הנכס העיקרי של קרדן בסין מתקשה להצדיק תג מחיר של 224 מיליון יורו - דו"חות Q3 - TheMarker
תיק מניות

רשימת קריאה

רשימת הקריאה מאפשרת לך לשמור כתבות ולקרוא אותן במועד מאוחר יותר באתר,במובייל או באפליקציה.

לחיצה על כפתור "שמור", בתחילת הכתבה תוסיף את הכתבה לרשימת הקריאה שלך.
לחיצה על "הסר" תסיר את הכתבה מרשימת הקריאה.

לרשימת הקריאה המלאה לחצו כאן

הנכס העיקרי של קרדן בסין מתקשה להצדיק תג מחיר של 224 מיליון יורו

חברת האחזקות שמתמודדת עם חוב של 300 מיליון יורו הרוויחה 4 מיליון יורו ברבעון השלישי הודות להתחזקות היורו - אבל פעילותה הנדל"נית בסין עדיין מקרטעת ■ המנכ"ל: "אנחנו עדיין מעריכים ששווי הנכסים של החברה עולה על התחייבויותיה"

2תגובות
קניון גלריה דליאן בסין

בעלי אגרות החוב מסדרה ב' של חברת קרדן אן.וי קיבלו תזכורת מדאיגה בנוגע ליכולת פירעון החוב של החברה. קרדן אן.וי שבשליטת אבנר שנור, איתן רכטר ונושי יוסף גרינפלד, אמנם הרוויחה 4.1 מיליון יורו ברבעון השלישי של 2017 - בהשוואה להפסד של 3.3 מיליון יורו במקביל ב-2016 - אולם, השיפור נובע מהתחזקות היורו כלפי השקל, שהוא המטבע בו נקובות אגרות החוב מסדרות א' וב' בהיקף של 298 מיליון יורו. השינוי בשער החליפין של השקל כלפי היורו ייצר לקרדן הכנסות מימון של 5.3 מיליון יורו ברבעון השלישי של 2017, בהשוואה להוצאות מימון של 17.1 מיליון יורו ברבעון המקביל ב-2016

מעבר להשפעה חיצונית זו שאין לה כל משמעות תזרימית לא היתה בשורה של ממש בתוצאות הכספיות של קרדן.

חברת תהל (TGI), שמתמחה בתכנון ייזום והפעלה של פרויקטים בתחום תשתיות המים הביוב ובפרויקטים חקלאיים, עומדת למכירה ואמורה לספק לקרדן את המקורות לפירעון תשלום של 113 מיליון יורו בפברואר 2018.

תהל הרוויחה 100 אלף יורו ברבעון השלישי של 2017 לעומת רווח של 300 אלף יורו במקביל ב-2016. הכנסותיה של החברה צמחו ב-40% ברבעון החולף בהשוואה לרבעון המקביל לו ב-2016 והסתכמו ב-42.3 מיליון יורו. זאת כתוצאה מהתקדמות בביצוע פרויקטים חדשים ופרויקטים קיימים.

הרווח הגולמי של תהל גדל ב-60% ברבעון החולף בהשוואה למקביל לו ב-2016 והסתכם ב-7.5 מיליון, יורו שהם 17.7% המחזור לעומת 15.6% מהמחזור במקביל ב-2016. הגידול ברווח וברווחיות הגולמית הם תוצאה של הגידול בהכנסות ורווחיות גבוהה בפרויקטים בקרנטקה בהודו ובאורנבורג ויקוטסק ברוסיה, שהגיעו לשלבי ביצוע מתקדמים. השיפור ברווחיות הגולמית של פרויקטים אלה קיזז את השפעת ההוצאות הגבוהות של שלבי הביצוע המוקדמים של הפרויקט החקלאי קימינה באנגולה.

הרווח התפעולי של תהל גדל ב-515% ל-3.7 מיליון יורו ברבעון השלישי של 2017, אולם הצמיחה החזקה ברווח התפעולי לא שרדה עד לשורת הרווח הנקי. זאת בשל קפיצה של 600% בהפרשות למס ל-3.5 מיליון יורו בשל סגירת שומות ל-2014-2011, שהגדילה ב-2.5 מיליון יורו את ההפרשות למס.

צבר העבודות של תהל הסתכם ב-579 מיליון דולר בסוף הרבעון השלישי של 2017 לעומת 606 מיליון יורו בסוף 2016, כך שהיחס בין החוזים שבהם זכתה החברה לבין העבודות שנמסרו היה קטן מ-1 בינואר-ספטמבר 2017. אולם, בסוף הרבעון השלישי ובמהלך הרבעון הרביעי של 2017 קיבלה תהל חוזים בהיקף מצטבר של 598 מיליון דולר באנגולה, זמביה הודו וגיאורגיה שיצטרפו לצבר.

פרויקט תה"ל באנגולה

קניון דליאן - דעיכה מתמשכת

פעילותה הנדל"נית של קרדן בסין באמצעות החברה הבת (100%) Kardan Land China הסבה לקרדן הפסד של 4.3 מיליון יורו ברבעון השלישי של 2017, בהשוואה להפסד של 2.5 מיליון יורו. ההפסד צריך להדאיג את בעלי אגרות החוב, משום שהיא הנכס הנוסף היחיד מעבר לתהל שבבעלות קרדן ושניתן לממש אותו כדי לפרוע את חובותיה.

הכנסותיה של קרדן לנד צ'יינה גדלו ב-22% ברבעון החולף לעומת המקביל ב-2016 ל-2.6 מיליון יורו. ההכנסות של החברה ממכירת דירות בפרויקט יורופארק דליאן הסתכמו ב-1.2 מיליון יורו, לעומת 300 אלף יורו במקביל ב-2016. זאת, כתוצאה ממסירת 6 דירות ברבעון החולף לעומת דירה אחת שנמסרה ברבעון המקביל ב-2016.

הרווח הגולמי ממכירת הדירות הסתכם ב-300 אלף יורו, שהם 25% מהמחזור בהשוואה ל-0 במקביל ב-2016. דמי השכירות שקרדן לנד צ'יינה גובה בקניון גלריה דליאן הסתכמו ב-1.0 מיליון יורו, זהה לדמי השכירות שהחברה גבתה בקניון במקביל ב-2016. הרווח הגולמי מדמי השכירות גדל ל-700 אלף יורו ברבעון השלישי של 2017 בהשוואה ל-500 אלף יורו במקביל ב-2016, וההפסד התפעולי התזרימי (NOI) התכווץ ל-500 אלף יורו ברבעון החולף בהשוואה ל-NOI שלילי של 700 אלף יורו במקביל ב-2016.

הנתונים שקרדן עצמה מספקת על קניון דליאן מלמדים על דעיכה מתמשכת. דמי השכירות החודשיים בחוזים שנחתמו ברבעון השלישי של 2017 עלו אמנם ב-45% בהשוואה לרבעון השני של 2017 ל-110 יואן למ"ר - אולם ירדו ב-35% בהשוואה לרבעון המקביל ב-2016. במהלך הרבעון החולף לא נחתמו חוזי שכירות. שיעור התפוסה הממוצע של הקניון ירד ל-76.7% ברבעון השלישי של 2017 לעומת 77.5% ברבעון השני של השנה ועלה בשיעור זעיר לעומת 73.4% ברבעון השלישי של 2016.

בנסיבות אלו, ברור מדוע בעלי אגרות החוב מסדרה ב' של קרדן חושדים ששווי הנכס נמוך מ-224 מיליון יורו - שהוא השווי עליו מדווחת קרדן בסוף הרבעון השלישי של 2017, בהשוואה ל-226 מיליון יורו בסוף הרבעון השני של 2017 ו-232 מיליון יורו בסוף רבעון המקביל ב-2016.

תחזית תזרים המזומנים שמספקת קרדן אן.וי למשקיעיה מגלה שהחברה אינה צופה שמכירת תהל תושלם עד לסוף 2017 וכשתושלם תניב סכום של 100 מיליון יורו לעומת 120 מיליון יורו בתחזית שפרסמה בדו"חות לרבעון השני של 2017.

על פי הערכות, קרדן קרובה לסגירת הסכם למכירת תהל לאחת משתי חברות סיניות שמתמודדות על רכישתה במחיר שיהיה גבוה מ-140-130 מיליון יורו. הפער בין מחיר זה לבין התמורה המשוערת המופיעה בתחזית תזרים המזומנים נובעת מהקצאת אופציות למנהליה הבכירים של תהל, כולל המנכ"ל סער ברכה וסמנכ"לית הכספים נעמה זלדיס. בנוסף, מההפרש צפוי תשלום תמורה נוספת לקרן פימי, שהלוותה בעבר 25 מיליון דולר לתהל. קרדן צופה שמכירת החברות אוויס אוקראינה וקרדן לנד צ'יינה או מכירת חלק מנכסיהן תניב הכנסות של 110 מיליון יורו ב-2018.

אריאל חסון, מנכ"ל קרדן אן.וי, ציין במכתבו למשקיעים שהחברה "עדיין מעריכה ששווי נכסיה עולה על התחייבויותיה ושתהליך מכירה שקול ומקצועי של הנכסים צפוי להביא לפירעון מלא של התחייבויות החברה".



תגובות

דלג על התגובות

בשליחת תגובה זו הנני מצהיר שאני מסכים/מסכימה עם תנאי השימוש של אתר TheMarker

סדר את התגובות

כתבות ראשיות באתר

כתבות שאולי פיספסתם