האם עצות העבר של פישר יעזרו גם כיום? - גלובל - TheMarker
 

אתם מחוברים לאתר דרך IP ארגוני, להתחברות דרך המינוי האישי

טרם ביצעת אימות לכתובת הדוא"ל שלך. לאימות כתובת הדואל שלך  לחצו כאן

תיק מניות

רשימת קריאה

רשימת הקריאה מאפשרת לך לשמור כתבות ולקרוא אותן במועד מאוחר יותר באתר,במובייל או באפליקציה.

לחיצה על כפתור "שמור", בתחילת הכתבה תוסיף את הכתבה לרשימת הקריאה שלך.
לחיצה על "הסר" תסיר את הכתבה מרשימת הקריאה.

לרשימת הקריאה המלאה לחצו כאן
פרשנות

האם עצות העבר של פישר יעזרו גם כיום?

כבכיר בקרן המטבע בסוף שנות ה-90 המליץ סטנלי פישר למדינות אסיה שהתמודדו אז עם משבר על צעדים שמוכחים כשימושיים גם כיום ■ "בשווקים המתעוררים מקווים שגם כסגן נגיד בארה"ב, פישר ישמור על אמפתיה לכלכלות האחרות"

תגובות

באוקטובר 2001 נסע סטנלי פישר ללונדון סקול אוף אקונומיקס כדי לנאום לגבי הלקחים שלמד משבע שנותיו כמס. 2 בקרן המטבע הבינלאומית (IMF), בהן נאבק במשברים בשווקים המתעוררים.

בהרצאה שנתן בתיאטרון הישן באוניברסיטה שבה למד בשנות ה-60 הציב פישר שאלה: מה היה עושה אחרת כדי לבלום את המשבר הכלכלי האסיאתי של 1997-1998? בין התשובות שלו: מאמצים גדולים יותר להגמיש את שערי המט"ח.

יותר מ-12 שנה חלפו מאז. פישר בן ה-70 שוב נמצא במוקד מעגלי המדיניות כמי שככל הנראה יהיה סגן יו"ר הבנק הפדרלי הבא, והמדינות המתפתחות שוב נמצאות במצב של אי ודאות. מה ששונה הפעם הוא שהמדינות ששמעו בעצתו של פישר ואפשרו לשווקים לקבוע את שערי המט"ח משמשות כבולמי זעזועים ומספקות ביטחון לכך שלא תהיה שוב התפשטות של משבר כמו בסוף שנות ה-90.

לפישר "מגיע הרבה קרדיט על כך שכיוון את השווקים המתעוררים בכיוון הנכון", אומרת קריסטין פורבס, מומחית להתפשטות משברים פיננסיים בבית הספר למנהל עסקים סלואן של MIT. "הצעדים שעליהם המליץ, כמו פיחותים גדולים, העלאות ריבית וחיזוק המערכת הפיננסית, הם כואבים אך נותרו מרכיבים חיוניים כפי שראינו בשבועות האחרונים", לדברי פורבס, אשר פישר שכנע ללמוד ב-MIT.

קורות החיים של פישר, אשר כוללים שמונה שנים כנגיד בנק ישראל, יהיו שימושיים בתפקידו החדש. היות שליו"ר הבנק הפדרלי ג'נט ילן חסר ניסיון במאבק במשברים פיננסיים מחוץ לארה"ב, פישר יהיה "האדם המהימן ביותר במידה ויתרחש מצב של התפשטות משבר", אומר מקוטו אוצומי, הממונה על המטבע ביפן בין 1989 ל-1991. פישר, שמועמדותו עדיין ממתינה לאישור הסנאט האמריקאי, סירב להתראיין לבלומברג.

מניות ומטבעות השווקים המתעוררים רשמו את פתיחת השנה הגרועה ביותר מאז 2010. למרות זאת, "לחולשת המטבעות כשלעצמה לא צפויות להיות השלכות חמורות כמו בסוף שנות ה-90", אומר דומיניק וילסון, כלכלן שווקים ראשי בגולדמן סאקס בניו יורק.

מדינות באסיה, בהן דרום קוריאה ותאילנד, השקיעו בסוף שנות ה-90 את היתרות שלהן, בניסיון להגן על קיבוע שערי המט"ח שלהן, ובסופו של דבר נאלצו לפחת אותם ולבקש סיוע מקרן המטבע. המשקיעים תקפו בגלים שהובילו בין היתר לחדלות פירעון של רוסיה ולקריסתה של קרן הגידור LTCM.

אינדונזיה היא דוגמה לאופן שבו מקבלי ההחלטות בשווקים המתעוררים הקלו את השליטה במטבע מאז. התנודתיות הגלומה לשנה אחת של הרופי – מדד של התנודות הצפויות במטבע בשנה הקרובה – היא כמעט 10%, לעומת כ-2% ב-1996, כאשר היה תחת שליטה, לדברי וילסון. באופן דומה, התנודתיות הגלומה בריאל הברזילאי, אשר נפל עד כה השנה ב-2% מול הדולר בגלל הגירעון בחשבון השוטף של ברזיל, גבוהה פי 13 מאשר ב-1998.

הנתונים הללו מראים כי בשעות מצוקה, המטבע יכולים ליפול אך הם מספקים בכך כרית הגנה לכלכלותיהן בשל התמיכה ביצואנים וצמצום הגירעונות השוטפים, אומר אנוואר פרסאד, כלכלן לשעבר ב-IMF אשר מלמד כלכלה באוניברסיטת קורנל באיתקה שבניו יורק.

בעקבות ההמלצות של פישר, השווקים המתעוררים עשו שינויים נוספים כדי להבטיח שהם פחות פגיעים מכפי שהיו בסוף שנות ה-90, אומר פרסאד. החוב החיצוני שלהם כאחוז מהתמ"ג הופחת ל-70% לעומת כ-160% ב-1998; תשלומי הריביות על החוב הזר ירדו לפחות מ-3% מהייצוא לעומת 8%; והיתרות כאחוז מכלל החוב הוכפלו ליותר מ-100%, לפי גולדמן סאקס. "פישר מילא תפקיד חיובי בכך שהאיץ בכלכלות האלה לנקוט צעדים אלה", אומר פרסאד.

והן עדיין לא לגמרי חסינות משבר. דרום אפריקה, טורקיה, הודו וברזיל העלו כולן ריביות בחודש האחרון לאחר שמטבעותיהן צנחו. העלאת הריביות נועדה להגן מפני בריחת הון לנוכח סימני האטה בסין וצמצום תמריצי הבנק הפדרלי אשר הובילו משקיעים לחפש סיכונים ותשואות גבוהות יותר.

"העלאת ריביות היא הדרך המסורתית להגן על מטבע", אמר פישר ב-2001. "אם הון בורח מהמדינה, לא הגיוני להפוך את המטבע לפחות אטרקטיבי באמצעות הפחתת הריבית של התשואה עליו".

מצד שני, כלכלנים מגולדמן סאקס, ולס פארגו ו-HSBC אומרים שרק הכלכלות המועדות לפורענות צריכות לסבול - אלה שיש להן גירעונות גדולים בחשבון השוטף כמו ברזיל, או שסובלות מאי יציבות פוליטית כמו טורקיה.

במקום להתייחס לכל השווקים המתעוררים באותו אופן, יש להבחין ביניהם, אומר פבלו גולדברג, ראש חטיבת מחקר לשווקים מתעוררים ב-HSBC. מדד התנודתיות שלו לשווקים המתעוררים אשר מתבסס על משתנים כמו תקציבים, חובות לטווח קצר וחשבונות שוטפים, מצביע על כך שוונצואלה, אוקראינה וטורקיה נמצאות בסיכון הגבוה ביותר, בעוד שהפיליפינים, סינגפור וסין יציבות יחסית. "יש סדרה של התפרצויות מבודדות בשווקים המתעוררים, ולא התפשטות", אומר גולדברג.

הנושא הזה של התפשטות היה בראש מעייניו של פישר כאשר הגיע ללונדון ב-2001 ונשא שורה של נאומים שהוקדשו לזכרו של הכלכלן המנוח ליונל רובינס. פישר, אשר תקופתו בקרן המטבע כללה חילוצים בשווי של יותר מרבע טריליון דולר, אמר כי המשברים של סוף שנות ה-90 התבררו בשלב מסוים כחמורים כל כך עד כי "נראה שהם מאיימים על יציבות השווקים הפיננסיים בארה"ב" וגרמו לבלימת הצמיחה העולמית.

בנוסף לתמיכה בהגמשת המטבעות, הגן פישר על העלאת הריביות שבה תמכה באופן שנוי במחלוקת קרן המטבע בשנות ה-90 בניסיון לאזן את צניחת המטבעות. טורקיה העלתה בסוף החודש שעבר את הריבית יותר מפי שניים ל-10%, ודרום אפריקה העלתה באופן לא צפוי את הריבית שלה ל-5.5% לעומת 5%. "קשה להיאבק בשווקים", אמר פישר. "שום כמות של תלונות לא תשנה את העובדה שהשווקים שם ושצריך להתמודד עם פסיקתם".

למילותיו של פישר יש משמעות רבה במיוחד לאור העובדה שכמרצה ב-MIT לימד בין היתר את הנגיד לשעבר בן ברננקי ואת שר האוצר של ארה"ב לשעבר לארי סאמרס.

כנגיד בנק ישראל מ-2005 ועד לשנה שעברה הצליח פישר לתרגם חלק מרעיונותיו למעשים. הוא קנה מט"ח בסכומים חסרי תקדים כדי להוריד את ערכו של השקל ולעודד את הייצוא, וההתערבויות שלו בשוק הובילו ליותר מהכפלה ביתרות. הוא גם היה הבנקאי המרכזי הראשון שהוריד את הריביות ב-2008 כאשר המשבר הכלכלי העולמי כבר היה בפתח והראשון להעלות אותן שנה לאחר מכן כשהחלה ההתאוששות.

אחד הדברים שלא השתנו מאז סוף שנות ה-90 הוא הביקורת מצד השווקים המתעוררים, שבצלה ימצא את עצמה פישר מגן על פעולות הבנק הפדרלי כפי שבעבר נאלץ להצדיק את פעולות ה-IMF באסיה. בסוף שנות ה-90 היו אלה מתקפות מצד מנהיגים אסיאתיים כמו ראש ממשלת מלזיה מחאתיר מוחמד וכלכלנים כמו חתן פרס נובל ג'וזף שטיגליץ שטענו כי קרן המטבע דורשת יותר מדי צנע ויותר מדי תנאים בתמורה לעזרה שלה.

כיום התלונה היא שצמצום ההרחבה הכמותית של הבנק הפדרלי פוגע בשווקים המתעוררים, היות שהוא מעודד משקיעים למשוך הון. התקווה בשווקים המתעוררים היא שאף שתפקידו של פישר הוא לסייע לקדם את הצמיחה בארה"ב, הוא יעשה זאת תוך יחס אמפתי לכלכלות האחרות, אומר אמנדו טטנגקו, נגיד הבנק המרכזי של הפיליפינים. לדבריו, "הניסיון הרחב שלו צריך לספק לבנק הפדרלי זווית ראייה ייחודית לגבי השלכות מדיניותו. הציפיה היא שפישר יביא איזון גדול יותר לעמדות הבנק הפדרלי".

 

עופר וקנין


תגובות

דלג על התגובות

בשליחת תגובה זו הנני מצהיר שאני מסכים/מסכימה עם תנאי השימוש של אתר TheMarker

סדר את התגובות

כתבות ראשיות באתר

כתבות שאולי פיספסתם

*#