מדוע החד-קרן נראה שמן מכפי שהוא באמת? - בעולם - TheMarker
 

אתם מחוברים לאתר דרך IP ארגוני, להתחברות דרך המינוי האישי

טרם ביצעת אימות לכתובת הדוא"ל שלך. לאימות כתובת הדואל שלך  לחצו כאן

תיק מניות

רשימת קריאה

רשימת הקריאה מאפשרת לך לשמור כתבות ולקרוא אותן במועד מאוחר יותר באתר,במובייל או באפליקציה.

לחיצה על כפתור "שמור", בתחילת הכתבה תוסיף את הכתבה לרשימת הקריאה שלך.
לחיצה על "הסר" תסיר את הכתבה מרשימת הקריאה.

לרשימת הקריאה המלאה לחצו כאן

מדוע החד-קרן נראה שמן מכפי שהוא באמת?

65 מתוך 135 חברות שנחשבות לחד־קרן אינן זכאיות למעמד הזה — ושוויין האמיתי נמוך ממיליארד דולר

חד קרן

הכלכלנים ויל גורנל ואיליה סטרבולייב פיתחו מודל להערכת שווי של חברות הממומנות בהון סיכון, ויישמו אותו על 135 חברות חד־קרן אמריקאיות — חברות פרטיות שהערכת השווי המדווחת שלהן היא יותר ממיליארד דולר.

רוב חברות החד־קרן הוקמו בקליפורניה, וגילן הממוצע הוא עשר שנים. הן גייסו בשבעה סבבי גיוס בממוצע, והגיוס האחרון שלהן היה של 250 מיליון דולר בממוצע, ושווי של 3.5 מיליארד דולר "אחרי הכסף". מתוך 135 החברות, 91 עדיין פרטיות (נכון לתחילת אוגוסט), 12 נמכרו, 30 הונפקו לציבור ושתיים נסגרו (אחת מהן היא חברת הרכב החשמלי הישראלית בטר פלייס).

החישובים של שווי החברות במחקר הסתמכו על מסמכים משפטיים — החוזים שחתמו חברות החד־קרן עם המשקיעים שלהן. את החישובים הללו השוו החוקרים לשווי המדווח של החברות, שעליו אנחנו קוראים בדרך כלל בעיתונים. השווי המדווח הוא שווי שנקרא "אחרי הכסף" – כמה שווה החברה אחרי סבב ההשקעה האחרון שלה, שבו, מן הסתם, הונפקו מניות חדשות למשקיעים הטריים. המחקר מצא פער מעורר השתאות – הערכת השווי המדווחת היתה גבוהה בממוצע ב-50% מהשווי ההוגן, לפי המודל של החוקרים. 15 מהחברות הללו הציגו הערכת שווי הגבוהה ב-100% מהערך ההוגן.

מהי הסיבה לפער הגדול? גורנל וסטרבולייב מסבירים כי הערכות השווי המדווחות על ידי החברות מניחות שכל המניות שהחברה הנפיקה שוות למניות הבכורה החדשות ביותר שהחברה הנפיקה — כלומר, אם נכנסו עכשיו משקיעים חדשים שהחברה חפצה ביקרם, והם קיבלו תנאים טובים, שמעניקים למניות שלהם ערך רב, כל בעלי המניות, כולל עובדי החברה, יניחו שגם המניות שלהם שוות כך. אולם בפועל, מניות שונות הן בעלות ערך שונה. רוב החברות הללו מעניקות למשקיעים מסוימים הגנות. למשל, תשואה מובטחת בהנפקה ראשונה (14%), או החזרת כסף מובטחת בתשואה מסוימת במקרה של ירידה במניה בהנפקה (24%) או מתן בכורה על פני שאר המשקיעים (32%).

כאמור, המניות הרגילות שהחברות מנפיקות אינן נהנות מהגנות אלו, ולפיכך הערכת השווי שלהן, לפי החוקרים, מנופחת ב-58% מהערך האמיתי שלהן. בשורה התחתונה, ולאחר התאמות לאינפלציה, גילה המחקר כי 65 מתוך 135 חברות שנחשבות לחד־קרן אינן זכאיות למעמד הזה — ושוויין האמיתי נמוך ממיליארד דולר.

נראה כי בקרב חברות בעלות הערכת שווי גדולה במיוחד, הפער בין השווי המוצהר לשווי ההוגן נמוך יחסית — ראו למשל את אובר ו־Airbnb — אולם יש גם חברות גדולות עם סטיות רציניות, כמו ספייס־אקס.



תגובות

דלג על התגובות

בשליחת תגובה זו הנני מצהיר שאני מסכים/מסכימה עם תנאי השימוש של אתר TheMarker

סדר את התגובות

כתבות ראשיות באתר

כתבות שאולי פיספסתם

*#