ה-ECB עשוי להיות הנושה של איטליה וספרד - זירת היועצים - TheMarker
תיק מניות

רשימת קריאה

רשימת הקריאה מאפשרת לך לשמור כתבות ולקרוא אותן במועד מאוחר יותר באתר,במובייל או באפליקציה.

לחיצה על כפתור "שמור", בתחילת הכתבה תוסיף את הכתבה לרשימת הקריאה שלך.
לחיצה על "הסר" תסיר את הכתבה מרשימת הקריאה.

לרשימת הקריאה המלאה לחצו כאן

ה-ECB עשוי להיות הנושה של איטליה וספרד

חשוב לזכור שרכישת חוב של מדינות תצריך בעתיד גם מכירה בשווקים הפתוחים

תגובות

בצורה מאוד אופיינית לאירופה שמתמודדת עם המשבר האחרון, הודלפה לאחרונה שמועה כי הבנק המרכזי האירופאי צפוי להודיע ב-6 לספטמבר על פתרון קסמים למשבר הנוכחי. בשווקים מעריכים כי זו "הבזוקה" הגדולה עליה רמז נגיד הבנק המרכזי האירופאי לפני מספר שבועות ובכך הצית ראלי בשווקים. הפעם הרעיון מאחורי פתרון הקסמים האמור הינו הצבת רף עליון למרווחי התשואה של אגרות החוב הריבוניות של ספרד ואיטליה ביחס לאג"ח הגרמניות, והתחייבות של הבנק המרכזי האירופאי למנוע עלייה במרווחים אלו אל מעבר לרף שנקבע.

על מנת ליישם את הפתרון האמור יידרש הבנק המרכזי לקבוע ראשית היכן עומד אותו רף מדובר. במידה והרף יהיה גבוה יהיה לכך מחיר פיסקאלי כבד, בכל האמור בנטל הריבית של מדינות אלו. במידה והרף יהיה נמוך, הרי רבים וגדולים ימכרו לבנק המרכזי סחורה ספרדית או איטלקית מכל הבא ליד ויאלצו את הבנק המרכזי האירופאי להיות הנושה בפועל של איטליה וספרד.

אפשרות נוספת העומדת לרשות הבנק המרכזי האירופאי היא לא לקבוע רף תשואות רשמי ולשמור על עמימות ובמקביל להתערב בשווקים הפתוחים על פי הצורך, בדומה להתערבות הזכורה לנו של בנק ישראל בשוק המט"ח בישראל, אז ניסה למתן את התחזקות השקל.

אי נקיבה בתשואת מקסימום תמנע את הצורך של הבנק המרכזי לנהל מו"מ עם המדינות אודות שיעור התשואה המקסימלית על כל המורכבות הפוליטית של הנושא. אי קביעת תשואת מקסימום עלולה להביא את השווקים לגלות את התשואה בשוק הפתוח באמצעות מכירת אג"ח ובחינת התנהלות הבנק המרכזי האירופאי.

קביעת שיעור תשואת מקסימום דומה במהותה להתערבות של הבנק המרכזי השוויצי בשוק המטבע, על מנת למנוע התחזקות הפרנק השוויצי אל מול האירו, אולם הוא דורש משאבי ענק מצידו של הבנק המרכזי האירופאי לטובת המשימה האמורה, אשר עלולה להביאו לרכוש באופן תיאורטי את כלל החוב הלאומי של מדינות אלו.

ספק רב מאוד אם גרמניה תתמוך בפתרון היצירתי הנ"ל, לאחר שהתנגדה בכל תוקף להרחבה כמותית של הבנק המרכזי האירופאי ולהפיכתו למלווה של המוצא האחרון למדינות אירופה. ככלות הכל הפתרון הנוכחי הוא אותה גברת בשינוי אדרת.
המשקיעים ממתינים בדריכות לאישור החלטת בית המשפט בגרמניה באמצע ספטמבר על שינויים בקרן הייצוב האירופאית, החלטה שצפויה לעבור בהצלחה. למרות האישור, הדבר צפוי להציב מגבלות עתידיות רבות באשר לגמישות הפעולה של הממשל הגרמני בתוכניות סיוע נוספות.

ככל הנראה, אנו לא צפויים לראות בחודש ספטמבר את הבנק המרכזי האירופי פועל בהיקפי ענק שיכולים לזעזע פוליטית גם את גרמניה, המנהיגה הכלכלית של האיחוד. חשוב לזכור שרכישת חוב של מדינות בהיקף עצום תצריך בעתיד גם מכירה בשווקים הפתוחים, שם לא בטוח שיהיה להם דורש בעתיד הנראה לעין.

שאלה עקרונית נוספת אשר עולה מן הפתרון המוצע הינו האם אין ברכישת אג"ח ממשלתי במחירי שוק נמוכים סוג של דיפולט סלקטיבי כמו במקרה המקומי המוכר לנו של קרדן. אחרי הכל מדובר באותה חברת דירוג S&P אשר הפחיתה את דירוג החוב של קרדן בנימוקים דומים, ולמרות שמדובר באג"ח ריבוני המבחן צריך להיות דומה.

הפחתת דירוג חוב על ידי S&P לדיפולט סלקטיבי אינה מתקבלת על הדעת ולפיכך, במידה ויש בכוונת הבנק המרכזי לאמץ תשואות גג לאג"ח ממשלתי ספרדי ואיטלקי, הוא נדרש לקחת זאת בחשבון ולייצר תקרת תשואות נמוכה. אולם אז כולם ימהרו למכור לו איגרות חוב אלו ולעשות עליו "סיבוב".

ניתוח הסיטואציה הכוללת מביא אותנו למסקנה כי מדובר בעוד בלון ניסוי מתוך הרבה מאוד בלונים אשר מפריחים קובעי המדיניות באירופה בטרם יחליטו איך, מתי וכמה כסף טוב הם מוכנים לשפוך לשווקים אחרי הכסף הרע שכבר נשפך לשווקים ונקרא אג"ח ריבוני של מדינות ה- PIIGS.

הכותב הוא האסטרטג הראשי של קבוצת איילון
 

הרשמה לניוזלטר

הירשמו עכשיו: עדכונים שוטפים משוק ההון בישראל ישירות למייל

ברצוני לקבל ניוזלטרים, מידע שיווקי והטבות


תגובות

דלג על התגובות

בשליחת תגובה זו הנני מצהיר שאני מסכים/מסכימה עם תנאי השימוש של אתר הארץ

סדר את התגובות

כתבות ראשיות באתר

כתבות שאולי פיספסתם