עסקה יוצאת מן הכלל - שוק ההון - TheMarker
 

טרם ביצעת אימות לכתובת הדוא"ל שלך. לאימות כתובת הדואל שלך  לחצו כאן

תיק מניות

רשימת קריאה

רשימת הקריאה מאפשרת לך לשמור כתבות ולקרוא אותן במועד מאוחר יותר באתר,במובייל או באפליקציה.

לחיצה על כפתור "שמור", בתחילת הכתבה תוסיף את הכתבה לרשימת הקריאה שלך.
לחיצה על "הסר" תסיר את הכתבה מרשימת הקריאה.

לרשימת הקריאה המלאה לחצו כאן

עסקה יוצאת מן הכלל

תגובות

1. הבנקים חוזרים

שותפות החיתום החדשה הנרקמת בין שלושת הברוקרים של כלל פיננסים - יובל בן זאב, נאור אל-חי ורונן ויסרברג - לבין החתם מאיר דלאל, היתה שיחת היום בשוק ההון. העסקה יוצרת בעיה למנהלי כלל.

ראשית, כדאי לנסות ולהסביר את ההיגיון שבעסקה מצדם של הברוקרים: ברוקראז' בנוי על מחלקת מחקר איכותית המספקת מחקר בחינם. בדרך כלל הרווח של חברת הברוקראז' מגיע משני מקורות: מעמלות מכירה וקנייה -ומהפצה או הנפקת מניות ואג"ח.

הקשר בין המחקר (בחינם) לקופה הרושמת מתחזק ככל שמשתפרים היחסים בין מחלקת המחקר למנהלים ובעלי השליטה. כשהחברות המסוקרות (או בעלי השליטה) מעוניינים למכור מניות הם פונים ל"בית" של האנליסט שלהם.

אלא שלאחרונה עסקי הברוקראז' עצמם אינם רווחיים דיים בהשוואה לעסקי החיתום. הסיבה העיקרית: הבנקים השתלטו על הענף, וחברות הברוקראז' של בתי ההשקעות חוו ירידה של יותר מ-50% בהכנסות - איבדו 10%-20% בנתח השוק והורידו כ-20% במחירים.

החזרה של הבנקים לעניינים בגדול היא חדשה לא טובה לשוק ההון. ועדת בכר הצליחה אמנם יפה בניתוק הבנקים מהבעלות והניהול של קופות גמל וקרנות נאמנות, אבל השאירה להם עסקים אחרים - ניהול תיקים, בנקאות להשקעות, חיתום וברוקראז'. הפצת הקרנות והקופות נותרה בידי הבנקים (בצדק), אבל הם משתמשים שלא בצדק במנוף של ההפצה כדי ללחוץ על בתי השקעות לעבוד עמם בתחומים כמו ברוקראז'. זוהי בעיה - ולא היחידה - שדורשת טיפול של הרשויות.

2.מה מפסידה כלל ברוקראז'

חזרתם של הבנקים מחלישה את הברוקראז' בבתי ההשקעות, ולכן הם חייבים להסתמך הרבה יותר על חיתום והפצה. העניין הוא שלברוקראז' של בן זאב וחבריו מכלל פיננסים ברוקראז' יש מחלקת מחקר מצוינת, אבל אין חיתום - שבידי צחי סולטן, השולט בכלל חיתום. במצב כזה, ייתכן שהיה ראוי למזג בין החיתום לברוקראז' בכלל פיננסים. אלא שיש בעלויות שונות והצדדים לא הגיעו להסכמות.

3. ההסכם בין כלל לברוקרים

מכיוון שכל המעורבים בעסקה החדשה שנרקמת אינם טיפשים, ניתן להניח שהעסקה נבדקה משפטית. כלומר, שלושת הברוקרים קיבלו ייעוץ משפטי שאומר כי ההסכם שלהם עם כלל פיננסים מ-2006 להקמת כלל פיננסים ברוקראז' (40% להם ו-60% לכלל) מאפשר להם להשקיע מחוץ לשותפות, וכנראה, לכלל אין הרבה מה לעשות עם זה.

או שכן. הטענה של הברוקרים כלפי טענות החברה האם לעסקה תהיה שמדובר בהשקעה פיננסית בלבד - כאילו הם רכשו נכס מקרקעין או איגרות חוב בבורסה. מה שמותר להם לפי החוזה. אלא שנראה שכאן לא מדובר בהשקעה כזאת. הרי מאחורי רעיון השותפות בחיתום מסתתרת הכוונה ליהנות מהיתרון היחסי של השלושה בשוק (בגיוס לקוחות ועסקות לחיתום, למשל); בכלל יכולים לטעון שזה אינו עומד בתנאי של אי תחרות. נוסף על כך, בכלל יכולים לטעון שמעמדם וכוחם של השלושה בשוק נובע גם מהברוקראז', כך שהם משתמשים בנכס שהוא גם של כלל לקידום עסקות פרטיות שמתחרות בחברה האם שלהם.

4. המלכוד של טל רז

ההסכם בין הברוקרים לכלל פיננסים קובע כי כלל יכולה לפרק את השותפות, אבל במקרה כזה היא תיאלץ לרכוש את המניות שלהם, וזה יקר. לפי ההסכם, מנכ"ל כלל פיננסים, טל רז, ייאלץ לשלם על ה-40% שלהם כ-120 מיליון שקל - 60 מיליון שקל לויסרברג ו-30 מיליון שקל לשניים האחרים. החישוב הוא מכפיל 5 על הרווח של השנתיים האחרונות, כלומר לפי שווי חברה של כ-300 מיליון שקל.

5. אינטרסים מנוגדים

אין ספק, העסקה החדשה נראית בעייתית וקשה להניח שתושלם. זה נראה מוזר ששלושה ברוקרים שעובדים בכלל פיננסים ישקיעו בחברת חיתום שתתחרה בחברת החיתום של "הבית", כלל חיתום. שלא לדבר על המוזרות שבשותפות עם היח"צן רונן צור. אם העסקה תחתם בכל זאת, יהיו לכלל פיננסים שתי חברות בנות, חיתום וברוקראז' (שהן חברות אחיות), שלבעלים שלהם יהיו אינטרסים מנוגדים בעסקים מתחרים.

נניח שבן זאב מפרסם המלצה על חברה כלשהי, ולמחרת בא דלאל לאותה חברה ומציע לה דיל להנפקה. האם לא תהיה כאן בעיה? האם בכלל פננסים לא יחשדו בבן זאב שהוא מסייע לעסק המשני שלו? וזה עוד החלק הקל בכל הסיפור. ובכלל בעסק המשלב בין חיתום, אנליזה, ברוקראז' וניהול נוסטרו, קיימים ניגודי עניינים, כך שליו"ר רשות ניירות ערך החדש ולממונה הוותיק יותר על שוק ההון באוצר יש משימה לא פשוטה לשנים הבאות.

הרשמה לניוזלטר

הירשמו עכשיו: עדכונים שוטפים משוק ההון בישראל ישירות למייל

ברצוני לקבל ניוזלטרים, מידע שיווקי והטבות


תגובות

דלג על התגובות

בשליחת תגובה זו הנני מצהיר שאני מסכים/מסכימה עם תנאי השימוש של אתר TheMarker

סדר את התגובות

כתבות ראשיות באתר

כתבות שאולי פיספסתם

*#