גם אם הכלכלה תנצח - המטבע יכול להפסיד

נגיד בנק ישראל, סטנלי פישר, מעד בלשונו לפני כשבועיים, כאשר אמר בישיבת הממשלה: "השקל ימשיך להתחזק מול הדולר בטווח הבינוני והארוך - וטוב יעשו היצואנים אם ייערכו לכך".

משחקי הכוח בין הין לדולר לאורך השנים ממחישים במידה רבה את הפרדוקס הגדול של שוק המט"ח העולמי. בתחילת שנות ה-80 נסחר הין ברמה של 250 ין לדולר. בעשר השנים הבאות רשמה כלכלת יפאן גאות חסרת תקדים והקדימה את כלכלת ארה"ב, שהחלה להתאושש ממשברי הנפט והאינפלציה של שנות ה-70.

בתחילת 90' היתה כלכלת יפאן אחת החזקות בעולם. מדד ניקיי הגיע לשיא של 40 אלף נקודות, ומחירי הנדל"ן בטוקיו הרקיעו שחקים. העוצמה של כלכלת יפאן התבטאה בהתחזקות הין בתוך עשור מ-250 ין לדולר ל-140 ין לדולר. לכאורה, התחזקות הגיונית וטבעית.

אבל ראו מה קרה ב-18 השנים הבאות: ב-90' החלה כלכלת יפאן לשקוע למיתון, והבורסה שלה קרסה. ב-18 השנים האחרונות קצב הצמיחה ביפאן מגיע ל-2% בשנים טובות ול-0% או פחות בשנים רעות. לאורך חלקים ארוכים מתקופה הזו הריבית ביפאן נשקה ל-0%. במהלך המיתון הארוך קרסו ביפאן מוסדות פיננסיים ובנקים רבים, ושוק הנדל"ן נקלע למשבר. במקום אינפלציה נרשמה דפלציה. כלכלת ארה"ב, לעומת זאת, נהנתה בשנות ה-90 מגאות. בתחילת העשור הנוכחי, עם התפוצצות בועת הטכנולוגיה, סבלה כלכלת ארה"ב ממיתון, אבל בין 2003 ל-2007 הכלכלה שבה ורשמה צמיחה נאה. לאורך רוב התקופה הזו הריבית שם היתה גבוהה יותר באופן משמעותי מזו שביפאן.

ומה קרה בינתיים בשוק המטבעות? ובכן, הפתעה: הין דווקא התחזק בכ-30% מול הדולר לרמה של 100 ין לדולר, לעומת 140 ין לדולר ב-90'.

אז נכון, תמיד אפשר להסביר ולתרץ מדוע הדולר נמוך היום מול הין, מדוע עכשיו זה המחיר "הנכון" ואילו ב-90' היה הדולר "מנופח". אבל מי באמת יודע מה המחיר ה"נכון" ומה המחיר ה"מנופח"? בשוק המט"ח איש לא יודע מה יוליד העתיד, אבל זה לא מונע מכולם לנחש.