המניות הזולות יותר נמצאות בשווקים המפותחים - שוק ההון - TheMarker
 

אתם מחוברים לאתר דרך IP ארגוני, להתחברות דרך המינוי האישי

טרם ביצעת אימות לכתובת הדוא"ל שלך. לאימות כתובת הדואל שלך  לחצו כאן

תיק מניות

רשימת קריאה

רשימת הקריאה מאפשרת לך לשמור כתבות ולקרוא אותן במועד מאוחר יותר באתר,במובייל או באפליקציה.

לחיצה על כפתור "שמור", בתחילת הכתבה תוסיף את הכתבה לרשימת הקריאה שלך.
לחיצה על "הסר" תסיר את הכתבה מרשימת הקריאה.

לרשימת הקריאה המלאה לחצו כאן

המניות הזולות יותר נמצאות בשווקים המפותחים

מה יכולים משקיעי אינפוסיס ההודית ללמוד ממיקרוסופט

תגובות

העשור הקודם בעולם ההשקעות היה שייך לשווקים המתעוררים. בעוד השווקים המפותחים, ובראשם השוק האמריקאי, הניבו תשואות אפסיות - השווקים המתעוררים הניבו תשואה יפה.

אלא שביצועי העבר אינם בהכרח ערובה לביצועים בעתיד. לעתים שינוי בנקודת הפתיחה של המדידה משנה את התמונה. בתחילת שנות ה-2000 השווקים המתעוררים סיימו רצף של משברים שהפילו את מחירי המניות בהם, ואילו השווקים המפותחים סבלו עדיין מתמחור יתר של מגזר הטכנולוגיה. אילו היינו בודקים את שנות ה-90, התמונה היתה שונה. בתחום ההשקעות אין טעם רב בבחינה היסטורית של אירועים אלא אם כן אתה יכול להפיק ממנה לקחים הנוגעים לתהליכים ושגיאות שיסייעו לך להתכונן לצפוי בעתיד, ולשפר בכך את תהליך הקבלה של החלטות השקעה.

הפעם נדון בשתי חברות תוכנה - האחת מוכרת יותר, חברה אמריקאית ששמה מיקרוסופט, והשנייה היא החברה ההודית אינפוסיס. מעבר לשוני בגודל ובמידת ההיכרות, קיים הבדל משמעותי נוסף בין שתי החברות.

בעולם התוכנה נהוגה חלוקה ברורה בין חברות מוצר, שרוב מכירותיהן והרווח הגבוה שלהן נובעים ממכירת מוצר תוכנה שאותו פיתחו ושאותו הן מוכרות בשיעורי רווח גבוהים, לבין חברות שמוכרות שירותים. חברות שירותים מספקות למעשה שעות עבודה של מתכנתים ואנשי מקצוע שונים בפרויקטים, לפי בקשת הלקוח ובהתאמה לצרכיו.

מיקרוסופט שייכת כמובן לסוג הראשון, עם מוצרי הדגל כמו חלונות ואופיס - שנהפכו לסטנדרט עולמי וכולנו התאמנו את עצמנו אליהם, בעוד שאינפוסיס היא חברת שירותים שכוחה העיקרי הוא מאגר כוח האדם המקצועי (וחשוב מכך, הזול) בהודו.

אף שאין בכך אינדיקציה לעתיד, נתחיל בסקירת ביצועי העבר. מניית מיקרוסופט נסחרת באותו מחיר כמו לפני 13 שנים, ב-1998 - 28 דולר. היא כמובן עלתה בחדות עד שנת 2000, שבה הגיעה קרוב למחיר שיא של 60 דולר, אך מאז ירדה בעקביות. הדיווידנדים שאותם חילקה בדרך אמנם משפרים קצת את התמונה, אך אינם משנים אותה לחלוטין. גם אם נביא אותם בחשבון, נראה שהשקעה באג"ח ממשלתיות היתה עדיפה.

מניית אינפוסיס הונפקה בארה"ב ב-1999 במחיר הקרוב לחמישה דולרים. בשנתה הראשונה בשוק המניות עלה מחירה פי 16 ל-80 דולר, ולאחר מכן התרסק לפחות מעשרה דולרים במפולת של 2001. מכיוון שהיתה זו תקופה חסרת היגיון בעליל, שבה המשקיעים פשוט יצאו מדעתם, אין טעם לדון בתמחור באותן שנים, שכן הדבר היחיד שניתן ללמוד מהן הוא ששווקים יודעים לפעמים להשתגע - ואז אין שום טעם בניתוח הגיוני של עובדות ומספרים, וצריך לחזור אליהם רק לאחר שהטירוף מסתיים.

מניית אינפוסיס נסחרת כיום במחיר של 68 דולר. היא עלתה בעשר השנים האחרונות ב-170%. עד כאן היסטוריה. השאלה היא כמובן התמחור הנוכחי, ומה הוא יכול ללמד אותנו על ביצועי העתיד. וכאן, כפי שתראו בטבלה המצורפת, יש הבדלים גדולים מאוד.

מהיכן הגיע פער התמחור

הטבלה מציגה תמונה ברורה מאוד. בכל פרמטר של תמחור מיקרוסופט נראית זולה באופן משמעותי, ובפער ניכר, מאינפוסיס. היתרון היחיד של אינפוסיס שאותו ניתן לזהות הוא תחזית לצמיחה גבוהה יותר ברווח.

השאלה היא אם הפער הזה בתחזית הצמיחה העתידית מצדיק פער תמחור כה גדול, או שמא המשקיעים טועים, ומתמחרים את אינפוסיס במחיר גבוה מדי ואת מיקרוסופט במחיר נמוך מדי. לא צריך ללכת רחוק כדי לראות שהמשקיעים טועים לעתים. מספיק להסתכל על מניית מיקרוסופט בעבר כדי לראות זאת.

הסיבה העיקרית לכך שמניית מיקרוסופט הניבה תשואה כה גרועה בעשור החולף לא היתה קשורה למה שעשתה החברה. בכל אותן שנים היא המשיכה למכור ולהרוויח היטב.

אף שמשקיעים נוטים לא פעם להאשים את הנהלות החברות בביצועים גרועים של מניות, האשם בחלק גדול מהמקרים הוא בהם עצמם. בתקופה מסוימת הם מתלהבים יותר מדי, מתמחרים את המניות במחיר גבוה מדי שאותו קשה להצדיק, ואז באים בטענות לחברה על כך שהיא אינה מספקת את הסחורה.

לפני עשור תומחרה מיקרוסופט כחברת צמיחה אגרסיבית, במכפילים של 30 ומעלה. זה שיקף ציפיות לא רציונליות של המשקיעים. במשך השנים יחסי התמחור התכווצו בהדרגה ליחסים הראויים למניית ערך בוגרת. התכווצות זו מנעה ממחיר המניה לעלות, למרות ביצועיה העסקיים של החברה.

מי שקונה את מיקרוסופט במכפיל הרווח הנוכחי של 10 יכול לצפות בעתיד לתשואה ממוצעת של כ-10% בשנה. כמו תמיד, בכל השקעה קיים הסיכון שמשהו רע יקרה לחברה ולמודל העסקי שלה, ויפגע ברווחיה העתידיים. אבל זה נכון לחברות רבות, במיוחד במגזר הטכנולוגיה הדינמי - ולא רק למיקרוסופט.

מצד שני, מי שקונה כיום את אינפוסיס במכפיל גבוה מ-25 צריך לדעת שהוא לוקח סיכון גדול בהרבה. הוא משלם הרבה עבור צמיחה עתידית, והוא צריך להביא בחשבון שככל שהחברה תצמח, יחסי התמחור הנוכחיים צפויים לרדת, בדיוק כפי שקרה במיקרוסופט. זוהי רוח נגדית חזקה מאוד, שיכולה להביא לתשואה נמוכה מההשקעה גם אם החברה תמשיך להרוויח ולצמוח. משקיעי מיקרוסופט בעבר יכולים להעיד על כך.

מבחינת יחסי סיכון-סיכוי, השקעה ארוכת טווח במיקרוסופט נראית כיום עדיפה - אלא שזה כמובן אינו אומר דבר על התנהגות המניות בטווח הקצר.

זוהי דוגמה אחת, אך ניתן למצוא רבות כמוה. פערי התמחור בין השווקים המתעוררים והמפותחים התהפכו לעומת העבר. בממוצע, המניות הזולות יותר נמצאות כיום בשווקים המפותחים.

הכותב הוא מנכ"ל פסגות קומפס השקעות ומנהל מחקר חו"ל בפסגות. גילוי נאות - קרנות פסגות קומפס מחזיקות במניות מיקרוסופט

*שווי פעילות

שווי השוק בנטרול מזומן עודף בקופה. בחברות שהחוב שלהן גבוה מהמזומן, שווי הפעילות יהיה גבוה משווי השוק. בחברות עם עודפי מזומן שווי הפעילות יהיה נמוך ממנו

*שווי פעילות למכירות

פרמטר להשוואה בין מחירי חברות, בדומה למכפיל מכירות. ככל ששווי הפעילות חלקי המכירות גבוה יותר, החברה נחשבת ל"יקרה יותר", ולכזו שהכנסותיה ורווחיה אמורים לצמוח מהר יותר

הרשמה לניוזלטר

הירשמו עכשיו: עדכונים שוטפים משוק ההון בישראל ישירות למייל

ברצוני לקבל ניוזלטרים, מידע שיווקי והטבות


תגובות

דלג על התגובות

בשליחת תגובה זו הנני מצהיר שאני מסכים/מסכימה עם תנאי השימוש של אתר TheMarker

סדר את התגובות

כתבות ראשיות באתר

כתבות שאולי פיספסתם

*#