השורט על ויקס חושף את הבלוף של תשקיפי הקרנות - שוק ההון - TheMarker
 

טרם ביצעת אימות לכתובת הדוא"ל שלך. לאימות כתובת הדואל שלך  לחצו כאן

תיק מניות

רשימת קריאה

רשימת הקריאה מאפשרת לך לשמור כתבות ולקרוא אותן במועד מאוחר יותר באתר,במובייל או באפליקציה.

לחיצה על כפתור "שמור", בתחילת הכתבה תוסיף את הכתבה לרשימת הקריאה שלך.
לחיצה על "הסר" תסיר את הכתבה מרשימת הקריאה.

לרשימת הקריאה המלאה לחצו כאן

השורט על ויקס חושף את הבלוף של תשקיפי הקרנות

שימוש בנגזרים, כפי שבוצע בהימור נגד מדד ויקס, אמנם מותר לפי התשקיף - אך לא ברור אם ההתייחסות לוויקס כמו אל מדד מניות היא נכונה ■ ההשקעה של אפסילון מזכירה את המקרה שבו קופות הגמל של פריזמה איבדו 8% בחודש

14תגובות
שמואל פרנקל, מנכ"ל אפסילון
אייל טואג

ההימור של קרנות הנאמנות של בית ההשקעות אפסילון על מדד ויקס (בשורט) מעלה את השאלה אם מדיניות ההשקעות שמפורסמת בתשקיפים היא אמיתית - או שנועדה רק לצורכי דיווח.

בשבוע שעבר דיווחה חברת הקרנות של אפסילון, שנוהלה בידי ג'רי קוטישטנו, הפסדים כבדים ב-13 קרנות שהתשואה בהן ירדה בכ-1% בתוך שעות עקב הימור נגד מדד ויקס. באפסילון מחזיקים יחד שמואל פרנקל, המנכ"ל, ודסק"ש. יו"ר אפסילון הוא נציג דסק"ש, ארי ברונשטיין.

הקרנות של אפסילון שביצעו שורט על הוויקס

עם הקרנות הנפגעות נמנות קרנות סולידיות, כמו אפסילון שקלית מנוהלת, אפסילון אג"ח מדינה ואפסילון 90/10. מדד ויקס זינק בעקבות התנודתיות הגבוהה בעת ימי המפולת בוול סטריט, כך שמשקיעי השורט על ויקס הפסידו חלק עצום מהשקעתם.

האופן שבו ביצעה אפסילון את ההשקעה הוא באמצעות תעודת סל שמבצעת שורט על מדד ויקס. תעודת הסל קרסה ביום שני ב-5 בפברואר ב-95.74%, וכמעט כל ההשקעה של אפסילון - 3.7 מיליון דולר ירדה לטמיון.

מדיניות ההשקעות, המצוינת בתשקיף, למשל של הקרן "שקלית מנוהלת", אינה כוללת השקעה בשורט על מדד ויקס, או השקעה בשורט כלשהו. בתשקיף הקרן נכתב: "שיעור החשיפה בקרן למלוות קצרי מועד, אג"ח שקליות ממשלתיות בריבית משתנה, אג"ח שקליות ממשלתיות בריבית קבועה, פיקדונות שקליים או אג"ח קונצרניות לא צמודות - לא יפחת מ-75%. שיעור החשיפה בקרן לקרנות אינדקס נסחרות (ETF), שנכס הבסיס שלהן הוא מניות ו/או מדדי מניות, לא יעלה על 10%. שיעור החשיפה בקרן למניות לא יעלה בערכו המוחלט על 10%. הקרן לא תיצור חשיפה לאג"ח שאינן מדורגות בדירוג השקעה".

ההשקעה בתעודת השורט על ויקס שנעשתה באפסילון היא השקעה בתעודת סל. אף על פי שוויקס אינו מדד מניות, מנהלי השקעות בתחום ציינו כי הוא מוגדר כמדד מניות - כך ששני התנאים עשויים לעבור מבחינה משפטית. ואולם, האם אפשר להכליל באופן רעיוני אופציות של שורט על ויקס, שעלולות לקרוס ב--100% בתוך אותה חשיפה של 10% למניות שהקרן מאפשרת לעצמה? לא בטוח שמשקיע שקרא את התשקיף יסכים לכך, שכן זוהי השקעה מסוכנת שאינה מתאימה לקרן סולידית. בעבר, שימוש בנגזרים היה חייב להיות מצוין בתשקיף, בניגוד להיום.

תעודת השורט על מדד ויקס (Xiv), היא אמנם תעודת סל, אך זוהי תעודה שמשקיעה בנגזרים, וקשה להתייחס אליה כאל תעודת סל רגילה, שכן השימוש בנגזרים הופך את התעודה לנגזרת. "התעודה אולי מוגדרת כתעודת סל, אבל את השורט על מדד ויקס משיגים מנהלי התעודה באמצעות שימוש בנגזרים - כך שהפעולה היא למעשה סוג של מכשיר נגזר", אמר מקור בתחום הקרנות.

הרשות תנקוט אכיפה מינהלית?

שלשום פתחה מחלקת קרנות נאמנות ברשות ניירות ערך, המנוהלת בידי שרון אופיר, בבדיקת התנודתיות הלא צפויה בקרנות, ופנתה למנהלי הקרנות כדי לקבל הסברים על ההפסדים. הרשות ביקשה ממנהלי הקרנות הסולידיות (קרנות שקליות וקרנות 90/10) באפסילון ובפסגות לקבל את פירוט הפעולות המסחר שבוצעו בהן, והסבר על התשואות החריגות עקב ההשקעה בהן.

פעולת הרשות אינה חריגה, והיא מתבצעת בכל פעם שמתגלה תנודה חריגה בתשואה של קרן נאמנות. הרשות מן הסתם תשאל את עצמה אם ויקס הוא מדד מניות או לא, ואם תעודת שורט היא תעודת סל או מכשיר נגזרים. אם הרשות תחליט כי ויקס אינו מדד מניות, הרי שמדובר באי־עמידה במדיניות ההשקעות - שעלולה להוביל לאכיפה מינהלית.

יו"ר רשות ניירות ערך, ענת גואטה
ללא קרדיט

האם משקיע שרוכש קרן שקלית מנוהלת, ושאינו מודע לכך שיש בה חשיפה של 10% מניות, אמור להיות חשוף להפסד גדול כל כך? כדי להפסיד 1% בקרן שקלית, כפי שאכן קרה, הרכיב המנייתי (10%) צריך לרדת ב-10%. האחזקה בשורט על ויקס, שנמחקה כליל, לא היתה במלוא החשיפה המנייתית. לכאורה, לאפסילון מותר לעשות זאת. אילו מלוא החשיפה המנייתית המותרת היתה בשורט על ויקס - היתה יכולה להתרחש נפילה של 10% ביום.

חלק מהאמנה בין המשקיעים לקרן נאמנות הוא מסירת מידע מלא ומהימן על הרכישות. בהחלט ייתכן שבקרן שקלית, למשל, יהיה קצת פלפל - אבל לא במינון שישרוף את המשקיעים.

המקרה של אפסילון מזכיר את המקרה של בן גביזון ובית ההשקעות פריזמה מ-2008. גביזון היה מנהל ההשקעות של קופות הגמל של פריזמה, והוא נאלץ להתפטר מתפקידו לאחר שהקופות שבניהולו הציגו תשואה שלילית חריגה לענף של כ-8% בחודש אחד. מדו"ח בודק שמינתה פריזמה התברר שגביזון לא יידע את מנהליו על פוזיציות גדולות שפתח בקופות אלה, ולא על כך שחרג משיעור ההשקעה המותר במניות במסלול הקופות הכללי, בעוד שמערכות ההתרעה של בית ההשקעות לא עצרו את ההשקעות המסוכנות בזמן. פריזמה פיצה את לקוחותיו בגין ההשקעות של גביזון. לקראת מחצית 2009 בית ההשקעות קרס - ונכסיו נמכרו.

רשות ניירות ערך סירבה להתייחס לבדיקה.

הרשמה לניוזלטר

הירשמו עכשיו: עדכונים שוטפים משוק ההון בישראל ישירות למייל

ברצוני לקבל ניוזלטרים, מידע שיווקי והטבות


תגובות

דלג על התגובות

בשליחת תגובה זו הנני מצהיר שאני מסכים/מסכימה עם תנאי השימוש של אתר TheMarker

סדר את התגובות

כתבות ראשיות באתר

כתבות שאולי פיספסתם

*#