טלי גולדשטין

ארמקו, חברת הנפט הגדולה בעולם שעלויות הייצור שלה הן הנמוכות ביותר והמוניטין שלה הוא של חברה המנוהלת היטב, ביצעה אתמול (חמישי) את ההנפקה הגדולה אי פעם, אך עדיין נמוכה משמעותית משווי שוק של 2 טריליון דולר - כפי שביקש להשיג יורש העצר, בן סלמאן.

השאיפה שהניעה את התהליך היתה ברורה: נסיך הכתר, מוחמד בן סלמאן, ציפה שהמשקיעים יסתחררו לאור העתודות העשירות של החברה, העלויות הנמוכות והרווחים העצומים - אך אלה לא השתכנעו בהמוניהם.

לאחר שגייסה 25.6 מיליארד דולר ביום חמישי -  ובכך הביסה את עליבאבא שגייסה 25 מיליארד דולר ב-2014 – מסרה החברה כי מחיר המניה הצפוי הוא 32 ריאל סעודי (8.53 דולר). ברמה כזאת, שווי השוק של החברה יהיה 1.7 טריליון דולר, ויעקוף את שווי השוק של אפל, כיום החברה בעלת שווי השוק הגבוה ביותר בעולם. המניה תתחיל להיסחר בבורסה המקומית, Tadawul, ב-11 בדצמבר.

0.5% ממניות החברה, כשליש מכלל המניות שהוצעו בהנפקה (3 מיליארד מניות), הוצעו לאזרחי סעודיה – כמות חסרת תקדים לעומת הנפקות קודמות בתחומה. ארמקו מתכננת להעניק דיווידנדים בסך 75 מיליארד דולר למשקיעים עד 2024, פי חמישה מהדיווידנדים שמחלקת אפל.

מהמורות בדרך

ההנפקה, שאותה הציע בן סלמאן ב-2016, נדחתה כמה פעמים לאחר שמשקיעים זרים נרתעו מהערכת השווי של 2 טריליון דולר שאליה כיוונה ממשלת סעודיה. תוכנית לקיים את ההנפקה באמצע אוקטובר נדחתה אף היא, לאחר שזכתה לעניין פושר בלבד מצד משקיעים. סעודיה הסתמכה, בין היתר, על משקיעים מוסדיים מקומיים שישתתפו ברכישת 1.5% ממניות ארמקו. מקורות אמרו ל"רויטרס" כי ארמקו עשויה למשש אופציות שיגדילו את היקף הגיוס ל-29.4 מיליארד דולר.

מתקני הנפט של ארמקו בסעודיה לאחר ההתקפה שיוחסה לאיראן, בחודש שעבר
מתקני הנפט של ארמקו בסעודיה לאחר ההתקפה שיוחסה לאיראןצילום: Amr Nabil/אי־פי

שינויי אקלים, סיכונים פוליטיים וחוסר שקיפות תאגידית גרמו להתרחקות של משקיעים זרים מההנפקה, כך שהממלכה נאלצה לנטוש את שאיפותיה לגייס 100 מיליארד דולר באמצעות מכירת 5% ממניות החברה למשקיעים בינלאומיים ומקומיים. עם זאת, גם לפי שווי שוק של 1.7 טריליון דולר, המשקיעים הבינלאומיים היססו ארמקו ביטלה 'רואד שואו' בניו יורק ובלונדון, והתמקדה במכירת 1.5% ממניות החברה למשקיעים מקומיים ובמדינות המפרץ השכנות.

ההנפקה היא נקודת השיא של מאמצים נמשכו שנה למכירת נתח מהחברה הרווחית ביותר בעולם, לגייס כספים כדי לשחרר את סעודיה מהתלות בנפט - ולייצר מקומות עבודה חדשים לאוכלוסייה הגדלה. בנוסף, המשקיעים בהנפקת ארמקו מצפים ככל הנראה לעלייה בדרישה לנפט, למרות שתחזיות האנליסטים הם לירידה בביקוש החל מ-2025, על רקע דרישה להורדת פליטות גזי החממה ועלייה בשימוש במכוניות חשמליות.

"הסכום שגויס צנוע יחסית לגודל הכלכלה ולדרישות המימון לטווח בינוני כדי לאפשר את השינוי בממלכה וההתנתקות מהנפט", אמרה מוניקה מאליק, הכלכלנית הראשית של הבנק המסחרי של אבו דאבי. "עם זאת, שילוב של הכספים הללו עם מימון ממגזרים אחרים ייצור, לדעתנו, הון משמעותי שיאפשר את ההשקעות שלהן זקוקה סעודיה כדי לגוון את הכלכלה".

ממשלת סעודיה דחפה ביתר שאת לביצוע ההנפקה, לאחר מתקפת הרחפנים על מתקני הזיקוק של ארמקו בספטמבר – שהורידה את תפוקת הנפט במדינה ב-50% באופן זמני. גורמים המעורים בנושא, אמרו כי רשות ההשקעות של אבו דאבי ורשות ההשקעות של כוויית, שתי קרנות השקעה ממשלתיות של מדינות במפרץ הפרסי, תכננו להשתתף בהנפקה. החברות סרבו להגיב.

השוק יקבע את המחיר

מרבית הניתוחים שפורסמו לפני ההנפקה, התמקדו בשווי השוק הצפוי של ארמקו. על פי מכון וושינגטון, שמתמקד בניתוח מדיניות במזרח התיכון, ללא קשר לרצונותיו של נסיך הכתר, השוק יהיה זה שיקבע בסופו של דבר את המחיר, במיוחד לאחר שהמניות יתחילו להיסחר בבורסות זרות, ולא בסעודיה עצמה. כך או כך, מחיר מנייה גבוה יותר, אינו דבר בטוח.

משרדי חברת הנפט הסעודית ארמקו
משרדי חברת הנפט הסעודית, ארמקוצילום: Hamad I Mohammed/רויטרס

על פי הניתוח של המכון, חלק מהרווחים מההנפקה יושקעו מחוץ לממלכה, אם כי הבחירה בחברות מובילות הוכיחה את עצמה מאתגרת בעבור ריאד. הממלכה הפסידה עד כה על ההשקעה בת 4 מיליארד דולר שקרן ההנפקות שלה השקיעה באובר, והתמיכה שלה בקרן ההשקעות של סופטבנק היפנית נראית מפוקפקת לאור כישלון ההנפקה של וויוורק באחרונה, שבה סופטבנק מושקעת בכבדות.

כישלון נוסף אינו אפשרי

אנליסטים רבים ממליצים לנסיך הכתר בן ה-34 להציג את ההנפקה של ארמקו כניצחון. אף שסעודים צעירים וקהילת העסקים תומכת ברבים מהשינויים שהוא ביצע, כולל מתן רשות לנשים לנהוג והקלה על תיירים שרוצים לבקר בממלכה, יש גם צדדים שליליים בהתנהלותו של הנסיך.

המלחמה הממושכת והיקרה בתימן מכבידה על סעודיה. גם הנזק שנגרם למוניטין של הנסיך לאחר רצח העיתונאי הסעודי ג'מאל חאשוקג'י באיסטנבול בשנה שעברה אינו מסייע. "הוא אינו יכול להרשו לעצמו עוד כישלון" אמר פול סטיבנס, עמית בצ'טהאם האוס, נכון מחקר בלונדון. "אנשים מטילים ספק ביכולת וברעיונות שלו".

לדברי סטיבנס, ואנליסטים אחרים, גם הצבת מחיר ההנפקה על 2 טריליון דולר היתה טעות חמורה, שיצרה רף שכל שווי הנמוך ממנו ייתפש ככישלון.

כהשקעה, ארמקו מציגה חוזקות משמעותיות. ב-2018, היא היתה החברה הרווחית ביותר בעולם בפער ניכר, עם רווח נקי של 111 מיליארד דולר. 2019 צפויה להסתיים ברווח נמוך יותר בשל מחירי הנפט הנמוכים ובעיות תפוקה – ב"ניו יורק טיימס" התחזית היא לרווח של 92.3 מיליארד דולר השנה – אך החברה תמשיך להיות מכונה המדפיסה כסף הודות לעליות הייצור הנמוכות בתעשייה.

בסופו של דבר, כוח המשיכה של החברה יהיה מניה דפנסיבית שתניב תשואת דיווידנד גבוהה, אמר ניל בוורידג', אנליסט מהברוקראז' ברנסטין. לצד המשקיעים הסעודים, הוא אמר, ארמקו עשויה למשוך קרנות הון ריבוניות ומשקיעים אסטרטגיים, בדומה לחברות נפט ממשלתיות אחרות.

על פי הברוקראז', ארמקו עדיין חשופה להשלכות האווירה הפוליטית הסוערת באזור, כפי שהוכיחו המתקפות בספטמבר על מתקני הנפט שלה בשדה אבקייק ושדה ח'ורייס . בנוסף, "אין שום דבר שעוצר" את הממשלה הסעודית מפני העלאות מס בעתיד.

סיכונים אלה כנראה עמדו מאחורי ההחלטה להנפיק בסעודיה, שבה המשקיעים עשויים להסכים לשלם בעבור חברה שנתפשת כבאת כוח של המדינה, ולא בבורסות זרות אחרות כגון ניו יורק או לונדון.

"אנשים מאמינים בחברה; הם מאמינים בהנפקה", אמר חוסיין אל-סאלח, שמייעץ בנושאים פיננסיים לסעודים בריאד. הוא הוסיף כי בפלטפורמות מדיה חברתית כמו טוויטר, "אנשים שלא השקיעו בשוק המניות לפני כן" התענייני בארמקו ובהנפקה שלה.

מכל הסיבות האלה ואחרות, השווקים הפיננסיים הבינלאומיים וממשלות זרות יעקבו מקרוב אחרי גורלה של הנפקת ארמקו בחודשים הבאים.

על פי "אקונומיסט", הרווחים מההנפקה אולי יסייעו בהפיכת הכלכלה הסעודית למודרנית יותר, אך המשקיעים שמהמרים עליה בתור חברת הנפט הגדולה האחרונה לשרוד בעוד 30 שנה, יהיו צריכים לשקול את הסיכונים של הפיכה או פלישה לממלכה. ההנפקה היא בעיקר תזכורת לכך שהיכולת של הזהב השחור לגרום לתוהו ובוהו פוליטי וכלכלי לא תתפוגג בעשורים הבאים.

תגובות

הזינו שם שיוצג באתר
משלוח תגובה מהווה הסכמה לתנאי השימוש של אתר TheMarker