ארה"ב מסוכנת לשוק האג"ח הישראלי - שוק ההון - TheMarker
 

אתם מחוברים לאתר דרך IP ארגוני, להתחברות דרך המינוי האישי

טרם ביצעת אימות לכתובת הדוא"ל שלך. לאימות כתובת הדואל שלך  לחצו כאן

תיק מניות

רשימת קריאה

רשימת הקריאה מאפשרת לך לשמור כתבות ולקרוא אותן במועד מאוחר יותר באתר,במובייל או באפליקציה.

לחיצה על כפתור "שמור", בתחילת הכתבה תוסיף את הכתבה לרשימת הקריאה שלך.
לחיצה על "הסר" תסיר את הכתבה מרשימת הקריאה.

לרשימת הקריאה המלאה לחצו כאן

ארה"ב מסוכנת לשוק האג"ח הישראלי

תגובות

>> מי שקרא את הדו"ח שפירסמה השבוע חברת הדירוג מודיס' מבלי לדעת על איזו מדינה הוא נכתב, היה ודאי מוכן להשקיע בה מיד. על עומס המחמאות בנוגע למדיניות הכלכלית והמוניטרית, צמצום החוב התקציבי וירידת יחס החוב-תוצר, העיב רק החשש מעלייה בהוצאות הביטחון. באופן מקרי (או שלא), הסקירה על ישראל, שקבעה כי אופק הדירוג של המדינה "יציב", פורסמה בדיוק שבוע לאחר הסקירה של חברת הדירוג המתחרה S&P על ארה"ב, שבה נקבע כי אופק הדירוג שלה "שלילי".

האירוניה היא שבמידה רבה, דווקא עתידו של שוק האג"ח הישראלי תלוי בביצועים של זה האמריקאי. על פניו, מניתוח מצב המאקרו-כלכלי בישראל ומעצם העובדה שלהערכתנו שוק האג"ח מתמחר בצורה נאותה את העלאת הריבית העתידית, הסכנה העיקרית לירידת מחירים בשוק האג"ח המקומי כיום מצויה בהתנהלות של האג"ח ל-10 שנים בארה"ב.

שוק האג"ח האמריקאי טומן בחובו הפתעות רבות. אחת מהן קשורה לכך שכשבוע לאחר הורדת תחזית הדירוג לארה"ב - התשואות ל-10 שנים רק ירדו. מרמה של 3.5% בעת הודעת S&P הן כבר הגיעו ל-3.35% ערב הפסחא. יתכן כי הדבר מעיד על כך שהשוק מקבל את טענות הממשל האמריקאי, לפיהן ההודעה של S&P היא פוליטית יותר מאשר כלכלית, ואולי הדבר קשור לאירועים במדינות ה-PIIGS המחזירים את המשקיעים למדינה שעדיין נהנית מדירוג אשראי מושלם (AAA) ולא מצויה באירופה.

ישראל הצליחה לשמור על דירוג A1 במודיס (A+ בסולם הדירוג של S&P) אך נראה כי יש לה את כל הסיבות לצפות לשיפור בדירוג.

חברות הדירוג בוחנות כמה פרמטרים מרכזיים כמו גירעון תקציבי, חוב ציבורי ויתרות מט"ח. בכל הפרמטרים האלה הפגין המשק המקומי שיפור. הירידה בגירעון הממשלתי גם מאפשרת לממשלה לא לחזור לשוק האג"ח ולגייס כסף, בצעד שעשוי לצמצם את ההיצע ולפיכך להיטיב עם שוק האג"ח. גם בכל הקשור בחוב הלאומי הפגין השוק המקומי ביצועים נאים עם ירידה לרמה של 76.2% ב-2010 לעומת 79.2% ב-2009. ברוב המדינות המתקדמות חלה עלייה בחוב הלאומי בשנים האחרונות, במיוחד במדינות ה-PIIGS וכך גם בארה"ב.

בתחום יתרות המט"ח רשמה ישראל שיפור משמעותי בשנים האחרונות, הודות למהלכי רכישת הדולרים של בנק ישראל בשנתיים האחרונות. הירידה ברמת החוב הלאומי יחד עם העלייה ביתרות המט"ח מפחיתות את הסיכון שישראל לא תוכל לפרוע חובות למשקיעים בשנים הקרובות.

אז ממה חוששת מודיס? בעיקר מהמהומות במזרח התיכון, שעלולות להערכתה להוביל לעלייה בתקציב הביטחון המקומי. ואולם, בינתיים נראה כי פרמיית הסיכון של ישראל, לפחות כפי שהיא מגולמת בחוזי ה-CDS על האג"ח הישראלי דווקא יורדת.

מכאן עולה כי מאחר שכל הגורמים המקומיים תומכים בשוק האג"ח ובמיוחד בחלק הבינוני והארוך, הסיכון העיקרי עשוי להגיע ממימוש באג"ח ממשלת ארה"ב. ואולם, הטענה המרכזית שלנו היא שמימוש באג"ח ממשלת ארה"ב יגיע אך הוא יהיה מוגבל. הנתונים הבינוניים במגזר הנדל"ן בארה"ב יחד עם הירידה בתחזית הצמיחה והיעדר שיפור משמעותי בשוק העבודה, הביאו באחרונה לדחייה (נוספת) בציפיות לעליית הריבית.

בתקופה האחרונה נדחו כמה פעמים ההערכות האלה וכעת השווקים בארה"ב מגלמים ציפייה שהריבית תעלה רק במארס 2012. לפיכך,החלק הקצר של עקום התשואות יישאר נמוך, כך ששיפועו החד (אפילו במונחים היסטוריים) של העקום ימנע מהחלק הארוך שלו להתפרץ כלפי מעלה. אגב, נראה כי גם אם ירידת המחירים ועליית התשואות בארה"ב תגיע מוקדם יותר, יש מקום לצמצום בפרמיית הסיכון של ישראל כפי שהיא באה לידי ביטוי במרווח של האג"ח הממשלתי הישראלי מעל אג"ח ממשלת ארה"ב. המרווח כיום הוא כ-1.9% כאשר מרווח סביר יותר להערכתנו הוא 1.2%. ירידת המרווח עשויה להדגיש עדיפות של האג"ח הישראלי. במקרה של עליית תשואות בארה"ב המרווח עשוי להתכווץ מעצמו ובמקרה של ירידת תשואות שם, ירידת התשואות (ועליית המחירים) כאן עשויה להיות גדולה יותר. ואם ב-CDS חלה כבר ירידה, אולי הגיע העת שגם המרווח מעל האג"ח האמריקאי יירד.

-

הכותבים הם מנהלי קרנות בהראל פיא. אין לראות במאמר תחליף לייעוץ מס עצמאי

הרשמה לניוזלטר

הירשמו עכשיו: עדכונים שוטפים משוק ההון בישראל ישירות למייל

ברצוני לקבל ניוזלטרים, מידע שיווקי והטבות


תגובות

דלג על התגובות

בשליחת תגובה זו הנני מצהיר שאני מסכים/מסכימה עם תנאי השימוש של אתר TheMarker

סדר את התגובות

כתבות ראשיות באתר

כתבות שאולי פיספסתם

*#