האתגר הגדול של תשובה: איך להחזיר מיליארד שקל לנושים עד סוף השנה

קבוצת דלק שבשליטת יצחק תשובה פירסמה אתמול את הדו"חות ל–2020, שהיתה מהשנים הקשות שלה מאז היווסדה. משבר הקורונה, שבתחילתו הביא לנפילה במחירי הנפט, גרם לדלק מצוקת נזילות כבדה, שממנו היא נחלצה בנס.

הגמישות הפיננסית של דלק השתפרה מאוד אחרי מסע מימושים של נכסים בהיקף של יותר מ–3 מיליארד שקל, גיוסי הון של 450 מיליון שקל, משיכת דיווידנדים מחברות בנות של 900 מיליון שקל ועלייה בניירות הערך של הקבוצה. כתוצאה מכך, החוב הפיננסי נטו של דלק ירד ב–1.6 מיליארד שקל ל–4.3 מיליארד שקל.

ואולם, עם חוב של 5 מיליארד שקל לבעלי האג"ח, וחוסר יכולת למחזר חוב בשוק ההון במחירים סבירים — דלק עדיין רחוקה מהיחלצות מהמשבר. הקבוצה ממשיכה להיות תלויה בקבלת דיווידנדים מהחברות הבנות ובהשלמת מימושים ומהלכים פיננסיים נוספים. דלק כמובן תלויה רבות במחירי הנפט, שעלו בחדות בחודשים האחרונים.

בעקבות מחיקות ענק שבוצעו בשווי נכסיה, בעיקר של איתקה (100%), דלק סיימה את 2020 עם הפסד נקי של 1.9 מיליארד שקל, לעומת רווח נקי של 234 מיליון שקל ב–2019. זאת כשמעל דו"חותיה ממשיכה להתנוסס הערת עסק חי. בעקבות המחיקות הללו, בצד השארתה של הערת עסק חי, וכן בשל פקיעת אופציות מסדרות 10 ו–12 — נפלה אתמול מניית דלק ב–8% לשווי חברה של 2.9 מיליארד שקל.

למרות הירידה אתמול, מניית דלק עלתה מאז השפל במארס 2020 בכ–200%, אך המניה עדיין נמוכה בכמעט 70% ממחירה בתחילת 2020. גם האג"ח של דלק עלו בשנה האחרונה במאות אחוזים, אך עדיין הסדרות הארוכות ל"א ול"ד נסחרות לפי תשואות דו־ספרתיות של 10.5%–13.5%.

• דלק התאוששה ברבעון - אך הפסידה 1.8 מיליארד שקל ב-2020; המניה צונחת
• מסע ההישרדות של יצחק תשובה: האם יצליח להתאושש ב-2021?
• "יש לו עשר נשמות": הזינוקים שהחזירו את יצחק תשובה לחיים

את הרבעון הרביעי של 2020 סיימה דלק עם רווח נקי של 1.1 מיליארד שקל, לעומת הפסד של 311 מיליון שקל ברבעון המקביל ב–2019. עיקר הגידול ברווח נבע מהערכת שווי של 1.9 מיליארד דולר לאיתקה נכון לסוף 2020, לעומת 1.2 מיליארד דולר בסוף יוני 2020.

המנכ"ל עידן וולס נהנה ב-2020 מתגמול של 3.5 מיליון שקל; היו"ר גבי לסט השתכר ב–2.8 מיליון שקל, וליאורה פרט־לוין, היועצת המשפטית הראשית, נהנתה מתגמול של 2.3 מיליון שקל.

עלייה בשווי האחזקה בדלק ישראל

דלק גם נהנתה ברבעון הרביעי מעלייה בשווי של יתרת האחזקה בדלק ישראל, וכן משיפור בתוצאות של דלק קידוחים (55%). בעקבות זאת, ההון העצמי (המיוחס לבעלי המניות) עלה בסוף 2020 בחצי מיליארד שקל ל–2 מיליארד שקל — צניחה של 2 מיליארד שקל לעומת סוף 2019.

לאחר פירעונות של כמה מאות מיליוני שקלים לבעלי האג"ח והבנקים, נותרו בקופת דלק מזומנים בהיקף של כמה עשרות מיליוני שקלים. זאת כשעד סוף השנה עליה לפרוע תשלומי אג"ח בסכום של כמיליארד שקל. ניתן להעריך בסבירות גבוהה כי דלק תצליח לארגן את המקורות הללו, גם מבלי שתצליח להגיע למצב שאיגרות החוב שלה יירדו לתשואות לפדיון חד־ספרתיות. אילו התשואות היו יורדות לרמה חד־ספרתית, עשוי היה הדבר לאפשר לה למחזר חובות בשוק ההון במחירים סבירים.

דלק כבר קיבלה דיווידנד של 65 מיליון שקל מדלק קידוחים, וצפויה לקבל השנה דיווידנדים של 50 מיליון שקל מאיתקה ו–56 מיליון שקל מדלק ישראל. נוסף על כך, דלק כבר קיבלה 75 מיליון שקל בגין מכירת מניות דלק ישראל, והיא צופה כי תקבל 200 מיליון שקל בגין מכירת קרקע גדולה בעכו להראל ותדהר — עסקה שלגביה נחתם בשבוע שעבר הסכם מחייב.

דלק צופה גם שתקבל 64 מיליון שקל ממכירת שתי תחנות דלק בבעלותה ומהחזר מסים. היום פוקעות אופציות 10 ו-12, הנמצאות עמוק בתוך הכסף — מה שיזרים לדלק 50 מיליון שקל נוספים.

בשיחה עם משקיעים אמר וולס כי החברה מצויה במו"מ מתקדם לקבלת מימון של 200 מיליון דולר כנגד שעבוד נתח ממניות איתקה. בדלק מגלים אופטימיות לגבי איתקה, בשל עליית מחירי הנפט, ובעקבות דו"ח משאבים מעודכן של תפוקת נפט והגז המיוצרות בידי החברה. אם דלק תצליח להשלים את קבלת מימון בגין מניות איתקה, היא תבטיח את פירעון התחייבויותיה ב–2020. אם כך יהיה, המבחן הגדול שלה יהיה פירעון אג"ח של 2 מיליארד שקל ב–2022, כאשר מתוך זה 1.5 מיליארד שקל הם ברבעון הראשון של 2022.

בדלק סומכים על כך שהחברה תעמוד באתגר הזה עם המזומנים שיהיו ברשותה בתחילת 2022, וכן באמצעות השלמתו של מהלך הוני בהיקף של 400 מיליון דולר באיתקה — על ידי הנפקה ראשונית של מניות איתקה בבורסה בלונדון ורישומה למסחר בתל אביב — מהלך שעשוי לכלול גם החלפת חלק מהחוב של דלק במניות איתקה. חלופה אחרת שנבחנת היא מכירת נתח ממניות איתקה במסגרת עסקה פרטית לפני ההנפקה.

דלק סומכת גם על כך שב–2022 היא תקבל דיווידנדים של 290 מיליון שקל מדלק קידוחים, 166 מיליון שקל מאיתקה ו–19 מיליון שקל מדלק ישראל.