האם מניית סיסקו היא הזדמנות קנייה או מלכודת - שוק ההון - TheMarker
 

טרם ביצעת אימות לכתובת הדוא"ל שלך. לאימות כתובת הדואל שלך  לחצו כאן

תיק מניות

רשימת קריאה

רשימת הקריאה מאפשרת לך לשמור כתבות ולקרוא אותן במועד מאוחר יותר באתר,במובייל או באפליקציה.

לחיצה על כפתור "שמור", בתחילת הכתבה תוסיף את הכתבה לרשימת הקריאה שלך.
לחיצה על "הסר" תסיר את הכתבה מרשימת הקריאה.

לרשימת הקריאה המלאה לחצו כאן

האם מניית סיסקו היא הזדמנות קנייה או מלכודת

סיסקו הכריזה באחרונה על צעדים שאמורים לשכנע את המשקיעים כי כדאי להשקיע בחברה, אף שאינה תואמת את אופנת ההשקעה האחרונה בוול סטריט - השקעה בחברה ממוקדת מוצר

תגובות

>> האם המחיר של מניית סיסקו מהווה הזדמנות קנייה או שמדובר ב"מלכודת ערך" קלאסית, והאם יש הצדקה לאופנת ההשקעה האחרונה בוול סטריט, המעדיפה השקעה בחברה ממוקדת מוצר לעומת השקעה בחברה המציעה פתרון כולל? ננסה לענות על שאלות אלה תוך התייחסות למיצובה הנוכחי של סיסקו.

סיסקו, מלכת האינטרנט נטוורקינג, זכתה בתואר הזה בצדק רב תוך הצגת שולי רווח אדירים מדי רבעון בעשור האחרון וביצוע סדרתי של רכישות, שכל אחת מהן, לפחות עד השנים האחרונות, קלעה בול למטרה.

אבל משהו השתנה בשנים האחרונות. מצד אחד, המעבר לפתרונות ממוקדים שבהם קונים את המוצר הטוב ביותר בכל תחום, בהשוואה לפתרון הכולל של סיסקו המאפשר אינטגרציה טובה בין המוצרים. מצד שני, התחרות מלמטה על המחיר של חברות כמו hp והשחקנים הסינים.

אסור לשכוח גם את חוסר המיקוד של סיסקו ברכישות שביצעה בתחום התקשורת לצרכנים, שבו שולי הרווח נמוכים מהממוצע של החברה. ואי אפשר גם להתעלם מגזרת המקרו - מהירידה בביקושים מהמגזר הציבורי, המהווה כמעט 25% מההכנסות, ומבשלות השוק שכבר לא צומח בקצבים דו-ספרתיים כמו לפני עשור.

התוצאה של כל אלה היא שלקוחות סיסקו אינם ששים, בלשון המעטה, להוסיף ו"לשמר" שולי רווח גולמי של כ-70% ורווח תפעולי של יותר מ-30% מדי רבעון, או בעברית פשוטה - מחפשים פתרונות אחרים.

לפני כמה שבועות פירסם ג'ון צ'יימברס מנכ"ל סיסקו מכתב לעובדי סיסקו, המכין את הקרקע לשינויים הנדרשים כדי להחזיר את סיסקו לתוואי צמיחה. בין השורות ניתן להבין שייתכנו שינויים ארגוניים הכרוכים בפיטורי עובדים ובשינוי מתכונת קבלת החלטות ברמה הניהולית. החברה תחזור להתרכז בחמישה תחומים רווחיים במיוחד שבהם סיסקו היא מובילת שוק ברורה: נתבים ומתגים, שיתוף משאבים, ענן, ווידאו ושירותים.

הצעד הראשון ליישום ההתמקדות הוא סגירת פעילות המצלמות הדיגיטליות, Flip, שנרכשה לפני שנתיים. השוק ציפה לצעדי התייעלות נוספים בפעילויות הקשורות בעיקר למגזר הצרכני, שבו הרווח הגולמי הוא 30%-35% - כמחצית מהרווח בפעילויות הליבה - אבל נראה שבקרוב לא ייסגרו פעילויות נוספות.

כשמשליכים את שתי הגישות - ממוקדת המוצר והפתרון המלא - אל שוק ההון, נשאלת השאלה איזו השקעה עדיפה? בחרנו מדגם מייצג של כמה מהמתחרות הישירות של סיסקו, ויצרנו מעין השקעה סינטטית בסיסקו.

ההשקעה הסינטטית כוללת את רכישת מניית Acme Packet (תחום VoIP) במכפיל 71, מניית Riverbed (מוצרי אופטימיזציה של רשתות תקשורת) במכפיל 39, מניית Aruba (רשתות מקומיות אלחוטיות) במכפיל 60, מניית F5 (מוצרי ניהול עומסי תקשורת) במכפיל 29, מניית Juniper (נתבים ומוצרי אבטחה) במכפיל 26 ופוליקום (מוצרי וידיאו קונפרנס) במכפיל 50. האם חבילה זו עדיפה על פני רכישת מניית סיסקו הנסחרת במכפיל 10?

שוק המניות תומך כיום בגישת ה"טוב ביותר" - ממוקדת המוצר - אבל לדעתנו יש מקום לבחון את סיסקו לא רק כדוגמה קלאסית ל"מלכודת ערך". בניגוד לדעה הרווחת בשוק, אנחנו מאמינים כי החברה מבינה את הצורך בשינוי, תחזור לפסי צמיחה דו-ספרתיים ותשפר את הרווחיות בשנתיים הקרובות, מה שיסייע לה במיצוב מחדש בעמדת מובילות שוק.

לדעתנו, היתרון החשוב שקיים במכירת פתרון "מקצה לקצה" לעומת גישת ה"טוב ביותר" ישמר את נתחי השוק ואת הדומיננטיות של סיסקו בענף. כל אלה שהספידו את החברה מתעלמים מהמיצוב הייחודי, מעוצמת פעילות המו"פ, מהשיווק ומיכולת האינטגרציה הגבוהה בין המוצרים, שקיימת במכירה של פתרון מלא לעומת פתרון צר של מוצר יחיד.

אם מוסיפים לאלה מכפיל רווח נקי נמוך, תשואת דיווידנד שנתית של 1.5%, קופת מזומנים אדירה של 44 מיליארד דולר והזדמנויות רבות - הרי שהתמונה המתקבלת הופכת את ההשקעה במניית סיסקו למעניינת.

רמי רוזן הוא אנליסט טכנולוגיה וראש מחלקת המחקר בהראל פיננסים; יוני אבישר הוא מנהל קרנות טכנולוגיה בהראל פיא. אין לראות במאמר המלצה לקנייה או למכירה של ני"ע

הרשמה לניוזלטר

הירשמו עכשיו: עדכונים שוטפים משוק ההון בישראל ישירות למייל

ברצוני לקבל ניוזלטרים, מידע שיווקי והטבות


תגובות

דלג על התגובות

בשליחת תגובה זו הנני מצהיר שאני מסכים/מסכימה עם תנאי השימוש של אתר TheMarker

סדר את התגובות

כתבות ראשיות באתר

כתבות שאולי פיספסתם

*#