מאיר שמיר חושש שהוא מוכר את תנובה במחיר נמוך מדי - שוק ההון - TheMarker
 

טרם ביצעת אימות לכתובת הדוא"ל שלך. לאימות כתובת הדואל שלך  לחצו כאן

תיק מניות

רשימת קריאה

רשימת הקריאה מאפשרת לך לשמור כתבות ולקרוא אותן במועד מאוחר יותר באתר,במובייל או באפליקציה.

לחיצה על כפתור "שמור", בתחילת הכתבה תוסיף את הכתבה לרשימת הקריאה שלך.
לחיצה על "הסר" תסיר את הכתבה מרשימת הקריאה.

לרשימת הקריאה המלאה לחצו כאן

מאיר שמיר חושש שהוא מוכר את תנובה במחיר נמוך מדי

דירקטוריון מבטח שמיר ימנה ועדה שתבחן אם התמורה שתקבל החברה בגין מכירת האחזקה בתנובה ללאומי פרטנרס ושותפיה היא הוגנת

תגובות

>> לאחר כמה דחיות התכנס שוב ביום רביעי האחרון הדירקטוריון של מבטח שמיר, כדי לדון במכירת אחזקות הקבוצה בתנובה לקבוצת משקיעים בראשות לאומי פרטנרס. ואולם סגירת העסקה, שהיתה אמורה כבר להתבצע, מתעכבת.

לפי הדיווח של מבטח לבורסה, דירקטוריון החברה החליט למנות ועדה, שתורכב בין היתר מהדירקטורים החיצוניים של מבטח שמיר, כדי לבדוק אם התמורה בגין מכירת האחזקה ללאומי פרטנרס ושותפיה הוגנת. עוד החליט הדירקטוריון, בהסכמת לאומי, לדחות את ההשלמה הסופית של העסקה ל-15 ביוני 2011. כן שונו תנאים מתלים לעסקה, כך שלסכום התמורה שסוכם תיתוסף ריבית שנתית של 3.04% בעבור התקופה מ-3 באפריל 2011 ועד למועד תשלום התמורה בפועל, אם העסקה תתבצע. כמו כן סוכם כי גורמים בלאומי ובמבטח יהיו רשאים לשנות את תנאי ההסכם אם ימצאו לנכון.

הבדיקה תבוצע בתגובה לחשיפת TheMarker כי קיים פער בין שערוך שווי האחזקה של איפקס בתנובה, כפי שמופיע בדו"חות הקרן, לבין השווי שלפיו מבטח מוכרת את אחזקותיה.

נראה כי הדירקטורים במבטח שמיר מתלבטים כיצד לפעול כדי למזער את הסיכון להגשה אפשרית של תביעות ייצוגיות נגדם, שכן אם יאשרו את העסקה ומניית מבטח תחזור להיסחר בבורסה, עשויים להיות משקיעים שיתבעו על כך שהדירקטורים אישרו את המכירה במחיר נמוך. מצד שני, אם לא יאשרו את העסקה, מבטח לא תוכל לחזור לבורסה, ועשויים להיות משקיעים שירצו להנזיל את השקעותיהם ולא יוכלו לעשות זאת - ולכן יתבעו את הדירקטורים.

TheMarker

בדירקטוריון מבטח שמיר מכהנים פרופ' רונן ישראל (דח"ץ ולשעבר דירקטור בבנק הפועלים ואלרן השקעות), איריס צמח (דח"צית), אלכס ליפשיץ (היו"ר מטעם אשטרום נכסים המחזיקה בכ-11.6% ממבטח שמיר), עופר גלזר (בעלה לשעבר של שרי אריסון, בעלת השליטה בבנק הפועלים ושיכון ובינוי, המחזיק כ-10.8% ממבטח), ויחזקאל דברת.

העסקה כוללת מכירת האחזקות של חברת מבטח שמיר, שבשליטת מאיר שמיר, בחברת SPV (26.9%) - החברה הייעודית שהקימו איפקס ומבטח שמיר לצורך האחזקה בתנובה (20.7%). לפי הסיכום ירכשו לאומי פרטנרס וארבעת השותפים החדשים המיועדים בתנובה - משפחת תורג'מן, הבעלים של טחנות הקמח שטיבל; אבי ואיילת גרוס; יהודית רקנאטי ומשפחת רובינשטיין - את האחזקות תמורת כ-775 מיליון שקל (בניכוי דיווידנדים של 500 מיליון שקל שחולקו).

פער של כ-15%

איפקס ומבטח שמיר שולטות בתנובה באמצעות החברה הייעודית SPV, שמחזיקה ב-76.8% מתנובה. איפקס מחזיקה ב-73.1% מ-SPV ומבטח שמיר ב-26.9%. ב-SPV יש שני נכסים - מניות תנובה וחוב של SPV. מהתמורה (ההון העצמי) שישלמו לאומי והמשקיעים החדשים ינוכה חלקו היחסי בחוב של SPV שאותו הם נוטלים על עצמם.

מדו"חות איפקס נגזר שווי כלכלי, בניכוי החוב שיש ב-SPV, של כ-8 מיליארד שקל לתנובה, בעוד העסקה בין לאומי למבטח שמיר משקפת לתנובה שווי של כ-7 מיליארד שקל. במונחי נכס בסיס מדובר בפער כלכלי של כ-15%. ברמת ה-SPV השערוך של איפקס גוזר פער של כ-25%, שכן ככל שהחוב שנמצא בתוך SPV גדול יותר, כך החלק שמשלמים השותפים במזומן קטן יותר, והדיסקאונט גדל.

כיצד ביצעו הצדדים את הערכות השווי? איפקס, הנחשבת אחת מקרנות ההשקעה הפרטיות הגדולות בעולם, נותנת בדיווח הערכת שווי אינדיקטיבית להחזקותיה, וכך היה גם במקרה של תנובה. הם השתמשו בשיטת הערכה של גזירת מכפילים מייצגים - לרוב מכפילי רווח תפעולי תזרימי (EBITDA) ורווח נקי - מתוך קבוצת התייחסות של חברות בענף.

בלאומי פרטנרס, בניהולו של ירון בלוך, השתמשו הערכת שווי שהכינה חברת הייעוץ מקינזי בשיתוף צוות פנימי של לאומי פרטנרס, ועשו שימוש הן בשיטת המכפילים הן בשיטת היוון תזרימי מזומנים עתידיים (DCF) - לצד בדיקות שמאיות ומיסוייות. במבטח שמיר השתמשו בחוות דעת הוגנות של יועץ חיצוני, גיזה זינגר אבן, שקבעה, לאחר שקיבלה נתונים מאיפקס, כי העסקה נעשית בטווח מחירים הוגן.

"עם לאומי איפקס שיתפה פעולה, כי בקרן הביאו בחשבון שמדובר בבנק הגדול במדינה, גם מממן אותה וגם מכיר את תנובה", אמרו מקורבים לעסקה. "אם לאומי יברח מהעסקה, זהבית כהן לא תשתף פעולה עם אחרים - כך שכל מי שירצה להיכנס לתנובה ייכנס כמו סוס עם עיניים עצומות".

עוד אמרו המקורבים: "יש דיסקאונט כי לאומי בא להרוויח כסף. לא ראינו כאן מכרז שבו מתקוטטים על מניות, ובמצב שכזה אי אפשר למקסם את המחיר מכל הכיוונים. זה לא, למשל, כמו שלאומי מכרו בשנה שעברה מניות של פז (בהיקף של כ-800 מיליון שקל), שם לא היה דיסקאונט כי כולם רצו לקנות".

לדברי מקורות אחרים המעורים בעסקה, "אין הרבה אנשים שנכנסו להשקעה בתחילת 2008 ועשו חבילה כה יפה של פי חמישה על הכסף - אז לא יקרה כלום אם שמיר ישאיר גם לאחרים להרוויח כמה גרושים, במיוחד משום שאינו יכול להעמיד עוד קונים".

מקורות בשוק ההון הוסיפו: "השאלה הגדולה היא אם שמיר באמת רוצה למכור את המניות או שהסיטואציה הנוכחית משחקת לטובתו, והוא יוכל לגרור את איפקס לבית המשפט לדרוש חשיפת נתונים - וכך להרוויח זמן עד שאיפקס תחליט למכור את השליטה בתנובה. במקרה כזה, שמיר עשוי להצטרף לאיפקס במכירה ולמכור את אחזקתו במחיר גבוה יותר לעומת העסקה עם לאומי, או שינסה להשתלט על תנובה. עם זאת, שמיר צריך להביא בחשבון את ההשלכות שיהיו לפיצוץ עסקה עם גוף כמו לאומי", הדגישו המקורות.

הרשמה לניוזלטר

הירשמו עכשיו: עדכונים שוטפים משוק ההון בישראל ישירות למייל

ברצוני לקבל ניוזלטרים, מידע שיווקי והטבות


תגובות

דלג על התגובות

בשליחת תגובה זו הנני מצהיר שאני מסכים/מסכימה עם תנאי השימוש של אתר TheMarker

סדר את התגובות

כתבות ראשיות באתר

כתבות שאולי פיספסתם

*#