כיצד להתאים את ההשקעות לריבית עולה - שוק ההון - TheMarker
 

טרם ביצעת אימות לכתובת הדוא"ל שלך. לאימות כתובת הדואל שלך  לחצו כאן

תיק מניות

רשימת קריאה

רשימת הקריאה מאפשרת לך לשמור כתבות ולקרוא אותן במועד מאוחר יותר באתר,במובייל או באפליקציה.

לחיצה על כפתור "שמור", בתחילת הכתבה תוסיף את הכתבה לרשימת הקריאה שלך.
לחיצה על "הסר" תסיר את הכתבה מרשימת הקריאה.

לרשימת הקריאה המלאה לחצו כאן

כיצד להתאים את ההשקעות לריבית עולה

תגובות

>> הכלכלה הישראלית נמצאת בתוואי של ריבית עולה. הצמיחה החזקה, ציפיות האינפלציה הגבוהות, שיעור האינפלציה העולה מחירי הדיור המטפסים ושיעור האבטלה הנמוך - כל אלה תומכים בהמשך העלאת הריבית. איתות לכך קיבלנו בשבוע שעבר כשנגיד בנק ישראל סטנלי פישר הודיע על העלאת הריבית ב-0.5%, לעומת ציפיות של רוב החזאים להעלאה בשיעור 0.25%.

התיאוריה אומרת שבתוואי של ריבית עולה יש לקנות אג"ח במח"מ קצר, כדי לא לסבול מהפסדי ההון שיאפיינו את האג"ח במח"מים הארוכים יותר, שבהם המנוף מדבר. החלק השני של התיאוריה אומר כי יש לקנות אג"ח בריבית משתנה, כדי לא להיפגע מעליית הריבית - שכן אג"ח בריבית קבועה (שקלית וצמודה) יניבו הפסדי הון גבוהים יותר ככל שהן ארוכות יותר.

הטענה הזו, ככל שהיא נכונה, אינה כה פשוטה. יש מרכיבים נוספים שיסייעו לקבוע באיזו אסטרטגיה יש לנקוט. מדובר בין השאר בציפיות שלנו בנוגע לשיעור הריבית המרבי, בהערכות בשוק, בתחזיות האינפלציה ובתחזית הריביות בעולם.

בחינת תחזיות הריביות בעולם והמגמה העתידית גורמים לנו להניח כי בסבב עליות הריבית הנוכחי (עד עצירה ושינוי כיוון) הריבית בישראל לא תעלה ליותר מ-4.75%. גם קצב העלייה חשוב, ולדעתנו הוא יהיה מהיר יחסית - כדי להחזיר את הציפיות האינפלציוניות ליעד הממשלה.

הרציונל גוזר ריבית ריאלית של 2% בישראל - בעולם של צמיחה אטית יחסית, שתושפע מגירעונות גדולים של ממשלות, שיחייבו העלאות מסים חדות וקיצוצים תקציביים, וכתוצאה מכך ישפיעו על הצמיחה.

מכאן, בחינה של אג"ח בריבית משתנה מראה כי הציפיות המגולמות בשוק כבר גבוהות יותר. השוק מניח התייצבות בשיעור ריבית של 5%-5.25%, ולפיכך קניית אג"ח בריבית משתנה לפדיון ב-2017 ו-2020 לא נותנת, להערכתנו, הגנה כנגד עליית הריבית.

תוצאות הבחינה של אג"ח בריבית קבועה קצת מפתיעה. נתחיל בהתייחסות לשאלה אם להשקיע באג"ח בריבית קבועה ואם כן, באיזה מח"מ היא צריכה להיות ובאיזה אפיק - צמוד או שקלי? לעניין המח"מ, מדובר בסוגיה מורכבת יותר בשל חוסר היכולת לתמחר מה בעקום התשואה הוא תולדה של ציפיות הריבית ומה בעקום הוא תוצאה של הפרמיה הנדרשת להשקעה באג"ח ישראליות, כשמרווח ה-credit default swap) CDS) עולה כתוצאה מהאירועים הפוליטיים האחרונים במזרח התיכון.

אותנו, כמשקיעים מקומיים, סוגיית ה-CDS מעניינת פחות בטווח הארוך - בטח בחלק הבינוני של העקום. מניתוח תוואי הריבית העתידית הנגזר מהשוק עולה כי הריבית מתכנסת לרמות שאותן הזכרנו מ-2014 ואילך. מכאן שאג"ח בריבית קבועה עם מח"מ גבוה מחמש שנים (תשואה של כ-5% ויותר) חוזרות להיות מעניינות מבחינתנו יותר מאשר אג"ח בריבית משתנה.

שאלה של מחיר

המסקנה, כמו כל שאלה לגבי רכישה של נכס, היא לא עניין תיאורטי - אלא עניין של מחיר. בתחזית הריבית הנוכחית אנו מניחים שתי הנחות מרכזיות: ככל שהריבית תעלה מהר יותר, כך העקום ישתטח מהר יותר (ראו מקרה אוסטרליה, שבה העקום כיום כמעט ישר, בהשוואה למצב שלפני שנתיים, אז היה נורמלי); במצב זה, סביר להניח שהציפיות האינפלציוניות בחלק הבינוני של העקומים יירדו מהר יותר.

בתוואי הריבית הנגזר מהשוק, בהשוואה להנחות שלנו, אסור לפסול השקעה בריבית קבועה, ולהערכתנו עדיף להשקיע בחלק הבינוני של האג"ח השקליות ולא בחלק הבינוני של האג"ח הצמודות. בחלק הקצר של עקומי התשואה יש עדיין עדיפות לצמוד, מכיוון שהעלאת הריבית תשפיע רק בשוליים על האינפלציה בפועל בחודשים הקרובים. היא תשפיע ממש על הציפיות ועל האינפלציה בפועל בעוד תשעה חודשים.

-

הכותבים הם מנהלי קרנות בהראל פיא. אין לראות במאמר שיווק השקעות או תחליף לייעוץ מס עצמאי

הרשמה לניוזלטר

הירשמו עכשיו: עדכונים שוטפים משוק ההון בישראל ישירות למייל

ברצוני לקבל ניוזלטרים, מידע שיווקי והטבות


תגובות

דלג על התגובות

בשליחת תגובה זו הנני מצהיר שאני מסכים/מסכימה עם תנאי השימוש של אתר TheMarker

סדר את התגובות

כתבות ראשיות באתר

כתבות שאולי פיספסתם

*#