העולם וחוסר הבהירות בכל הנוגע ליכולת החזר החוב של המדינה החזקה ביותר בעולם מבחינה כלכלית - הבהירו שקיים סיכון משמעותי ברכישת אג"ח מממשלתיות, ולא ממש משנה של איזו מדינה.

העובדה שהאמון של הציבור ביכולת החזר החובות של המדינות מתערער, מעצימה משמעותית את הסיכון הזה. במצב זה יש מרכיב של נבואה המגשימה את עצמה. זה מזכיר קצת את משחק הפירמידה שבו המשקיעים מרוויחים כל עוד המשחק נמשך, אבל כאשר האמון של אותם המשקיעים במשחק מופר, המשחק נגמר וכל המשקיעים שעדיין בתוך המשחק מפסידים.

הראשונים חיו ברמת חיים גבוהה מהרמה שיכלו להרשות לעצמם. כדי לממן את אותה רמת חיים, המדינה לקחה הלוואות מתוך הנחה שקצב הצמיחה והיכולת האינסופית שלה ללוות כסף ולמחזר את החובות הקיימים יאפשרו זאת (בדומה לתהליך של כניסה לאוברדראפט של משק בית).

ברק אובמה

כשהצמיחה מתמתנת והציבור חושש שאולי לא ניתן יהיה להחזיר את החוב, המדינה לא תוכל לגלגל את חובותיה, והמשקיעים יפסידו. אין פירושו שהמשקיעים יפסידו את כל כספם, אך בהחלט ייתכן כי יתקיים הסדר חוב שישקף החזר חלקי בלבד של החוב ("תספורת").

לחלופין, תיתכן הדפסה מסיבית של כסף כדי לפרוע את החוב שעלולה להפחית את ערך המטבע ולפגוע בשוויו הריאלי של החוב הלא צמוד (בשונה מישראל, מרבית האג"ח בעולם אינו צמוד למדד מחירים). בשנים האחרונות גדל החוב בכמה מדינות והבעיה החריפה, אבל חשוב להבין שהבעיה קיימת גם במדינות שהצליחו לא להגדיל את חובן והן רק "מגלגלות" אותו (למשל, ישראל). בעיה זו קיימת באותה מידה ואף יותר באג"ח של חברות בעלות מינוף גבוה.

הסיכון המוגבל של מניות בטווח הארוך

נתחיל בהגדרה של מכפיל רווח. מכפיל רווח = שווי שוק לחלק לרווח הנקי השנתי של החברה. אותה גברת בשינוי אדרת: מכפיל רווח = מחיר מניה לחלק לרווח הנקי השנתי למניה (EPS). במלים פשוטות: בתוך כמה שנים החברה תחזיר את ההשקעה בה בהנחה שהרווחיות תישאר ללא שינוי, כלומר בתוך כמה שנים נשיג בעזרת רווחי החברה תשואה של 100% על השקעתנו.

את חלקכם כנראה הצלחנו קצת להרגיז, מכיוון שלטענת רבים השגת תשואה של 100% בתוך X שנים בהשקעה בחברה Y מותנת לא רק בכך שרווחי החברה יישמרו, אלא גם בכך שהחברה תחלק את מלוא רווחיה כדיווידנד.

בראייה ארוכת טווח, מדיניות חלוקת הדיווידנד אינה מהותית. יש שתי אפשרויות בחברה בעלת רווחים: רווחי החברה יחולקו למשקיעים כדיווידנד או לחלופין יביאו לגידול בנכסי החברה (גידול בקופת מזומנים, רכישת חברות בענף, רכישת נדל"ן, מניות או אג"ח של חברות אחרות, רכישה עצמית של מניות ונכסים אחרים). בסופו של דבר רווחים אלה, גם אם לא יחולקו, ישתקפו בשווי המניה.

נדגיש כי טענה זו נכונה במיוחד לטווח הארוך ופחות רלוונטית לטווח הקצר. החיסרון הגדול של מכפיל הרווח נובע מכך שהוא מתבסס על רווחי החברה בשנה החולפת, ולכן לא ניתן להתבסס על כך במדויק בעת חישוב התשואה הגלומה במניה. במידה שתהיה צמיחה בחברה X ורווחי החברה יעלו, אזי המשקיעים ישיגו תשואה של 100% בתקופה הקצרה משבע שנים, כלומר התשואה השנתית המגולמת מבחינתם היא יותר מ-14.3% ולהפך - אם הרווחים יירדו אזי המשקיעים ישיגו תשואה של 100% בתקופה הארוכה משבע שנים, כלומר התשואה השנתית המגולמת מבחינתם היא מתחת ל-14.3%.

אחת מהדרכים להתמודד עם בעייתיות זו היא לחשב את המכפיל באמצעות הרווח הנקי הצפוי בשנה הבאה. אופן חישוב זה מעלה את התוקף של מכפיל הרווח, אך אינו פותר את הבעיה. נציין כי ניתן להתייחס לרווחי החברה במונחים ריאליים, מאחר שקיימת קורלציונית, רכישת דירה עם תשואת שכר דירה מובטחת של 14% לטווח ארוך, גם אם מחיר הדירה יירד באופן זמני אנו נמשיך להחזיק בדירה וליהנות מהתשואה. אז מה השורה התחתונה?

הרווח הפוטנציאלי (האפסייד) במניית טבע ובחברות אחרות עם מכפילי רווח 7-12 גבוה משמעותית מאג"ח של ארה"ב, גרמניה, בריטניה או ישראל, שמניבות באג"ח לא צמוד לעשר שנים תשואה שנתית של 2.5%, 2.3%, 2.2% ו-4.8% בהתאמה (בהנחה שישלמו כמובן).

אך מה מסוכן יותר בטווח הארוך? בשונה מהמקובל ולאור מה שנאמר אנו טוענים שאין לכך תשובה חד-משמעית. לכן, במשוואת הסיכוי-סיכון, לדעתנו כדאי לנצל את מצב השוק ולבנות תיק השקעות עם 20 מניות "טבע", ממגזרים שונים, במכפילי רווח של 7-10, לעומת השקעה באג"ח ממשלתיות.

אנו מודעים לכך שיש נקודות תורפה בדעה שהצגנו, אך אנו בהחלט שלמים עם השורה התחתונה. המטרה העיקרית מבחינתנו היתה לעורר אתכם לחשוב מחדש על הנחות היסוד בשוק ההון.

איתן הוא מרצה לשוק ההון במכללת מיטב (אינו קשור לבית ההשקעות בשם זה); שבקס הוא מנהל המחלקה הפיננסית בהירשוביץ פתרונות. אין במאמר משום ייעוץ או המלצה לקנייה או מכירה של ניירות ערך או מכשירים פיננסיים אחרים

לחצו על הפעמון לעדכונים בנושא:

  • חובות
  • כלכלת ארה"ב
  • השקעות
  • ברק אובמה

כתבות מומלצות

עובדי בניין מסייעים בהכוונת התנועה במנהטן, ניו יורק, בתחילת החודש

האם הראלי בשווקים מסמן את התחתית — או שהגרוע מכל עוד לפנינו?

מבט משטח המריבה אל הים. כל דונם שווה מיליונים, ומחירי הבתים בסביבה מגיעים לעשרות מיליוני שקלים

"פתאום הבנו שיש בעיות עם הקיבוץ": השקיעו 30 מיליון שקל בשכונה חדשה ליד שפיים, אבל אז הכל השתבש

אם אחת הסיבות לתוספות השכר המתכוננות למגזר הציבורי היא העלייה החדה בשכר בהיי־טק, הגיע הרגע להכניס להסכמי השכר במגזר הציבורי עוד אלמנטים היי־טקיים

העובדים שהמשכורות שלהם זינקו - ומה אפשר ללמוד מהסכמי השכר בהיי-טק

סופיה, בירת בולגריה. לגור באחת הערים העתיקות באירופה עבור 3,200 שקל בחודש

עשר ערים בעולם שאפשר לחיות בהן בפחות מ-4,000 שקל בחודש – כולל שכר דירה

תגובות

הזינו שם שיוצג באתר
משלוח תגובה מהווה הסכמה לתנאי השימוש של אתר TheMarker

על סדר היום

בראש החדשות:
  • רפורמה בתחבורה הציבורית
  • דירה בהנחה
  • שכירות
  • קריפטו
  • משכנתא
  • הנחיות פיקוד העורף
  • המהדורה היומית
יש ענפים שבהם עליית השכר מחווירה בהשוואה לביקוש

לזה אתם קוראים העלאת שכר? המעסיקים שימשיכו לרעוב לעובדים

נתב"ג. התובע נאלץ לשלם אגרה של 415 שקל להוצאת דרכון זמני בשדה

אורן לא קיבל את הדרכונים בזמן, תבע - וניצח. זו תחילתו של גל?אורן לא קיבל את הדרכונים בזמן, ולא עבר על זה בשתיקה. זו תחילתו של גל תביעות?

גדי איזנקוט

כמה מנדטים שווה רמטכ"ל? כנראה לא מה שחשבתם

בנייה בנתניה

הלקוחות נעלמים ממשרדי המכירות, הביקוש לדירות בירידה - ומה קרה למחירים?הלקוחות נעלמים ממשרדי המכירות, הביקוש לדירות חדשות בירידה - ומה קרה למחירים?

נעה ברויאר. "שתיתי יין עם חברות, וחברה אחת הציעה לי להתמחות בלחם. כעבור חודשיים מצאתי עבודה במאפייה"

"אני חיה קצת כמו אזרח ותיק. ויתרתי על חופשות וכסף, אבל אני שמחה יותר"

נוף

מצפה מבשרת: לגור במרחק נגיעה מלב הבירה בסביבה ירוקה

בשיתוף ISA GROUP

מדדים של קסם

תוכן שיווקי
5 מדינות בהן הפלות אסורות לחלוטין – ואף מילה על ארה״ב

5 מדינות בהן הפלות אסורות לחלוטין – ואף מילה על ארה״ב

תוכן שיווקי
4 דברים שכדאי לדעת על מהפיכת ה-ESG

4 דברים שכדאי לדעת על מהפיכת ה-ESG

תוכן שיווקי
מקלדת עם דגל סין

5 ענקיות מסחר אינטרנטיות סיניות שלא שמעתם עליהן

תוכן שיווקי
4 עובדות מעניינות על אגח בדירוגי השקעה

4 עובדות מעניינות על אגח בדירוגי השקעה

תוכן שיווקי

כתבות שאולי פספסתם

אישה בטלפון

מטעינים את הטלפון כשהסוללה כמעט גמורה? תשכחו מהלוואה

שיעור באוניברסיטה. באקדמיה מצופה מהסטודנטים להתמודד עם בעיות שלא ראו קודם

הסטודנטים באקדמיה נדרשים לראשונה לחשיבה מעמיקה - והתוצאות עגומות

TheMarker
  • Facebook
  • Twitter
  • Android
  • Apple
  • Email
  • RSS
  • רכשו מנוי
  • בלוגים
  • תנאי שימוש
  • צרו קשר
  • פרסמו באתר
  • שירות למנויים
להורדת האפליקציה© כל הזכויות שמורות
  • דיוורים
  • מערכת
  • הנהלה
  • רכשו מנוי
  • ביטול מנוי
  • שאלות ותשובות
  • צרו קשר
  • פרסמו אצלנו
  • הצהרת נגישות

מדורים

  • כל חדשות היום
  • שוק ההון
  • נדל"ן
  • בעולם

הארץ

  • הארץ
  • חדשות
  • תרבות
  • השבוע פודקאסט הארץ
  • ספורט
  • בחירות 2022
  • סקר בחירות
  • וורדעל
  • NSO באירופה
  • טיסות איראן - רוסיה
  • מדויקת
  • מונדיאל 2022

כלים שימושיים

  • האימייל האדום
  • RSS
  • צרו קשר
  • תקנון האתר
  • מדיניות פרטיות
  • מידע למנויים
  • מינוי
  • כנסים
  • נגישות

Haaretz

  • Haaretz.com
  • Israel News
  • Middle East News
  • Archaeology
  • Israel - Gaza strategy
  • James Webb - Big Bang
  • Mysterious script
  • Rotem Sela
  • Russia - Iran flights
  • Israel - Gaza

שיתופי פעולה

  • פעילויות ליום הולדת
  • מדריך הפנסיה
  • משקיעים במחר של תל-אביב בחסות גינדי TLV
  • השקעות נדל"ן בחו"ל
  • SUPERMARKER – צרכנות פיננסית
  • התחדשות עירונית
  • CitySquare
  • Detaly.co.il
  • מטבחי חוץ
  • עורכי דין
  • מינוס אחת
  • משרדי תיווך
  • מוסכים מורשים
  • גישור משפחתי
  • ביטוח חיים בארצות הברית
  • תכנון פרישה מקצועי
  • טיפול בוורטיגו
  • עורכת דין פלילית באשדוד
חדשות, ידיעות מהארץ והעולם - הידיעות והחדשות בעיתון הארץ. סקופים, מאמרים, פרשנויות ותחקירי עומק באתר האיכותי בישראל
© כל הזכויות שמורות להוצאת עיתון הארץ בע"מ