עסקת גולן-סלקום: השאלות הפתוחות - TechNation - TheMarker
 

אתם מחוברים לאתר דרך IP ארגוני, להתחברות דרך המינוי האישי

טרם ביצעת אימות לכתובת הדוא"ל שלך. לאימות כתובת הדואל שלך  לחצו כאן

תיק מניות

רשימת קריאה

רשימת הקריאה מאפשרת לך לשמור כתבות ולקרוא אותן במועד מאוחר יותר באתר,במובייל או באפליקציה.

לחיצה על כפתור "שמור", בתחילת הכתבה תוסיף את הכתבה לרשימת הקריאה שלך.
לחיצה על "הסר" תסיר את הכתבה מרשימת הקריאה.

לרשימת הקריאה המלאה לחצו כאן

עסקת גולן-סלקום: השאלות הפתוחות

השאלה הגדולה היא אם תאושר עסקת הרכישה של גולן טלקום על ידי סלקום, אך מלבדה יש עוד כמה שאלות חשובות שצריך לענות עליהן

4תגובות

שוק התקשורת שוב בסערה - בגלל העסקה למכירת גולן טלקום לסלקום ב-1.2 מיליארד שקל, שעליה הוכרז לפני כעשרה ימים.

השאלה הגדולה בעסקה היא אם תאושר על ידי הגורמים הרגולטוריים הממשלתיים, ובראשם רשות ההגבלים העסקיים - או שהם יסרבו לאשר אותה, בגלל החששות לעתיד התחרות בשוק התקשורת. אבל מלבד שאלה זאת, יש עוד שאלות רבות סביב העסקה שדורשות בירור.

מיכאל גולן
שוקה כהן

הסכום שסלקום הסכימה לשלם על הפעילות של גולן טלקום הוא אדיר. גולן היא דה פקטו מפעילת סלולר וירטואלית, שיש לה רווח נקי אפסי ורווח תפעולי של 80 מיליון שקל בשנה. סלקום מוכנה לשלם 1.2 מיליארד שקל לא בגלל השווי האמיתי של גולן, אלא כדי "לחסל" את החברה - להוציא מהמגרש גורם טורדני.

סלקום גם מוכנה לשלם את הסכום הזה כדי שהמחירים בסלולר יעלו, וגם כדי שהחברה תוכל לחזור לחלק דיווידנדים לבעלי הבית. מכל הסיבות האלה, למדינה לא יהיה קל לאשר את העסקה. גם הקולות שנשמעו נגד העסקה מצד פוליטיקאים, בין שהם מבינים בתחום ובין שלא, הם רמים.

מנגד - מהן החלופות? לאן גולן טלקום תפנה אם העסקה לא תאושר? ומה יקרה בתקופת הביניים? ואולי השאלה הכי חשובה - מה צרכן הסלולר צריך לעשות? נכון לעכשיו, סביב העסקה יש יותר שאלות מתשובות.

מה היה במעטפות?

שאלת מפתח בעסקה היא אם במכרז לרכישת החברה, שאותו ניהל בנק ההשקעות רוטשילד, היתה גם הצעה מצד שחקן חדש בשוק. גם סלקום וגם פלאפון ניגשו למכרז, אבל האם ניגשה אליו גם חברה שאין לה פעילות בשוק הסלולר כיום? אם כן, המשמעות היא שיש מי שחושב שבמחיר הנכון, ניתן לשמור את גולן טלקום כחברה עצמאית - ולקיים חמש חברות סלולר בשוק הישראלי.

בתרחיש כזה, השוק יהיה כמובן תחרותי יותר מכפי שהוא צפוי להיות במקרה שגולן תימכר לשחקנית קיימת. כחלק מהליך הבדיקה של העסקה, רשות ההגבלים העסקיים תוכל לדרוש לראות את כל ההצעות.

כמה שווה גולן טלקום?

חזי בצלאל
עופר וקנין

בהודעה לבורסה על העסקה נחשפו באופן חלקי הדו"חות המבוקרים של גולן: המחזור של החברה קרוב ל-490 מיליון שקל בשנה; ה-EBITDA (רווח לפני הוצאות מימון, מסים, פחת והפחתות) קרוב ל-80 מיליון שקל; והרווח הנקי הוא 2 מיליון שקל בשנה.

אבל המספרים האלה הם פיקציה, מפני שגולן טלקום מפירה את תנאי הרישיון שלה ואינה בונה רשת. איך היה נראה המאזן של החברה לו היתה עושה את ההשקעות הנדרשות ממנה? אנחנו לא יודעים בדיוק, וזאת עוד סוגיה שהממונה על ההגבלים העסקיים יידרש לה. הוא יצטרך לבדוק אם גולן יכולה להתקיים כחברה עצמאית, בהנחה שתשקיע ברשת ותפרוש אנטנות. מהיקף החוב שנצבר לסלקום, כ-450 מיליון שקל, אנחנו יודעים שההבדל בין גולן בלי רשת לגולן עם רשת הוא משמעותי. לפי הערכות, עלות התפעול של כל אתר היא כ-150 אלף שקל בשנה. נניח שלגולן היו עכשיו 1,000 אתרים - מדובר בהוצאות גדולות ב-150 מיליון שקל מאשר ההוצאות כיום.

מה יעשה משרד התקשורת?

גולן נמצאת בהפרה מהותית של תנאי הרישיון שלה, בעקבות פירוק כל אתרי האנטנות שלה - בשעה שהיתה צריכה להגיע לפרישת אנטנות עצמאית של 40% משטח המדינה עד סוף 2015. ההפרה הזאת הטרידה ומטרידה מאוד את מנכ"ל משרד התקשורת, שלמה פילבר, שהזכיר אותה כמה פעמים (בניגוד להפרות של בזק, שפילבר ממעט לדבר עליהן).

גולן נכנסת באופן רשמי לאזור ההפרה בסוף השנה. פילבר יכול להחליט שהוא נושך שפתיים כדי לא להכביד על העסקה. מנגד, הוא יכול להחליט שהוא מכה בגולן. הקנס הגדול ביותר שפילבר יכול להטיל על גולן הוא 11.3 מיליון שקל, אבל הוא יכול להטיל את הקנס הזה על כל חודש מאז שהתחילה ההפרה, כלומר מאז קיץ 2014.

משרד התקשורת נמנע להטיל קנסות גדולים. בדרך כלל, מטיל המשרד קנסות של עשרות ומאות אלפי שקלים, ולעתים רחוקות של מיליוני שקלים. אך אם יוטל על גולן קנס עצום - מי יישא בו? האם גולן אכן תשלם? האם סלקום תספוג אותו בעתיד? האם יש סעיף בנוגע לכך בחוזה בין שתי החברות?

ניר שטרן, מנכ"ל סלקום
עופר וקנין

מה יקרה לסעיף הביטול?

במה שמסתמן כגאונות משפטית, סלקום וגולן טלקום הכניסו לחוזה ביניהן סעיף ביטול דרקוני: אם העסקה תיכשל מסיבות רגולטוריות, גולן תצטרך לשלם לסלקום 600 מיליון שקל. כדי להבין כמה הקנס הזה חריג, שווה לבדוק מה קרה בעבר. בדצמבר 2009 פרטנר היתה על המדף. מי שהיה הכי קרוב לרכישתה היה שאול אלוביץ', שהציע את הסכום הגבוה ביותר במכרז תמורת החברה. אלא שבעלי הבית דאז, האצ'יסון, דרשו להכניס לחוזה סעיף ביטול, שלפיו אם העסקה לא תאושר במוסדות הרגולטוריים, אלוביץ' יצטרך לשלם קנס של 140 מיליון דולר.

העסקה ההיא היתה גדולה פי כמה - פרטנר נמכרה לבסוף ב-5.3 מיליארד שקל - אך אלוביץ' סירב לסעיף הזה, וויתר על העסקה. מה פתאום גולן טלקום מוכנה להכניס לחוזה שלה סעיף כזה? מפני שהיא יודעת שהוא לא יצא לפועל. הסכום נועד רק להפחיד את הרגולטור - לסמן לו שאם לא יאשר את העסקה, גולן תפשוט רגל.

אבל האם הממונה יכול לתקוף סעיף ספציפי בחוזה ולבטל אותו? נראה שכן. הקנס, כאמור, חריג בגובהו. "בדרך כלל, קנס בגין ביטול עסקה הוא בשיעור של אחוזים בודדים ועד 15% משווי העסקה", אומר עו"ד גיל רוזנברג ממשרד שבלת.

לדבריו, "הקנס בעסקת גולן-סלקום נועד להבטיח לסלקום שגולן תצא מהשוק בכל מקרה, מכיוון שתשלום הקנס יוביל לקריסתה. לדעתי, סעיף זה כשלעצמו יכול להיחשב כהסדר כובל, מכיוון שהוא הסדר בין מתחרים שתכליתו פגיעה בתחרות בשוק. אמנם אין עדיין התייחסות לסעיף מסוג זה בהחלטות הממונה, אבל יש תקדימים שניתן להקיש מהם, ולעשות צעד נוסף לצורך קביעה של הממונה שלפיה הסעיף הזה מהווה הסדר כובל - ולכן הוא בטל ואין לו תוקף".

מה יקרה בתקופת הביניים?

עד כה יצאו רק הודעות גינוי לעסקה, אבל הזמן פועל דווקא לטובתה. עד החלטת הממונה, בכל רבעון, כל דו"ח שתפרסם חברת סלולר יוכיח עד כמה מצב החברות רע. רק בשבוע שעבר התבשרנו שפרטנר לא רק צללה להפסד רבעוני (כתוצאה מהפרשה חד־פעמית), אלא גם הפחיתה את ההשקעות שלה ברשת ב-50%. החברה גם מסרה כי פוטנציאל ההתייעלות שלה הגיע לקצהו.

השקעות הן נשמת אפה של תעשיית הטלקום. הפגיעה בהן פוגעת באיכות השירות שהצרכן מקבל. למדינה יהיה קשה לא לאשר עסקת מיזוג בשוק הסלולר אם המגמה הזאת תימשך.

האנליסט אמיר אדר ממיטב דש, טוען כי ההודעה של פרטנר על הפחתת ההשקעות בתשתיות, בשל הירידה ברווחיות, תשמח את סלקום וגולן: "בשלב זה של שוק הסלולר - חלש זה טוב".

מה יעשו לקוחות גולן טלקום?

אחת השאלות הגדולות היא כיצד לקוחות גולן יגיבו לעסקה. הבון־טון כרגע הוא לטעון ש"גולן עשה עלינו סיבוב" - שמי שהוכתר כרובין הוד של שוק הסלולר, מועל עתה באמון הלקוחות וגורף מאות מיליוני שקלים לכיסו.

רבים מלקוחות גולן הם מתוחכמים יחסית ומודעים. כפי שהם הצטרפו לגולן, הם יידעו לעזוב אותה. ברשתות החברתיות יש כעס גדול על גולן, וכבר צצו סימנים ראשונים לעצירת הגיוסים לרשת.

ערן יעקובי מרוסאריו קפיטל, נחרץ: "אי-אפשר לחזור אחורה. גולן כחברה עצמאית כבר לא תתקיים במדינת ישראל. ראינו לא מעט פעמים כמה קשה, יקר וסיזיפי לבנות מותג - וכמה קל להרוס אותו. הקנסות, המחויבויות והאנטגוניזם כעת כלפי גולן טלקום הם בלתי-אפשריים". וכיצד גולן תסתדר אם הלקוחות ינטשו אותה?

ואם החברה תלך לכינוס?

מה יקרה אם יתרבו הסימנים שהעסקה נדחית? גם אם הקנס בסך 600 מיליון שקל על ביטול העסקה יימחל, גם אם משרד התקשורת ימחל לגולן על הפרת הרישיון, ואפילו אם המשרד יחליט לא לקחת מגולן דמי ערבות בסך 270 מיליון שקל בחזרה - כפי שאיים - גולן בכל זאת חייבת לסלקום 450 מיליון שקל, והחברה בכל זאת חייבת להתחיל לפרוש רשת בעלות של עוד כמה מאות מיליוני שקלים. אלה השקעות שישנו לגמרי את מבנה ההוצאות של גולן. החברה תהיה חייבת להעלות מחירים, ואז שוב נחזור לנקודה שבה הלקוחות נוטשים אותה והמחיר עולה. למעשה, בכל תרחיש, המחירים בשוק הסלולר יעלו.

לדברי יעקובי, "לתת לגולן ללכת לפירוק זאת איוולת. תיגרר כאן סחבת בלתי־אפשרית, שבסופה סלקום, כנושה הגדול ביותר, תשתלט על מרבית הנכסים. בינתיים, המנויים של גולן טלקום יחוו שירות מזעזע, והנטישה כנראה תהיה עוד יותר גדולה. יתרה מזאת, הקושי של הענף להשתקם יתארך, ומובן שנראה עוד ירידה בהשקעות. אי־ודאות היא לא אויב רק של משקיעי הבורסה. פירוק גולן טלקום גם יביא לחלוקה שווה יותר בין החברות הוותיקות של בסיס המנויים של החברה - ואז רמת התחרות תרד".

מנגד, בתרחיש של כינוס, החובות של גולן יימחקו, ונכסי החברה יימכרו על ידי הכונס, כשהחברה נקייה מחוב. ייתכן שיימצא משקיע חדש שיהיה מוכן לשלם (מעט) עבור בסיס הלקוחות של החברה - ואנחנו נרוויח שחקן עצמאי.

מה רוצים הפוליטיקאים?

מסתמן כי גם הפוליטיקה מתחילה לשחק תפקיד בעסקת גולן־סלקום. קשה לדעת מה עובר בראשו של ראש הממשלה ושר התקשורת בנימין נתניהו. אבל לפי עושה דברו פילבר, נתניהו תומך בעסקה. מנגד, שר האוצר, משה כחלון, מתנגד לעסקה - והוא נחרץ.

האם כחלון מנסה להציל את המוניטין שלו, שנפגעו בנושא מתווה הגז, באמצעות התנגדות לוחמנית לעסקת גולן? האם כחלון מנסה לדחוק את נתניהו לפינה? האם נתניהו מנסה להוכיח כי רפורמת כחלון היא בלוף? ברור כי בשיח הציבורי סביב העסקה יש לא מעט שיקולים לא ענייניים.

מה יעשה חזי בצלאל?

ואם נראה שהמצב לא מספיק מסובך, כדאי גם לשאול מה יקרה אם מחר אקספון מודיעה שחתמה על הסכם אירוח של חברת פלאפון, וזו תעלה על הרשת שלה? זהו תסריט סביר מאוד. אז פתאום יהיה כבר מפעיל חמישי בישראל. האם כניסת בצלאל לענף תוריד את ההתנגדות לעסקת גולן? האם במשרדי האוצר והתקשורת בונים כבר תוכנית אחרת להכנסת מפעיל חמישי, גם במקרה של מיזוג - למשל, באמצעות הוצאה של תדרי גולן למכרז מחודש?

כיצד יפעל הצרכן החכם?

עסקת גולן טלקום־סלקום רחוקה חודשים רבים מאישור או דחייה. על פניו, עד לרגע ההחלטה, דבר לא אמור להשתנות בשוק. החברות צריכות להמשיך בניסיונן להילחם אחת ברעותה, והמבצעים אמורים להמשיך. אבל תמיד קיים חשש שגולן יוריד את הרגל מהגז - וזה ישליך על כל השוק. לקוח מודאג יכול להתחמש כבר עכשיו בתוכנית זולה וארוכת טווח.

חברת הסלולר 012 מובייל, מותג מוזל של פרטנר, מציעה חבילה ללא הגבלה במחיר של 49 שקל לשנתיים. מי שיצטרף לתוכנית כעת "מבוטח" עד דצמבר 2017. חברת טלזר מציעה תוכנית שהיא מגדירה "ללא הגבלת זמן" במחיר של 35 שקל. האותיות הקטנות בתוכנית לא מספיק ברורות לנו בשלב זה. ייתכן שעוד חברות ינצלו את האי־וודאות ויציעו תוכניות ארוכות טווח.



תגובות

דלג על התגובות

בשליחת תגובה זו הנני מצהיר שאני מסכים/מסכימה עם תנאי השימוש של אתר TheMarker

סדר את התגובות

כתבות ראשיות באתר

כתבות שאולי פיספסתם

*#