לאחר 20 שנה של אמונה כמעט עיוורת, משקיעי אמזון מתחילים לשאול איפה הרווח - גלובל - TheMarker
 

אתם מחוברים לאתר דרך IP ארגוני, להתחברות דרך המינוי האישי

טרם ביצעת אימות לכתובת הדוא"ל שלך. לאימות כתובת הדואל שלך  לחצו כאן

תיק מניות

רשימת קריאה

רשימת הקריאה מאפשרת לך לשמור כתבות ולקרוא אותן במועד מאוחר יותר באתר,במובייל או באפליקציה.

לחיצה על כפתור "שמור", בתחילת הכתבה תוסיף את הכתבה לרשימת הקריאה שלך.
לחיצה על "הסר" תסיר את הכתבה מרשימת הקריאה.

לרשימת הקריאה המלאה לחצו כאן

לאחר 20 שנה של אמונה כמעט עיוורת, משקיעי אמזון מתחילים לשאול איפה הרווח

שורת הרווח המאכזבת בדו"חותיה האחרונים של אמזון הביאה לצניחה של 10% במניה ■ האם זו ירידה נקודתית - והזדמנות קנייה כמו בעבר - או סימן לכך שהמשקיעים בענקית הקמעונות כבר לא מתרגשים רק מהצמיחה העקבית במכירות

3תגובות

האם ירח דבש שנמשך 20 שנה מגיע כעת לסופו? בכל הנוגע ליחס המשקיעים לרווחיות - לרוב הדבר החשוב ביותר בהערכות שווי של מניות - אמזון היתה מקרה מיוחד. היחס בין מחיר המניה לרווח, מדד נפוץ להערכת שווי, עלה לעתים על 3,000, לעומת ממוצע של 18 בשוק - וזה קרה בתקופות שבהן באמת היו רווחים.

נראה שלמשקיעים כלל לא היה אכפת. "בשמונה השנים האחרונות טיפס מחיר המניה מ–60 דולר ל–400 דולר, מה שגרם לכל הספקנים להיראות טיפשים בעוד המאמינים התעשרו", אמר ברוס גרינוולד, ראש תוכנית השקעות הערך בבית הספר למינהל עסקים של אוניברסיטת קולומביה. "העובדה שאמזון עשתה זאת אל מול הידרדרות בביצועים התפעוליים - האטה בצמיחת המכירות והיעלמות שולי הרווח - גרמה לאלה שהתעקשו לבחון את פעילותה במציאות להיראות טיפשים".

ייתכן שזה מתחיל להשתנות. ביום חמישי, לפני שבוע וחצי, דיווחה אמזון שהכנסותיה צמחו ב–23% ברבעון הראשון, יותר מתחזיות האנליסטים. צמיחה בהכנסות תמיד הספיקה לדחיפת מנייתה של אמזון כלפי מעלה, והמניה אכן טיפסה באותו יום לאחר הסגירה, עם פרסום הדו"חות. אבל למחרת נראה היה כי המשקיעים החלו להתמקד בדבר שממנו התעלמו עד אז: רווחים.

Bloomberg

אף שאמזון דיווחה על הכנסות בסך של כמעט 20 מיליארד דולר, היא דיווחה כי הרווח התפעולי שלה צנח ב–19% והסתכם ב–146 מיליון דולר. הרווח הנקי שלה היה 108 מיליון דולר בסך הכל. תחזית החברה לרבעון השני היתה מדאיגה יותר: ללא שינוי בהכנסות, והפסד שעשוי להגיע ל–455 מיליון דולר. מניית החברה צנחה כמעט ב–10% ביום שישי וננעלה בקרבת 300 דולר למניה, לאחר שמוקדם יותר השנה מחיר המניה הגיע כבר ל–408 דולר.

זהו הרבעון השני ברציפות שבו דו"חות אמזון שולחים את מניותיה לירידות. ב–31 בינואר, לאחר פרסום דו"חות הרבעון הרביעי של 2013, צנחו המניות ב–11%, בשל אכזבה מהכנסות החברה ומרווחיה. הפעם, לעומת זאת, ההכנסות עלו על התחזיות, מה שמעיד כי הרווח הקטן הוא שמדאיג את המשקיעים.

גם לאחר הצניחה נותרו מניות אמזון יקרות לפי מרבית המדדים. מכפיל הרווח שלה, למשל, עדיין גבוה מ–500. הערכת שווי גבוהה זו מעוררת תמיהה בקרב משקיעים ואנליסטים רבים כבר שנים - אבל על דבר אחד כולם מסכימים: הימור נגד אמזון התברר כטעות בטווח הארוך. מחיר המניה שולש בחמש השנים האחרונות.

עם גוגל המשקיעים פחות סלחנים

כתריסר אנליסטים בוול סטריט הורידו את המלצותיהם לאמזון לפני כשבוע. עד לאחרונה אנליסטים היו אופטימיים מאוד לגבי החברה - 35 מבין 44 אנליסטים נתנו למניה המלצת קנייה או קנייה חזקה. עד לפני כשבועיים הורדת המלצה לאמזון נחשבה צעד לא פופולרי, כפי שגילה אריק שרידן, אנליסט אינטרנט ב–UBS, שהוריד בפברואר את המלצתו למניה מקנייה לניטראלי. "מאות אנשים זועמים התקשרו אלי במשך ימים - איך העזתי לומר משהו שלילי על אמזון?".

לעומת זאת, משקיעים הענישו את גוגל בשבוע שעבר לאחר שדיווחה על צמיחה בהכנסות ועל רווח תפעולי בסך מיליארדי דולרים. "אנשים לא מוותרים לגוגל", אמר שרידן. "אני אוהב את גוגל. יש לה הערכת שווי סבירה. ה'זעזוע' בדו"חות שלה היה ששולי הרווח היו קטנים מעט מהצפוי. גוגל משקיעה ביוזמות חדשות. זו תזכורת לכך שהיא שאפתנית וחדשנית".

אלה בדיוק הדברים שמשקיעים תמיד טענו שהם אוהבים באמזון. "לא צריך לראות בגוגל חברה בוגרת", אמר שרידן. אבל היא כן. אמזון, שנוסדה ב–1994, מבוגרת ממנה בארבע שנים בלבד.

מחירי מניות הם השתקפות של הערכות המשקיעים לגבי רווחי העתיד, ולכן תמיד יש בכך אלמנט של קריאה בכדור בדולח. את הרווחים העתידיים של חברות בוגרות בעלות רקורד מוכח ניתן לחזות באופן מדויק למדי. אבל עבור חברות חדשות, בייחוד אלה המציעות טכנולוגיות חדשות, מדובר בעיקר בניחושים מושכלים.

אמזון אינה חברה חדשה, אבל במשך שנים היה לה סיפור חזק שהוביל את הציפיות הגבוהות לגביה: ההערכה שהיא תהפוך לוולמארט העולמית של הקמעונות באינטרנט. וולמארט היא אחת החברות המצליחות בכל הזמנים, ונחשבת לסוג של גביע קדוש עבור משקיעים. מי שהשקיעו 1,000 דולר במניותיה בעת הנפקתן הראשונה לציבור (IPO) ב–1970 מחזיקים כיום מיליונים.

הצמיחה הגדולה של וולמארט ככל הנראה כבר מאחוריה, ואילו אמזון עדיין מגדילה את הכנסותיה בשיעורים דו־ספרתיים. ואולם, ההשוואה לוולמארט נגמרת בשלב מסוים. הרווחיות התפעולית של וולמארט היא 5.6%. הרווחיות של אמזון היא 0.7% זעומים. וולמארט רווחית מראשית דרכה. אמזון נתקלה בהרבה מהמורות בדרך לרווח.

זו הסיבה לכך שמשקיעים ואנליסטים נטו למדוד את אמזון ביחס להכנסותיה ולא ביחס לרווחיה. לפי מדד זה, מחירה של אמזון נראה סביר למדי: מכפיל ההכנסות שלה גבוה מעט מ–2. לגוגל מכפיל הכנסות של 5.7. הפעם האחרונה שבה אמזון לא דיווחה על גידול של לפחות 14% בהכנסותיה היתה בספטמבר 2001.

כעת נראה שגם זה משתנה. "לאמזון היתה כת משקיעים שהאמינה שכל מה שחשוב הוא הצמיחה בהכנסות", אמר שרידן. "הבעיה היא שבשנה וחצי האחרונות נבלם קצב הצמיחה שלה. הוא היה 40% לפני שנתיים, וכעת הוא בסביבות 20%". לדבריו, יש חברות אינטרנט רבות המציגות צמיחה של עד 20%, כמו גוגל, פרייסליין ואיביי - והן זולות בהרבה.

גרינוולד מציין כי מכירות המוצרים - פעילות הליבה של אמזון - צמחו ב–18% בלבד ברבעון. התחזיות לרבעון הבא מעידות על צמיחה אטית יותר. "והרווחים היו אסון", הוסיף.

ההנהלה מצטיינת בלספר סיפורים

לאמזון יש תמיד סיפור חדש, למקרה שההשוואה לוולמארט תתפוגג. לפני כשבועיים היא חשפה הסכם עם HBO לשידור באינטרנט של חלק מתוכניותיה הישנות, כמו "הסופרנוס" ו"הסמויה". לא משנה שלמנויי אמזון לא תהיה גישה ללהיטים החדשים של HBO, כמו "משחקי הכס" – יש משקיעים שרואים באמזון את נטפליקס החדשה. סיפור אחר הוא סיפור הענן, שבו אמזון מככבת כסיילספורס החדשה. במונחים של מכפילי הכנסות, אמזון זולה הן מנטפליקס והן מסיילספורס.

ייתכן שאמזון הגיעה למצב שבו היא מייצרת יותר מדי סיפורים בשביל המשקיעים. בשבוע שעבר היא דיברה גם על כניסה לתחום השילוח - ענף בעל שולי רווח נמוכים ועלויות גבוהות ששולטות בו פדקס ו–UPS. היא אף הזכירה פיתוח של סמארטפונים - תחום תחרותי מאוד שכבר התברר כמשימה לא פשוטה עבור גוגל ומיקרוסופט.

ניסיון העבר מלמד כי ירידה במניית אמזון בעקבות פרסום דו"ח בודד עשויה להיות הזדמנות קנייה ולא היפוך מגמה של 20 שנה. מרק מהייני, אנליסט אינטרנט ב–RBC קפיטל מרקטס, שמדרג את אמזון כ"ביצועי יתר", ציין כי אמזון אחראית ל–2% בלבד מהמכירות הקמעוניות בעולם, "כך שיש אמונה כי הצמיחה של אמזון בטווח הארוך תהיה חזקה משל גוגל, מכיוון שחדירת השוק שלה נמוכה יותר".

אמזון הגדילה את השקעותיה בשווקים מחוץ לארה"ב, במיוחד בסין, שם הקימה מרכזי שילוח וקמעונות שיאפשרו לה לוודא כי יש לה אספקת מוצרים סדירה ללקוחות בשוק הסיני. החברה הגדילה את השקעותיה גם באיטליה ובספרד.

מהייני אמר כי משקיעים בוטחים במנכ"ל ומייסד אמזון, ג'ף בזוס, אף שהוא מפורסם בכך שאינו מפרסם כל מידע מעבר לנדרש בחוק. אמזון היא "חברה שייצרה מכשירים כאשר עוד היתה רק קמעונאית, ונכנסה בהצלחה לתחום מחשוב הענן. ממשיכים להאמין שהיא יודעת לעלות על הגל הכי חדש, ויש להם קבלות על כך".

הוא מתאר את אמזון כחברה המתמקדת בטווח הארוך. "הם ביצעו כמה הימורים ארוכי טווח שהוכיחו עצמם והיו מוכנים להקריב רווחים קצרי טווח", אמר. "קשה לתת הערכות שווי מדויקות, אבל לדעתי בעוד חמש שנים אמזון תהיה חלק גדול יותר מהתמ"ג העולמי מכפי שהיא כיום", מסכם מהייני.

עוד על מנית אמזון? קרא ושתף עם חברים ומומחים ברשת החברתית לשוק ההון



תגובות

דלג על התגובות

בשליחת תגובה זו הנני מצהיר שאני מסכים/מסכימה עם תנאי השימוש של אתר TheMarker

סדר את התגובות

כתבות ראשיות באתר

כתבות שאולי פיספסתם

*#