האם חברות התרופות הן התרופה להאטה הכלכלית? - שוק ההון - TheMarker
 

טרם ביצעת אימות לכתובת הדוא"ל שלך. לאימות כתובת הדואל שלך  לחצו כאן

תיק מניות

רשימת קריאה

רשימת הקריאה מאפשרת לך לשמור כתבות ולקרוא אותן במועד מאוחר יותר באתר,במובייל או באפליקציה.

לחיצה על כפתור "שמור", בתחילת הכתבה תוסיף את הכתבה לרשימת הקריאה שלך.
לחיצה על "הסר" תסיר את הכתבה מרשימת הקריאה.

לרשימת הקריאה המלאה לחצו כאן

האם חברות התרופות הן התרופה להאטה הכלכלית?

ברמת המחירים הנוכחית ייתכן שהפוטנציאל שחברות התרופות הגדולות מגלמות מתחיל לעלות על הסיכון הטמון בהן

תגובות

>> "צוק הפטנטים" (Patent Cliff) - כך מכנים האנליסטים של וול סטריט את החשש שלהם בנוגע לחברות התרופות הגדולות.

החשש הזה מתייחס לחמש-שש השנים הקרובות, שבהן תרופות מקוריות רבות יאבדו את ההגנה שמעניק להן הפטנט, וייאלצו להתמודד עם תחרות גוברת מצד תרופות המחקות את פעולתן. לתופעה הזאת יש בדרך כלל משמעות ברורה אחת - ירידה חדה ברווחיות של תרופות המקור ואיום על רווחיותן וצמיחתן של החברות בעלות הפטנט.

בלומברג

עבור חברות כמו טבע הישראלית, מיילן האמריקאית או רנבקסי ההודית, המתמחות בפיתוח תרופות המחקות תרופות מקור (תרופות גנריות), קריסתו של צוק הפטנטים היא הזדמנות להגדלה משמעותית של חלקן בשוק העולמי. לעומת זאת, עבור החברות הבינלאומיות הגדולות שמחזיקות בזכויות על תרופות המקור מדובר באיום משמעותי. כך למשל, בנובמבר הקרוב יפקע הפטנט על ליפיטור, תרופה להפחתת כולסטרול של חברת פייזר (PFE). היקף המכירות של ליפיטור, 7 מיליארד דולר, הוא כ-10% מהכנסותיה של פייזר - ושיעור גבוה עוד יותר מהרווח שלה.

השנה צפויה גם חברת איליי לילי (LLY) לאבד את הגנת הפטנט על תרופה בשם זיפרקסה, שלה מכירות שנתיות של 3 מיליארד דולר, וגלקסו סמית'קליין (GSK) תאבד הגנה על תרופה לטיפול באסתמה, שלה היקף מכירות של 4.7 מיליארד דולר.

ב-2012 צפויים לפקוע עוד כמה פטנטים משמעותיים לתרופות של חברות כמו בריסטול מאיירס (BMY), אסטרה זנקה (AZN), סאנופי אוונטיס (SNY) ומרק (MRK), בהיקפים שנאמדים בכמה מיליארדי דולרים לכל תרופה. על פי ההערכות, חלקן של תרופות המקור הממותגות צפוי לרדת עד 2015 ל-53% בלבד משוק התרופות העולמי, בהשוואה לנתח של כ-64% ב-2010 ו-70% ב-2005. אם לנסח זאת בקצרה, כמה מחברות התרופות הגדולות בעולם חותרות כיום מול רוח נגדית.

הבעיה הזאת לא נעלמה כמובן גם מעיניהם של המשקיעים במניותיהן של חברות התרופות. מחירן של מניות רבות צנח בעשור האחרון בעשרות אחוזים אף שרווחי החברות היו בקו עלייה. כתוצאה מכך חוו המניות התכווצות הדרגתית במכפילי הרווח, מרמה של כ-20-25 לפני כחמש שנים לרמה של 10-12 כיום. חלק מהחברות אף נסחרות במכפילים חד-ספרתיים.

בחודשים האחרונים נראה שהתמונה הזו משתנה מעט. מתחילת 2011 נמצאות מניותיהן של חברות התרופות במגמת עלייה. מדדי מניות התרופות השלימו מתחילת 2011 עלייה של כ-15% - פי שניים מהעלייה שרשם באותו זמן מדד 500 S&P.

האם שוק התרופות העולמי השתנה לפתע? לא בדיוק. נראה שמה שהשתנה הוא בעיקר התפישה של המשקיעים והמחירים הנוחים שבהם נסחרות חברות תרופות רבות. משקיעים רבים סבורים כנראה שבמכפיל רווח של 10, וכשתשואת הדיווידנד של כמה מהחברות היא 4%-5%, סיכויי הרווח בחלק מהחברות מתחילים להצדיק את הסיכון בהן.

בשוק ישנם גם מי שמסרבים להתרגש מפקיעתם הקרובה של הפטנטים על כמה תרופות מקור חשובות. הם מציינים שבמונחים כספיים, הפטנטים שיפקעו בין 2010 ל-2014 מייצגים מכירות בהיקף של כ-90 מיליארד דולר, שדי דומה לסכום המכירות שייצגו הפטנטים שפקעו בין 2005 ל2009-. יהיו אמנם כמה חברות שרווחיותן תיפגע, אבל ברמה של תעשיית התרופות כולה אולי לא מדובר באירוע דרמטי כל כך.

מגלים את חברות התרופות מחדש

לעלייה שאירעה באחרונה במחירי חברות התרופות יש כנראה יותר מסיבה אחת. השקעה בחברות של מגזרי הרפואה והבריאות נחשבת כבר שנים למהלך הגנתי. היא אמורה לסייע לתיקי השקעות לשמור על ערכם בתקופות של האטה כלכלית. בשפה של שוק ההון נחשבות מניות התרופות לדפנסיביות. אנשים הרי לא מפסיקים להיות חולים ולצרוך תרופות כשהכלכלה מורידה הילוך.

לצד היציבות בתקופות מיתון, חברות התרופות ידעו להראות בעשורים האחרונים גם צמיחה מתמשכת במכירות וברווחים. היכולת להראות צמיחה, היציבות בשורה התחתונה וחלוקת הדיווידנדים הנדיבה הפכו אותן לחביבות במיוחד על משקיעים לטווחים ארוכים. לא פלא, אם כן, שרבות מהן נסחרו עד לפני כמה שנים במכפילים גבוהים מ-20.

אלא שבעשר השנים האחרונות, בעיקר עקב החשש מפקיעת הפטנטים הגדולה, היחס אליהן השתנה. מכפילי הרווח שבהם נסחרות החברות התכווצו והלכו, וכל החמצה בביצועים ביחס לתחזיות לוותה בחיתוך חד במחיר ובחשדנות גוברת מצד השוק. כעת, כשהנזק הצפוי מפקיעת הפטנטים מוטמע היטב במחירי המניות, מגלים המשקיעים את חברות התרופות מחדש. בכל זאת לא הכל רע, וייתכן שעבור חלק מהחברות גם העשור הקרוב יהיה עשור של צמיחה.

אז מהם הנתונים שתומכים בעלייה של מגזר התרופות?

1. הזדקנות האוכלוסייה.

תרופות מעבדה של אסטרה זנקה
בלומברג

הזדקנות האוכלוסייה במדינות המערב והעלייה בתוחלת החיים הן מנוע צמיחה רב עוצמה לתעשיית התרופות. באירופה מצטרפים לאוכלוסייה של גילאי 60 ומעלה כ-2 מיליון איש מדי שנה. בארה"ב כבר מתחיל דור הבייבי-בומרס - 77 מיליון איש שנולדו בין 1946 ל-1964 - לפרוש לגמלאות. זהו דור ששומר על אורח חיים בריא יותר, וצפוי לחיות שנים רבות יותר מהדורות הקודמים.

הגידול באוכלוסיית הקשישים במדינות המערב משמעותו שיותר אנשים יצטרכו תרופות, והם יזדקקו להן לזמן ממושך יותר. חלק מהתרופות האלה יהיו יקרות יותר, והאוכלוסייה המתבגרת תהיה מוכנה להוציא עליהן חלק גדול יותר מהכנסתה.

2. עליית רמת החיים במדינות המתפתחות.

עלייה ברמת החיים במדינות אסיה, מזרח אירופה ודרום אמריקה מגדילה את היקף הצריכה בהן, ועמו את היקף צריכת התרופות. הרפורמות החברתיות במדינות המתפתחות תומכות גם הן במגזר התרופות. ליותר אנשים יש ביטוח רפואי, ויותר אנשים יכולים להרשות לעצמם טיפול רפואי שבעבר נמנע מהם.

מנתוני האו"ם עולה כי היקף ההשקעה בבניית בתי חולים באפריקה גדל בחמש השנים האחרונות ב-30%. באמריקה הלטינית הגידול בבתי החולים היה 20%. כל בית חולים חדש זקוק לציוד רפואי מתאים, והוא מגדיל את הביקוש לתרופות.

3. פיתוח והשקה של תרופות חדשות.

שעון החול בתרופות שהפטנט עליהן פג אוזל והולך אמנם, אבל חברות התרופות אינן שוקטות על שמריהן וממשיכות לפתח תרופות חדשות. פיתוח תרופות הוא משימה מסובכת, ארוכה ויקרה. כדי לקצר את התהליך מנסות החברות הגדולות לרכוש מדי פעם פעילויות פיתוח של חברות קטנות יותר. רכישה כזו מזרזת את תהליכי הפיתוח ומגוונת את קו המוצרים שלהן.

זוהי כמובן פעילות שדורשת השקעה כספית כבדה ויש סיכון בצדה. ברור שחלק מהתרופות שנרכשות ונמצאות בשלבי ניסוי לא יגיעו לבסוף לשלב המכירות. אבל כמו בהשקעות הון סיכון אחרות, לעתים מספיקה תרופה מוצלחת אחת כדי לכסות על ההשקעה בכמה תרופות כושלות.

4. מחירי החברות נוחים בהשוואה לעבר.

מניותיהן של חברות תרופות רבות חוו בעשר השנים האחרונות ירידה חדה במחירן - הן מבחינה יחסית (בהשוואה לרווחים שהציגו) והן מבחינה אבסולוטית. כך למשל, מנייתה של חברת פייזר, שלפני עשר שנים נסחרה סביב מחיר של כ-40 דולר למניה, נסחרת כיום סביב 20 דולר בלבד. מניית מרק, ענקית התרופות האמריקאית, איבדה אף היא כ-50% ממחירה. שחיקה חדה במחיר חוו גם מניות כמו בריסטול מאיירס וגלקסו סמית'קליין.

יוצאת דופן היתה ג'ונסון אנד ג'ונסון, שמנייתה הניבה בעשור האחרון תשואה חיובית של כ-27%, אבל ג'ונסון היא חברה מגוונת יותר, עם פעילויות בתחום מוצרי הצריכה ובתחום הציוד הרפואי, ולכן ההתייחסות אליה אחרת. ועדיין, גם מכפיל הרווח שלפיו נסחרת כיום ג'ונסון הוא 13-14 בלבד - כמחצית מהרמה שבה עמדה המניה לפני עשר שנים.

מכפילי הרווח הממוצעים שלפיהם נסחרות חברות התרופות הם באזור ה-10-12. הם תואמים את ההתייחסות החדשה אליהן כאל מניות ערך ולא מניות צמיחה. ואכן, על פי התחזיות לשנים הקרובות אמורים רווחיהן של החברות לגדול בשיעורים חד-ספרתיים, וייתכן שחלק מהן אף יחוו ירידה ברווח, לפחות באופן זמני. זהו סיכון שאין להתעלם ממנו.

גורם נוסף שמייחד את מניותיהן של חברות התרופות הגדולות הן תשואות הדיווידנד הגבוהות שהן מציגות, הנעות סביב ממוצע של כ-4.5%. התשואות האלה נובעות מהרווחיות הגבוהה שהן עדיין מציגות ביחס למחיר שדעך. בשעה שאג"ח של ממשלת ארה"ב לעשר שנים נסחרות בתשואה של כ-3.1% בלבד, תשואות הדיווידנד שמציגות חברות התרופות מתחילות להיראות כאלטרנטיבה מעניינת.

חשוב לזכור שהשקעה במניות של חברות מתחום הבריאות בכלל, ומתחום התרופות בפרט, היא עדיין השקעה מנייתית. למרות האופי הדפנסיבי שלהן, עדיין מדובר במניות. כפי שנוכחנו בעשור האחרון, שיעור הירידה במניות כאלה עשוי להיות חד ומשמעותי גם על פני תקופה ארוכה.

מי ששוקל להשקיע בתחום צריך להכיר ולהפנים את הסיכונים, ולדעת שזה אינו כרטיס בכיוון אחד. אחד היתרונות המרכזיים של השקעה בחברות האלה הוא שהסיכונים, ברוב המקרים, ידועים. מדובר בחברות ותיקות שפעילות בענף בוגר, שהביקושים בו ידועים, והדינמיקה של תרופות שמגיעות לסוף דרכן ומוחלפות באחרות ידועה גם היא. דבר אחד ברור - אוכלוסיית העולם תמשיך לצרוך תרופות בעתיד הנראה לעין, ולחברות התרופות הגדולות, למרות השינויים שעוד יהיו בשוק, תהיה פרנסה להרבה שנים.

-

מכפיל רווח

פרמטר להשוואה בין מחירי מניות דומות, המחושב על ידי חלוקה של מחיר המניה ברווח למניה. ככל שהמכפיל גבוה יותר, כך המניה "יקרה" יותר - אבל ייתכן שליוקר הזה ישנה הצדקה

-

מניות ערך

מניות של חברות ותיקות שפועלות בעסקים מסורתיים, שצומחות לאט או לא צומחות כלל ורווחיהן יציבים יחסית. קל יותר לתמחר אותן, מכיוון שקל יותר לצפות את הטווח שבו ינועו רווחיהן העתידיים

-

מניות צמיחה

מניות של חברות שעסקיהן ורווחיהן צומחים במהירות, ולכן השוק נוטה להעניק להן מכפילי רווח גבוהים - 20 ויותר

-

תשואת דיווידנד

יחס שמספק אינדיקציה לרמת המחיר של מניות. מנייה שנסחרת במחיר של 10 דולרים ומחלקת דיווידנד של 60 סנט בשנה נסחרת בתשואת דיווידנד של 6%

-

השקעה דפנסיבית

השקעה שאמורה להניב פירות כאשר הכלכלה נמצאת בנסיגה. בתקופה של מתיחות ביטחונית, למשל, השוק נוטה לרדת או לדשדש, אך מניות של חברות לציוד צבאי נוטות דווקא לעלות

הרשמה לניוזלטר

הירשמו עכשיו: עדכונים שוטפים משוק ההון בישראל ישירות למייל

ברצוני לקבל ניוזלטרים, מידע שיווקי והטבות


תגובות

דלג על התגובות

בשליחת תגובה זו הנני מצהיר שאני מסכים/מסכימה עם תנאי השימוש של אתר TheMarker

סדר את התגובות

כתבות ראשיות באתר

כתבות שאולי פיספסתם

*#