כך צנח לפתע שוויים של 
הסטארט־אפים המבטיחים - גלובל - TheMarker
 

אתם מחוברים לאתר דרך IP ארגוני, להתחברות דרך המינוי האישי

טרם ביצעת אימות לכתובת הדוא"ל שלך. לאימות כתובת הדואל שלך  לחצו כאן

תיק מניות

רשימת קריאה

רשימת הקריאה מאפשרת לך לשמור כתבות ולקרוא אותן במועד מאוחר יותר באתר,במובייל או באפליקציה.

לחיצה על כפתור "שמור", בתחילת הכתבה תוסיף את הכתבה לרשימת הקריאה שלך.
לחיצה על "הסר" תסיר את הכתבה מרשימת הקריאה.

לרשימת הקריאה המלאה לחצו כאן

כך צנח לפתע שוויים של 
הסטארט־אפים המבטיחים

השווי של סטארט־אפים מבטיחים, בהם סנאפצ'ט, דרופבוקס ואובר, זינק בשנה האחרונה למספרים חסרי תקדים, בעקבות נהירת משקיעים שמחפשים אחר גוגל ופייסבוק הבאות ■ ואולם באחרונה החלו קרנות נאמנות גדולות להפחית את שוויין הרשום של השקעותיהן

תגובות

במשך שנים נדמה היה ששוויים של הסטארט־אפים החמים בתעשיית הטכנולוגיה הולך רק בכיוון אחד - מעלה. ואולם כעת מתעוררים סימנים גוברים של אי־נוחות בנוגע להערכות השווי המסחררות של חלק מהחברות הפרטיות עם השווי הגדול ביותר.

הסימן האחרון הופיע בחברת הסטארט־אפ סנאפצ'ט, שאחת המשקיעות הגדולות שלה, ענקית קרנות הנאמנות פידליטי, מחקה 25% משוויה הרשום. שוויו של סטארט־אפ יקר אחר, שירות אחסון הענן דרופבוקס, הוקטן גם במאזן ענקית ניהול הנכסים בלאקרוק.

אי־פי

הורדות השווי האלה עשויות לבלום את השוק שצומח במהירות. משקיעים שפכו מיליארדי דולרים לחברות פרטיות צעירות, בתקווה לקבל נתח מהגוגל או הפייסבוק הבאה.

ואולם בורסות המניות ציננו את התלהבותן מחברות טכנולוגיה: עדות לכך היא מאמציה של סקוור (Square), חברת התשלומים במובייל, לצאת להנפקה בשווי נמוך יותר מזה שהוענק לה בסבב הגיוס האחרון.

הערכות מוגזמות מדי

הצעדים של פידליטי ובלאקרוק משקפים כיצד קרנות נאמנות יכולות לייצר אתגרים לסטארט־אפים המועדפים של התעשייה, בדיוק כשם שהן סייעו לנפח את הערכות השווי שלהן בתחילה.

בשנים האחרונות קרנות נאמנות התחרו כדי לרכוש נתחים בחברות כמו סנאפצ'ט ודרופבוקס, שנתמכות על ידי השקעות הון סיכון. הרעיון היה שמשקיעים ציבוריים רצו להיות מבעלי הסטארט־אפים האלה, מכיוון שהערך שלהם צמח מהר יותר משל הרבה חברות שנסחרות בבורסה. רכישת מניות פרטיות העניקה לקרנות נאמנות גם היכרות עם הסטארט־אפים ועמדה טובה לרכוש מניות שלהם כשהם הלכו להנפקה.

בזמן שקרנות נאמנות ומשקיעי הון סיכון התחרו עם קרנות גידור וקרנות הון ממשלתיות על השקעות, ההון הרב שלהן הקפיץ המחירים למניות פרטיות לשיאים חדשים. סנאפצ'ט, למשל, מוערכת בשווי של יותר מ-16 מיליארד דולר, ודרופבוקס בשווי של כ–10 מיליארד דולר. אובר, הסטארט-אפ בעל השווי הגדול מכולם, מתכנן סבב גיוס הון לפי שווי של 60–70 מיליארד דולר. ההצלחה של אובר בסבב הקרוב תהיה מבחן נוסף לתיאבון של המשקיעים.

רויטרס

התחרות בקרב משקיעים סייעה גם ליצור עדר של עשרות "חברות חד קרן" - מונח לחברות פרטיות שערכן גבוה ממיליארד דולר, שנטבע כשהתופעה עוד היתה מקרה נדיר.

ואולם בניגוד לחברות הון סיכון, קרנות נאמנות מחויבות על פי חוק להעריך את אחזקות הפורטפוליו שלהן מדי יום, כולל נכסים שקשה להעריכם כמו מניות של חברות פרטיות, והן חייבות לדווח על השווי הזה מדי רבעון.

דובר מטעם המכון להשקעות בחברות (Investment Company Institute), איגוד של קרנות נאמנות, אמר כי התהליך הוא "הערכה בתום לב" של מה שבעלי נכס יכול לקבל תמורת מכירתו. "ההערכה הזאת נתפשת לרוב יותר כמעשה אמנות מאשר הערכה מדעית", אמר מייק מקנאמי, דובר מטעם המכון.

ואכן, לעתים קרובות יש פערים בין קרנות נאמנות שבבעלותן נתחים באותן חברות פרטיות, לרוב מכיוון שהן יכולות לשאת ולתת על תנאים טובים יותר שמשקיעים אחרים עשויים לא ליהנות מהם.

"יש גם מקום לקרנות שונות שייתנו הערכות שונות לגבי כמה הן יכולות לקבל במכירה", אמר דייויד לארסן, מנכ"ל דאף אנד פלפס, חברה שמסייעת לקרנות נאמנות להעריך את מחיר המניות הפרטיות שלהן.

אובר
רויטרס

הקרנות משוות לחברות פרטיות

לרוב קרנות הנאמנות הגדולות ביותר, בהן בלאקרוק וטי רואו פרייס (T. Rowe Price), יש ועדות תמחור שפועלות בנפרד ממנהלי ההשקעות שקנו את המניות. מבנה זה נועד כדי למנוע ממנהלי השקעות שייתכן שיש להם אינטרס בשמירה על שווי גבוה מאפשרות השפעה על השווי, אמר לארסן.

פידליטי העריכה את מניית סנאפצ'ט ב-22.91 דולר למניה נכון ל-30 בספטמבר, לעומת 30.72 דולר למניה ברבעון 
שקדם לו - כך עולה מנתונים ששוקללו על ידי חברת שירותי המחקר מורנינגסטאר.

אחד המשקיעים המאוחרים בדרופבוקס אמר כי הורדת שווי המניה של החברה על ידי קרנות נאמנות היא במידה רבה תוצאה של העובדה שהחברה מושווית לרוב עם החברה המתחרה BOX, שיצאה להנפקה ראשונה לציבור בינואר השנה, ונסחרת כיום בשווי שוק של 1.6 מיליארד דולר.

לעומת זאת, דרופבוקס הוערכה בסבב הגיוס האחרון בכ-10 מיליארד דולר. הפער הגדול בין שווי השוק של BOX ובין הערכת השווי הפרטית של דרופבוקס נהפכה לפקטור, שעה שקרנות נאמנות פועלות כדי ליצור הערכה מדויקת של כמה שוות מניות דרופבוקס שלהם.

לא ברור מדוע פידליטי הקטינה את שווי ההשקעה שלה ואם הצעד נעשה בשל ביצועים מקרטעים בסנאפצ'ט או בשל השוואות לא מדויקות לחברות מדיה חברתית שנסחרות בבורסה. טוויטר, למשל, סבלה מירידה של כמעט 26% במהלך הרבעון השלישי, אולם פייסבוק עלתה בכ-5% באותה תקופה.

ואולם החברות האלה שונות מאוד מסנאפצ'ט. השירות הוא שילוב של הודעות וידיאו ותמונה - כולל הפונקציה למחיקה אוטומטית של תמונות, שהעניקה פרסום לאפליקציה - עם פרסום תוכן במובייל מאתרים כמו וייס ו-CNN.

ללא יכולת לבצע השוואה הוגנת עם מניות בורסאיות, קרנות נאמנות עשויות להשוות את ההכנסות ואת תחזיות מספר המשתמשים שהיו לחברות פרטיות כשהן גייסו כסף בפעם האחרונה לביצועים הנוכחיים של אותן חברת, אמר לארסן. "קרנות הנאמנות בודקות אם החברה מגיעה לתחזיות שהיא יצרה", אמר, וסירב להגיב באופן ספציפי לגבי סנאפצ'ט.

הפופולריות של סנאפצ'ט בקרב משתמשים צעירים יותר העניקה לה את תשומת הלב של חברות פיננסים מוול סטריט לעמק הסיליקון ואף מעבר - קבוצת עליבאבא מסין היא בין המשקיעות בחברה. סנאפצ'ט התמקדה ביצירת הכנסות באמצעות פרסום בפלטפורמת החדשות שלה, דיסקאבר, שאותה הציגה בינואר.

ואולם באחרונה החברה סבלה מטלטלה, כולל עזיבה של כמה מנהלים בכירים בשנה האחרונה, בהם ראש מערך התקשורת, סמנכ"ל תפעול ומהנדס תוכנה בכיר. משקיעים ואנליסטים תהו אם דיסקאבר תוכל להגשים את הבטחות סנאפצ'ט.

פידליטי, בלאקרוק, דרופבוקס וסנאפצ'ט סירבו להגיב.



תגובות

דלג על התגובות

בשליחת תגובה זו הנני מצהיר שאני מסכים/מסכימה עם תנאי השימוש של אתר TheMarker

סדר את התגובות

כתבות ראשיות באתר

כתבות שאולי פיספסתם

*#