כל עוד הכלכלה מתקתקת, חובות הענק של החברות האמריקאיות אינם מדאיגים - בעולם - TheMarker
 

טרם ביצעת אימות לכתובת הדוא"ל שלך. לאימות כתובת הדואל שלך  לחצו כאן

תיק מניות

רשימת קריאה

רשימת הקריאה מאפשרת לך לשמור כתבות ולקרוא אותן במועד מאוחר יותר באתר,במובייל או באפליקציה.

לחיצה על כפתור "שמור", בתחילת הכתבה תוסיף את הכתבה לרשימת הקריאה שלך.
לחיצה על "הסר" תסיר את הכתבה מרשימת הקריאה.

לרשימת הקריאה המלאה לחצו כאן

כל עוד הכלכלה מתקתקת, חובות הענק של החברות האמריקאיות אינם מדאיגים

הר החובות של החברות האמריקאיות שאינן פיננסיות צמח ברבעון השני של 2017 לשיא של 73% מהתמ"ג ■ בינתיים, כשרווחי החברות ממשיכים לתפוח והבנק הפדרלי מעלה את הריבית במתינות, הכל נראה בסדר - אבל כשהכלכלה תתחיל לקרטע, החובות יגבו מחיר כבד

2תגובות
מכירת חיסול בסניף של טויס אר אס בבריטניה
Aaron Chown/אי־פי

חברות אמריקאיות שועטות קדימה כבר שנים. על רקע הצמיחה המתמשכת ברווחים שלהן, המיתון שהתחיל ב–2007 הוא זיכרון רחוק. אלא שלאידיליה הזאת יש גם צד אפל: החובות שהן העמיסו על עצמן. בינתיים, כשהן צומחות בסביבת ריבית נמוכה ברמה היסטורית, השווקים אינם מוטרדים מהחובות. אבל זעזוע כזה או אחר עלול לטלטל את אמריקה התאגידית.

לא משנה כיצד מודדים את זה, נטל החובות הגיע לרמה מטרידה. כשמחשבים את החוב כשיעור מהתמ"ג, סך החובות של התאגידים האמריקאיים שאינם פיננסיים הגיע ברבעון השני של 2017 (הנתונים המעודכנים ביותר) לשיא של 73.3%. אם מחשבים את החוב נטו של החברות הלא פיננסיות במדד S&P 500 ביחס ל–EBITDA שלהן (רווח לפני הוצאות מימון, מסים, פחת והפחתות), היחס (נכון לסוף 2016) הגיע ל–1.5 — רמה שלא נראתה מאז 2003 — והוא נשאר כמעט באותה רמה ב–2017.

עם זאת, המצב מדאיג פחות מכפי שהיה לפני המשבר הפיננסי של 2008. לפי ניתוח עדכני של חברת הדירוג S&P, למשל, החוב מחולק באופן שווה יותר. רק 27% מהחברות האמריקאיות ב–2017 היו ממונפות מאוד (יחס חוב־רווח גבוה מ–5) — לעומת 42% מהחברות ב–2007. המשמעות היא שפחות חברות נמצאות בסיכון מיידי.

גם השימוש שעושות החברות בחוב הוא שונה. בג'יי.פי מורגן מעריכים כי בשנים האחרונות חברות רבות השתמשו בהלוואות שלקחו לרכישה חוזרת של מניות, בעיקר לצורך ניהול המאזנים שלהן — ולא להתרחבות משמעותית או רכישות.

עם זאת, כמה תעשיות נראות פגיעות במיוחד בשל נטל החובות. דיוויד טשר מחברת הדירוג של S&P אומר כי המגזר שנמצא ברמת הסיכון הגבוהה ביותר הוא קמעונות, משום שחברות בתחום צברו חובות נכבדים לאחר יותר מעשור של פעילות ממומנת על ידי קרנות השקעה פרטיות (פרייבט אקוויטי). — והן גם מתמודדות עם תחרות קשה מהמכירות המקוונות.

כ–50 חברות קמעונות אמריקאיות הכריזו על פשיטת רגל ב–2017, רבות מהן בגלל החובות שהעמיסו עליהן הקרנות. הדוגמה הבולטת ביותר היא טויס אר אס, שנרכשה על ידי קונסורציום של חברות השקעה פרטיות ב–2005. במקרה של פיילס שו סורס, חברה קמעונית שפשטה רגל בשנה שעברה, הנושים טענו בפני בית המשפט כי גם הקרן שמחזיקה בחברה צריכה לשאת בנטל הקריסה — ולאחר דיונים רבים, הקרן הסכימה להחזיר לחברה יותר מ–20 מיליון דולר.

מגזרים נוספים שנמצאים בסיכון בשל החוב הגבוה הם אנרגיה ושירותי תשתית (חשמל, מים). היחס בין החוב נטו ל–EBITDA במגזר האנרגיה ב–2016 זינק ל–3, בעיקר בשל שגשוג תעשיית פצלי הנפט. אבל כשרווחי החברות עלו יחד עם מחירי הנפט, יחס החוב שלהן ירד ל–2. לעומתו, במגזר התשתיות, שמאופיין בחובות כבדים, יחס החוב־רווח ב–2017 עלה ל–4.5 — שיא של 14 שנה.

רפורמת המס החדשה בארה"ב הפכה את המצב למורכב יותר. אף שרוב העסקים קידמו אותה בברכה, השפעתה על הנכונות והיכולת של חברות להעמיס עוד חובות אינה אחידה. עבור רבות, הפחתת מס החברות מ–35% ל–21%, כמו גם האפשרות לרשום מראש הוצאות הון (רכישות, שימור נכסים) כהוצאה, צפויה להגדיל את הרווח — ולמתן את הצורך בחוב נוסף (אלא אם יוצאים למסע רכישות).

באיזו מהירות חוב גדול מתפתח לבעיה?

אבל החוק החדש גם מגביל את ניכויי המס על תשלומי ריבית (שלא הוגבלו בעבר) ל–30% מה–EBITDA עד 2021, ומתפתח לסעיף מגביל אף יותר — 30% מהרווחים לפני ריבית ומסים (אבל אחרי פחת) החל ב–2022. הסעיף הזה יפגע יותר מכל בחברות השקועות בחובות, ובמיוחד אלה שבבעלות קרנות פרטיות.

באיזו מהירות חוב גדול מתפתח לבעיה? התשובה תלויה במדיניות המוניטרית ובמצב הכלכלה. בתסריט האופטימי, שבו רווחי החברות ממשיכים לתפוח והבנק הפדרלי מעלה את הריבית לאט ובקצב ידוע מראש — ייתכן שיחס החוב אפילו יירד, לעת עתה. בתסריטים מדאיגים יותר — כמו מלחמת סחר או העלאות ריבית גבוהות מהצפוי — יותר חברות עם חובות כבדים עלולות למצוא עצמן בבעיה.



תגובות

דלג על התגובות

בשליחת תגובה זו הנני מצהיר שאני מסכים/מסכימה עם תנאי השימוש של אתר TheMarker

סדר את התגובות

כתבות ראשיות באתר

כתבות שאולי פיספסתם

*#