אל תתבלבלו: האג"ח בריבית משתנה אטרקטיביות - זירת הדעות - TheMarker
 

טרם ביצעת אימות לכתובת הדוא"ל שלך. לאימות כתובת הדואל שלך  לחצו כאן

תיק מניות

רשימת קריאה

רשימת הקריאה מאפשרת לך לשמור כתבות ולקרוא אותן במועד מאוחר יותר באתר,במובייל או באפליקציה.

לחיצה על כפתור "שמור", בתחילת הכתבה תוסיף את הכתבה לרשימת הקריאה שלך.
לחיצה על "הסר" תסיר את הכתבה מרשימת הקריאה.

לרשימת הקריאה המלאה לחצו כאן

אל תתבלבלו: האג"ח בריבית משתנה אטרקטיביות

האג"ח בריבית משתנה הפך לכאורה ללא רלוונטי - אך ירידות המחירים הופכות אותן למעניינות

תגובות

>> בחודשים הראשונים של 2011 זה עוד היה נראה טוב. הנפקות אג"ח קונצרניות חדשות התקיימו מדי כמה ימים, עשרות חברות ניצלו את המומנטום להרחבות סדרה של אג"ח קיימות - והשוק הקונצרני געש. מתחילת 2011 ועד סוף מאי ביצעו יותר מ-60 חברות הנפקות אג"ח או הרחבות סדרה בהיקף של יותר מ-19 מיליארד שקל.

אלא שהתחלת הרבעון השני כבר סימנה שינוי מגמה, שהחריף במיוחד בחודש האחרון. זה החל כשהביצועים של מדדי תל בונד היו טובים משל אג"ח קונצרניות בדירוגים נמוכים יותר - תופעה הפוכה מזו שראינו ברבעון הראשון. המצב הידרדר במהירות - ובחודש האחרון יורד האפיק הקונצרני כולו כמעט מדי יום.

אחד ההסברים לכך הוא הטענה ששוק האג"ח הקונצרני קטן על השוק המוסדי הישראלי, שאינו מחפש להגדיל חשיפה לאג"ח הקונצרניות המקומיות. תומכת בכך הנזילות הנמוכה יחסית של השוק בחודשים האחרונים, שמקשה מאוד לקנות או למכור אג"ח קונצרניות בהיקף גדול מבלי להביא לשינוי דרמטי במחיר האג"ח.

ועדת חודק רק החמירה את הסוגיה הזו, בשל המגבלות שהיא מטילה על רכישת אג"ח קונצרניות על ידי משקיעים מוסדיים. זוהי סיבה מרכזית לכך שחברות רבות העדיפו לבצע הרחבת סדרה על פני הנפקת סדרה חדשה.

אחד האפיקים שספגו פגיעה קשה במיוחד מהירידות האלה הוא זה של האג"ח הקונצרניות בריבית משתנה, שרשמו ירידות חדות במיוחד. האג"ח בריבית משתנה היו פופולריות מאוד בחודשים האחרונים, על רקע ציפייה לעליית ריבית מהירה יחסית בישראל בהשוואה לעולם המפותח.

ואולם בחודש האחרון חל שינוי בטעמם של המשקיעים בעולם, שהפנימו את העובדה שהצמיחה הכלכלית בעולם המפותח תהיה אטית יותר. ברוב השווקים הוסר בעקבות זאת הדגל האדום בדמות החשש מאינפלציה.

גם בשוק המקומי רשמו ציפיות האינפלציה ירידה, ונראה כי הן יטרידו פחות את בנק ישראל. המסקנה העולה מכך היא שעל שוק האג"ח לתמחר ציפייה לעליית ריבית אטית יותר - ונראה כי בימים האחרונים זה אכן מתרחש.

לפיכך, ניתן היה לצפות לרגיעה יחסית באג"ח בריבית משתנה - המפלט של רוב מי שחושש מעליית ריבית מהירה. האג"ח הממשלתיות בריבית משתנה נסחרות כמעט ללא שינוי מאז תחילת יוני, בעוד האג"ח הקונצרניות בריבית משתנה רשמו ירידות חדות (גם לאחר התיקון בשוק שנרשם ביום שלישי השבוע).

בזכות הירידות

בעוד מדד האג"ח הקונצרניות הכללי ירד בחודש האחרון ב-1.1% והאג"ח הקונצרניות הצמודות ירדו בממוצע בשיעור דומה, האג"ח הקונצרניות בריבית משתנה ירדו בשיעור ממוצע של כמעט 2.3% (הנתונים נכונים לסוף יום המסחר 21.6).

בלטו במיוחד בירידות האג"ח הקצרות, אך מכיוון שברבות מהאג"ח הקונצרניות בריבית משתנה חולק קופון, והיום הקובע (יום האקס) היה בחודש האחרון נראה כי חלק מירידת המחיר נבעה מכך.

עם זאת, יש אג"ח רבות שירדו בשיעורים חדים עוד הרבה מעבר לכך. כך למשל, גזית גלוב אג"ח ה', המדורגת A+, עם מח"מ 5.5 ותשואה ברוטו לפדיון של 5.54%. בחודש האחרון (מאז 22 ביוני) ירד מחיר האג"ח הזו בכ-1.5% מעבר לירידת המחיר בגלל יום האקס.

אג"ח ה' של חברת הנדל"ן דורי, המדורגת A3 על ידי מדרוג (מקביל -A במעלות), עם מח"מ קצר יותר של 3.21 ותשואה ברוטו לפדיון של 6.9% ירדה בחודש האחרון כ-2.5% מעבר לירידת המחיר בגלל יום האקס.

באג"ח ללא דירוג התמונה היא קיצונית עוד יותר. כך לדוגמה באג"ח י"א של חלל תקשורת, שאינן מדורגות, אך שהן זוכות לדירוג גבוה ממחלקת המחקר הפנימית שלנו בהראל פיא. האג"ח עם מח"מ 3.14 נסחרת בתשואה לפדיון של 8.15% ובחודש האחרון היא ירדה כ-3% מעבר לירידת המחיר בגלל האקס. חלל היא גם אחת החברות שביצעו הרחבה של הסדרה בסוף פברואר, ומאז האג"ח רשמה ירידה חדה הרבה יותר.

תמונה כזו חוזרת גם באג"ח שלא חילקו קופון בתקופה הנבדקת ובאג"ח בדירוגים גבוהים. לפועלים הנפקות י"ג המדורגת AA (מעלות), שבחודש האחרון ירדה בכמעט 1.8%, יש מח"מ של 5.26 והיא נסחרת כיום בתשואה לפדיון של 4.71% ובמרווח של כ-1% מעל אג"ח ממשלתיות במח"מ דומה. דוגמה אחרת היא אג"ח ד' של כנפיים, הבעלים של אל על. אג"ח זו מדורגת -A עם מח"מ של 2.97 ותשואה ברוטו לפדיון של יותר מ-8%. בחודש האחרון היא ירדה בקצת יותר מ-7%.

הירידה בציפיות השוק לעליית ריבית הפכה במידה מסוימת את האג"ח הקונצרניות בריבית משתנה לרלוונטיות פחות. ואולם מהדוגמאות שלעיל עולה כי הירידות החדות במחירים הפכו את האג"ח האלה לאטרקטיביות במונחי תשואה אבסולוטית ובהשוואת המרווח מעל אג"ח ממשלתיות - גם אם הריבית לא תעלה.

הכותבים הם מנהלי קרנות בהראל פיא. אין לראות במאמר שיווק השקעות או תחליף לייעוץ מס עצמאי. החברה וגופים קשורים עשויים להחזיק או לסחור בני"ע המצוינים בכתבה

הרשמה לניוזלטר

הירשמו עכשיו: המלצת קריאה אישית מעורך אתר TheMarker אבי בר-אלי

ברצוני לקבל ניוזלטרים, מידע שיווקי והטבות


תגובות

דלג על התגובות

בשליחת תגובה זו הנני מצהיר שאני מסכים/מסכימה עם תנאי השימוש של אתר TheMarker

סדר את התגובות

כתבות ראשיות באתר

כתבות שאולי פיספסתם

*#