האם 2018 תהיה נדיבה כלפי המשקיעים כפי שהיתה 2017? - בעולם - TheMarker
 

טרם ביצעת אימות לכתובת הדוא"ל שלך. לאימות כתובת הדואל שלך  לחצו כאן

תיק מניות

רשימת קריאה

רשימת הקריאה מאפשרת לך לשמור כתבות ולקרוא אותן במועד מאוחר יותר באתר,במובייל או באפליקציה.

לחיצה על כפתור "שמור", בתחילת הכתבה תוסיף את הכתבה לרשימת הקריאה שלך.
לחיצה על "הסר" תסיר את הכתבה מרשימת הקריאה.

לרשימת הקריאה המלאה לחצו כאן

האם 2018 תהיה נדיבה כלפי המשקיעים כפי שהיתה 2017?

מנהלי קרנות בכל העולם סבורים שהשווי המוערך של המניות מופרז - אך ממשיכים להיחשף אליהן ברמה גבוהה מהמקובל

3תגובות
מפעל בסין. האטה בכלכלה עשויה לטרוף את הקלפים
בלומברג

זה עתה הסתיימה שנה שוברת שיאים בשוקי המניות. האם 2018 תוכל להשתוות לה? העליות בשוקי המניות נמשכות כבר שנתיים, ואפילו החששות מפני עידן של "סטגנציה מתמשכת" מתחילים להיעלם. עיני כולם נשואות לכלכלה הגלובלית.

נתוני המקרו הראשונים שהתפרסמו החודש — מדד מנהלי הרכש (PMI) במגזר הייצור — היו טובים. באיחוד האירופי רשם המדד את רמתו הגבוהה ביותר מאז התחיל הסקר ב–1997. מדד דומה בסין הראה ביצועים חזקים מהצפוי, ובארה"ב הראה המדד שצבר ההזמנות חדשות נמצא ברמה הגבוהה ביותר מזה 14 שנה.

השאלה הברורה מאליה היא האם השווקים צפו את החדשות הטובות על צמיחה, ודחפו את מחיר המניות לרמה שהחזרה ממנה יכולה להביא אך ורק לאכזבה. מכפיל הרווח המותאם למחזוריות של השוק האמריקאי, שמשתמש בממוצע רווחים על פני עשור, הוא 32.4. הוא היה גבוה יותר רק בספטמבר 1929 (רגע לפני קריסת הבנקים) ובמהלך בועת הדוט.קום.

מסקר של מנהלי קרנות ברחבי העולם שנערך בדצמבר על ידי בנק אוף אמריקה מריל לינץ' (BAML), עולה כי 45% מהנשאלים סברו כי השווי המוערך של המניות מופרז, והן נמצאות ברמה הגבוהה ביותר מאז החל להיערך הסקר לפני יותר מ–20 שנה. עם זאת, 48% מהמשקיעים חשופים לשוקי המניות ברמה גבוהה מהמקובל. את הבחירה להיחשף למניות למרות השווי המופרז שלהן לדעתם אפשר להסביר בעזרת הגישה של המשקיעים לנכס נזיל אחר: אג"ח ממשלתיות. 83% מהמנהלים סבורים כי גם אלה מוערכות ברמה מופרזת.

לאור הרמות הנמוכות מאוד של התשואות על האג"ח (שנופלות כשהמחירים של האג"ח עולים), זה לא מפתיע שהמשקיעים נזהרים. 59% מהמנהלים אמרו כי הם שמו משקל נמוך יותר בפורטפוליו על האג"ח מכפי שהם נוהגים בדרך כלל, בין היתר משום שהחדשות הטובות על הכלכלה הגלובלית גרמו להם לקוות שהמניות הן הדרך הנכונה יותר להשקיע, מתוך ההנחה שצמיחה חזקה יותר משמעותה רווחים גדולים יותר. עד הרבעון השלישי של 2018, המשקיעים מצפים מחברות במדד S&P 500 להציג צמיחה של 11.9% ברווחים השנתיים.

גורם נוסף לנהירה למניות הוא רפורמת המס שאושרה לא מזמן בקונגרס האמריקאי. סקר BAML מצא כי יותר מ–70% ממנהלי הקרנות סברו כי קיצוץ מסים יכול להביא לעלייה במניות.

מה שהיה כה מדהים לגבי 2017 הוא לא רק העלייה בשוקי המניות, אלא האופן שבו היא התרחשה — בצורה כה יציבה. מדד MSCI עלה כמעט בכל חודש, ומדד התנודתיות, Vix, נותר ברמות נמוכות להפליא. אף כותרת פוליטית — המתיחות בין ארה"ב לצפון קוריאה, חקירת המעורבות הרוסית בקמפיין של דונלד טראמפ או הבחירות בגרמניה — לא הטרידו את המשקיעים יותר מדי.

ואולם הפוליטיקה עלולה להטעות את השווקים ב–2018, במיוחד אם תפרוץ מלחמה נוספת באסיה או במזרח התיכון. עם זאת, החשש המיידי יותר של המשקיעים הוא המדיניות המוניטרית. הבנק הפדרלי העלה את הריבית באופן עקבי, והבנק המרכזי של אירופה מצמצם את רכישת האג"ח. השילוב של ריביות נמוכות והקלה כמותית סייע לשווקים מאז המשבר הכלכלי ב–2008. בדומה להורים מודאגים, הבנקים המרכזיים מסירים את גלגלי העזר מהאופניים של הילדים, ומקווים שהם לא יתרסקו.

דיוויד באוארס ואיאן הארנט מחברת הייעוץ אבסולוט סטרטג'י ריצ'רץ' חוששים מדבר אחר — שהמשקיעים ייתפסו בלתי מוכנים להאטה בכלכלת סין. הריבית הסינית עלתה ב–2017, ועלולה להיות לכך השפעה כלכלית ב–2018. היא לא תהיה דרמטית (על פי הערכות, הצמיחה של כלכלת סין תאט ל–3.3%), אך היא תספיק בשביל לשבש את הקונסנזוס האופטימי.

באוארס והארנט, שעורכים גם הם סקר של מנהלי קרנות, מצאו כמה אי־התאמות בתחזית. אף שהמשקיעים מצפים כי המניות יראו ביצועים טובים, הם אינם אופטימים לגבי האפשרות של אג"ח נושאות תשואות גבוהות. בדרך כלל תנאים טובים למניות גם דוחפים את האג"ח, והמשקיעים צופים שמדד התנודתיות יעלה, מאורע שלעתים קרובות קורה במקביל לביצועים גרועים של המניות.

את הסתירות האלה אפשר להסביר בצורה הטובה ביותר בעזרת ההנחה שהמשקיעים מהמרים ש–2018 תהיה דומה לקודמתה. הסתמכות על העבר היא דעה קדומה מוכרת, והיא יכולה להיות מיושמת גם על תחיות כלכליות. עם זאת, היא דורשת התעלמות מהתחושה המטרידה שאירועי 2016 היו נקודת מפנה, ושהעידן החדש יהיה סוער הרבה יותר מבעבר. אם נצטט לא נכונה את מר מיקאובר האופטימיסט בספרו של צ'ארלס דיקנס, דייוויד קופרפילד: "משהו לא נעים כבר יצוץ".



תגובות

דלג על התגובות

בשליחת תגובה זו הנני מצהיר שאני מסכים/מסכימה עם תנאי השימוש של אתר TheMarker

סדר את התגובות

כתבות ראשיות באתר

כתבות שאולי פיספסתם

*#