האנליסט רוני גל: טבע שילמה על ספלון 880 מיליון דולר יותר מדי - שוק ההון - TheMarker
 

טרם ביצעת אימות לכתובת הדוא"ל שלך. לאימות כתובת הדואל שלך  לחצו כאן

תיק מניות

רשימת קריאה

רשימת הקריאה מאפשרת לך לשמור כתבות ולקרוא אותן במועד מאוחר יותר באתר,במובייל או באפליקציה.

לחיצה על כפתור "שמור", בתחילת הכתבה תוסיף את הכתבה לרשימת הקריאה שלך.
לחיצה על "הסר" תסיר את הכתבה מרשימת הקריאה.

לרשימת הקריאה המלאה לחצו כאן

האנליסט רוני גל: טבע שילמה על ספלון 880 מיליון דולר יותר מדי

להערכת האנליסט של ברנסטיין ריסרצ', המוצרים של ספלון יפצו את טבע על אובדן ההכנסות הצפוי מהתרופה קופקסון, אך אסור לה להישען עליהם באופן בלעדי - ועליה לפתח מוצרים חדשים

6תגובות

>> טבע לא תבצע רכישה גדולה של חברת תרופות מקור בעתיד הקרוב, אך אין בכך לקבוע כי היא תימנע מרכישות גנריות נוספות. זאת משום שהיחס בין החוב הפיננסי שלה לרווח התפעולי התזרימי שלה לאחר רכישת ספלון הוא 2 - כך קובע ד"ר רוני גל, אנליסט בברנסטיין ריסרץ', בעקבות רכישת ספלון. "הרכישה היא צעד גדול מבחינתה של טבע", אמר גל, והוסיף כי טבע צריכה להמשיך ברכישות.

לדבריו, הערך המרכזי של העסקה הוא הקטנת התלות בקופקסון, שמספק לה כיום 50% מרווחיה. רכישת ספלון תקטין את חלקו של קופקסון ברווחי טבע ב-2012 מ-46% ל-39%, ולהערכתו העלייה הראשונית של מניית טבע בתגובה לעסקה משקפת את הקטנת הסיכון בעקבות הקטנת התלות בקופקסון.

גל מסב את תשומת הלב לכך שברכישת ספלון טבע בונה לעצמה צוק פטנטים לקראת אמצע העשור, במקביל לירידה הצפויה במכירות הקופקסון. טבע סומכת על השקת מוצרים חדשים ועל המוצרים הוותיקים של ספלון, שיפצו אותה על אובדן המכירות של קופקסון. עם זאת, גל סבור כי תיק המוצרים בפיתוח של ספלון מסוכן, ולכן על טבע לצרף אליו מוצרים נוספים.

גל מטיל ספק בהיקף החסכונות שטבע תפיק ממיזוג ספלון, ועוד יותר מכך בתבונה של הניסיון למצותם. להערכתו, יעד חסכונות של 500 מיליון דולר, כלומר 28% מהעלות הכוללת של ספלון, הוא יעד שאפתני, בעיקר כשמדובר ברכישת חברה שמפתחת תרופות מקור. על כן, לדבריו, יש לשמור על מערך המחקר והפיתוח שלה בשלמותו.

גל סבור שיעד סביר יותר הוא חיתוך של 50% מהוצאות ההנהלה והכלליות (175 מיליון דולר), 50 מיליון דולר מהוצאות הייצור בחברה הבת הגנרית Mepha, ואולי חיסכון של עוד 75 מיליון דולר מהוצאות המכירה והשיווק - כך שתגיע לסינרגיות של 300 מיליון דולר. הוא צופה שתרומת ספלון לרווחיה של טבע תגדל במשך הזמן, שכן מימון הרכישה בריבית של 4% משמעה שטבע תספוג עלות של 275 מיליון דולר בשנה לפני שתפרע את החוב בגין העסקה.

גל מעריך שטבע שילמה 880 מיליון דולר יותר מדי על ספלון (11 דולר למניה). שכן להערכתו שוויה הכלכלי של ספלון לטבע הוא 70 דולר למניה (40 דולר למניה על העסק הנוכחי ו-30 דולר למניה על צנרת המוצרים בפיתוח), בעוד שוויה כחברה עצמאית הוא 55 דולר למניה. עם זאת, הוא נמנע מהבעת דעה אם תשלום היתר מוצדק בגלל ערכה האסטרטגי של העסקה. ספלון תגדיל את רווחי טבע ב-50 סנט למניה בשנה בממוצע בין 2012 ל-2015, כאשר ב-2015 תגדיל הרכישה את רווחיה של טבע ב-63 סנט למניה, כלומר ב-536 מיליון דולר.

להערכת גל, הסיכון בעסקה הוא הטמעת ספלון, שכן טבע עלולה לבצע טעויות באינטגרציה של ספלון שבהיותה חברת תרופות מקור שונה מהותית מאינטגרציה של חברה גנרית. הטעות הפוטנציאלית המרכזית הוא חיתוך עמוק מדי בעלויות. להערכתו, טבע צריכה לשמור על מידה מסוימת של אוטונומיה לעסקיה האינובטיביים של ספלון בארה"ב במחיר עלויות גדולות יחסית בשנים הראשונות לאחר הרכישה ולנסות למצות חסכונות ב-Mepha, הזרוע הגנרית של ספלון.

תומר אפלבאום

גל מדגיש שבעקבות הרכישה טבע היא חברה שמחזורה 22 מיליארד דולר בשנה, ו-66% מרווחיה נובעים מתרופות מקור ותרופות ממותגות. משמעות הדבר היא שטבע נסחרת במכפיל נמוך יחסית לחברות אינובטיביות. עם זאת, היא משקיעה מעט מדי במחקר ופיתוח (פחות מ-10% מהמחזור) ביחס לממוצע בחברות בנות השוואה.

הרשמה לניוזלטר

הירשמו עכשיו: עדכונים שוטפים משוק ההון בישראל ישירות למייל

ברצוני לקבל ניוזלטרים, מידע שיווקי והטבות


תגובות

דלג על התגובות

בשליחת תגובה זו הנני מצהיר שאני מסכים/מסכימה עם תנאי השימוש של אתר TheMarker

סדר את התגובות

כתבות ראשיות באתר

כתבות שאולי פיספסתם

*#