יש מנהלים שמכים את המדדים - איך מוצאים אותם?

מחקר מעודכן על נתוני התשואות של וורן באפט מראה כי ההצלחה שלו איננה תלויה במזל או בסיכון, אבל הבעיה היא שבאפטים יש מעט וקשה מאוד לאתר אותם

איתן אבריאל
איתן אבריאל
איתן אבריאל
איתן אבריאל

משהו כנראה מתחיל לחלחל למוחם של המשקיעים בשוק ההון הישראלי: מבט קצר על מודעות הפרסום של בתי ההשקעות שהופיעו ב-TheMarker בשבוע האחרון, מראה שהיו יותר פרסומים של תעודות סל חדשות מאשר מודעות לתשואות של קרנות נאמנות. האם הציבור הישראלי מתחיל להאמין שתעודות סל - אותם תיקי השקעות "פסיוויים" המשקיעים במדדי מניות שונים ללא שיקול דעת של המנהלים וללא עמלות גבוהות - הן השקעה טובה מתיקי השקעות "אקטיוויים"? תשובה חיובית תהיה ברכה לרוב המשקיעים, מהסיבה הפשוטה שכל המחקרים, הבדיקות ועיבודי המספרים מראים שבכל העולם, כולל בשוק הישראלי, לא מצליח הרוב המוחלט של מנהלי ההשקעות להכות את המדדים ואת תעודות הסל.

המשקיע הזה הוא וורן באפט, האיש השלישי בעושרו בעולם. שני החוקרים, ג'רלד מרטין וג'ון פוטנפורקל, בדקו את תשואת השוק של ברקשייר התאווי, חברת ההשקעות של באפט - ופשוט ניסו למצוא הסבר פיננסי מניח את הדעת לתשואות העודפות של גורו ההשקעות האמריקאי מול מדדי השוק, על פני תקופה של 31 שנה, מ-1976 עד 2006.

השניים תקפו את הביצועים של באפט מכמה זוויות. כיוון ראשון: האם יכול להיות שהביצועים הם פשוט מזל? על אף שלא ניתן לשלול אפשרות כזו באופן מוחלט, היכולת של באפט להכות את מדד ה-500 S&P ב-28 מתוך 31 שנים, ובעיקר להכות את המדד בשיעור כמעט דימיוני של 14.7% לשנה על פני כל התקופה - הופכת את המזל להסבר בלתי סביר מבחינה סטטיסטית.

כיוון שני: האם ייתכן שבאפט מנצח את השווקים בדיוק מכיוון שהוא נהפך לגורו, ומיליוני מעריצים נוהרים אחרי ההשקעות שלו מיד לאחר שהוא ביצע אותם? גם כאן - לאחר בדיקה סטטיסטית מקיפה - התשובה שלילית.

אפשרות נוספת להצלחה של באפט היא רמת הסיכון של התיק שלו. בניגוד למנהלי קרנות ותיקי השקעות, באפט אינו מנסה לפזר את ההשקעות שלו, אלא מעדיף לרכז אותן במדינות ובענפים ש"אותם הוא מכיר ומבין", ולכן התיק שלו עשוי להיות מרוכז ומסוכן יותר ממדדי המניות הרחבים. אלא שאבוי, גם ההסבר הזה לא עומד במבחן: בדיקה של ביצועי באפט מול תיק תיאורטי דומה מראה שגם כאן הוא מנצח, הפעם בשיעור של 8.6% "בלבד".

על אף שהדבר נוגד את הרוח השלטת במסדרונות האקדמיה, לשני החוקרים לא נותר אלא לקבוע כי לבאפט, יחד עם שני עוזריו - צ'ארלי מאנגר ולו סימפסון - יש יכולת אמיתית לבחור מניות בשוק ההון באופן שמכה את המדדים ואת תעודות הסל. בדרך, הם מציעים עוד שתי תובנות מעניינות.

הראשונה: בניגוד לדעה בציבור, לפיה באפט משקיע בחברות ערך בעלות מכפיל רווח נמוך, מעדיף הגורו מאומהה להשקיע דווקא בחברות צמיחה גדולות, כלומר בחברות בעלות מכפיל גבוה.

השנייה: אפשר לעשות כסף מחיקוי של באפט. מי שב-30 שנה האחרונות היה מחקה בדייקנות את באפט - גם אם חיכה חודש שלם מהמועד שבו נמסרה ההודעה לציבור על המהלך האחרון שלו - היה מצליח להכות את השוק בשיעור גבוה מאוד של 14.3% בשנה.

היתרון של תעודות סל

המחקר על באפט הוא כמובן מקרה מיוחד, אבל הוא מצטרף לסדרה נוספת של מחקרים סטטיסטיים המראים שהוא אינו לבד. ישנם - לפחות בשוק האמריקאי - מנהלי השקעות שמצליחים להכות את המדדים, גם לאחר שמובאים בחשבון דמי הניהול הגבוהים שהם דורשים.

זו תובנה מעניינת, שמאוד תשמח מנהלים של קרנות נאמנות. הם יכולים מעתה לטעון כי "כמו וורן באפט", גם הם מסוגלים להכות את המדדים ולספק ללקוחות שלהם תשואה עודפת - וכי תעודות הסל אינן חלופת ההשקעות היחידה.

אלא שהתובנה הזו אינה שימושית במיוחד, מסיבה פשוטה אחת: מתוך אלפי מנהלי ההשקעות, רק בודדים מצליחים להכות את השוק. קשה - כמעט בלתי אפשרי - לזהות מי יהיו אותם יחידי סגולה, שיציגו בעתיד ביצועים עודפים על פני המדדים. מי שמסוגל לבצע ניתוחים מעמיקים של 20 שנות ביצועים ותשואות (אם הנתונים האלה קיימים, תופעה נדירה בשוק הישראלי) עשוי אולי לגלות כמה חברות ניהול שכדאי להפקיד אצלם את כספו. מי שלא - עדיין עדיף לו להשקיע באמצעות מדדים ותעודות סל.

לחצו על הפעמון לעדכונים בנושא:

כתבות מומלצות

כרם התימנים. "נהייתה שכונה של אנשים מפונפנים"

"יש מיליונרים מכל העולם שהוקסמו מהשכונה, רוצים כאן נכס - ולא מעניין אותם המחיר"

שיעור תכנות בבית ספר בנס ציונה. תפקידם של המורים נהפך לקשה מתמיד

עמדתי בשקט ליד הלוח וחיכיתי, ביקשתי שקט, ואז הרמתי את הקול. כך נראה הרגע בו הבנתי שאני צריך לקחת הפסקה מהוראה

אורית פנחס וטלי שילון. "אנחנו משלמות 16 אלף שקל, אבל זה שכר רעב"

"יש מיליון דירות שצריכות להיבנות ואין מי שיתכנן אותן - הצעירים רואים שבהיי-טק אפשר להתחיל עם משכורות של 30 אלף שקל בחודש ועוזבים"

ח"כ בנימין נתניהו. הסקרים נראים אופטימיים מתמיד מבחינת נתניהו

עדיין יש סיכוי טוב שנתניהו יגיע לאגף 10 בכלא מעשיהו - והוא יודע את זה

תגובות

הזינו שם שיוצג באתר
משלוח תגובה מהווה הסכמה לתנאי השימוש של אתר TheMarker

כתבות שאולי פספסתם

משרדי גוגל במנהטן. מי שלא יסדיר את התשלום הזה עד 1 באוגוסט – חשבונו יושעה

"מאלצים אותנו לשלם אחרי שכבר התמכרנו": התכסיס של גוגל מכה שנית

קציר חיטה בסוריה, יוני 2022. הקציר מגדיל את היצע החיטה, אבל החשש ממיתון מקטין את הביקוש

פתאום ההשקעות הכי חמות צונחות: נפט, סחורות, תשואות – למה זה קורה?