כך יכולה 2018 להפתיע לטובה את המשקיעים באג"ח חו"ל - שוק ההון - TheMarker

רשימת קריאה

רשימת הקריאה מאפשרת לך לשמור כתבות ולקרוא אותן במועד מאוחר יותר באתר,במובייל או באפליקציה.

לחיצה על כפתור "שמור", בתחילת הכתבה תוסיף את הכתבה לרשימת הקריאה שלך.
לחיצה על "הסר" תסיר את הכתבה מרשימת הקריאה.

לרשימת הקריאה המלאה לחצו כאן

כך יכולה 2018 להפתיע לטובה את המשקיעים באג"ח חו"ל

האג"ח הקונצרניות הנקובות בדולר נסחרו בעליות ב-2017, והמרווחים המשיכו לרדת ■ אם יימשכו המגמות של ירידה בהיצע לצד עלייה בביקוש - 2018 תהיה שנה טובה נוספת למשקיעים באג"ח חו"ל - גם אם הריבית תמשיך לעלות

2תגובות
ג'נט ילן, נגידת הבנק המרכזי בארה"ב
בלומברג

2017 היתה שנה מוצלחת במיוחד לאג"ח חו"ל הנקובות בדולרים: סכום הנפקות האג"ח העפיל לשיא, האג"ח הקונצרניות נסחרו בעליות והמרווחים המשיכו לרדת. הלקח החשוב ביותר שלימדה 2017 את המשקיעים הוא שעליית ריבית אינה מובילה בהכרח להפסדים ולעליית תשואות בשוק האג"ח הקונצרניות.

הודות לשוק הנפקות חזק בשנה החולפת גייסו חברות אג"ח קונצרניות דולריות 3.5 טריליון דולר, שאליהם הצטרפו הנפקות דולריות של ממשלת ארה"ב בסך 6 טריליון דולר. המגזר הבולט ביותר בהנפקות היה הפיננסי, עם כמעט 50% מהשוק. אחריו בפער ניכר נמצאות חברות הצריכה המחזורית והאנרגיה (8% כל מגזר), התקשורת (7%) והטכנולוגיה (6%).

הנקודה המעניינת ביותר בשוק האג"ח העולמי היא שאף שהריבית בארה"ב עלתה בשנה האחרונה ארבע פעמים (כולל העלייה ב–31 בדצמבר 2016), ואף שמספר העלאות הריבית היה גבוה מציפיות השוק — המשקיעים באג"ח חו"ל (בעיקר בקונצרניות במשך חיים בינוני) הרוויחו, ולא מעט. הסיבה לרווח היתה המשך השיפור במצב החברות, שהוביל לצמצום מרווחי האשראי — ובכך נוצרו רווחי הון למשקיעי האג"ח.

מה צפוי ב-2018 בשוק האג"ח העולמי?

לפי התנהגות השוק בשבועות האחרונים, נראה כי 2018 עומדת להיות שונה בכמה היבטים. אחרי כמה שנים של עלייה מתמשכת בסכומי ההנפקות, בשנה הקרובה ההערכה היא כי העלייה הזאת תיבלם, בעיקר בעקבות רפורמת המס של נשיא ארה"ב, דונלד טראמפ, שאושרה סופית בחודש שעבר. הרפורמה טומנת בחובה כמה סעיפים שעשויים להשפיע באופן משמעותי על האפיק, כולל הפגיעה בסעיף המאפשר להכיר בהוצאה על ריבית, וכן הסעיף המוריד את המס של החברות האמריקאיות על הרווחים הכלואים מחוץ לארה"ב. בעקבות סעיף זה, צפויות חברות רבות להחזיר עודפי מזומנים בסך מאות מיליארדי דולרים לתוך ארה"ב — מה שעשוי לייתר מבחינתן את הצורך בגיוסי חוב בטווח הקצר.

במקביל לירידה בהיצע ההנפקות החדשות, הביקוש דווקא עשוי לשמור על רמתו, ואולי אפילו לעלות. בהתחשב בתשואות הנמוכות יחסית באג"ח הממשלתיות, משקיעים הגדילו בשנים האחרונות את החשיפה לאג"ח הקונצרניות, בעיקר בדירוגי השקעה (Investment Grade), והתופעה הזאת צפויה להימשך, שכן הריבית תמשיך לעלות בקצב אטי ביותר.

סיבה נוספת לביקוש החזק היא העובדה שתשואות האג"ח הקונצרניות הדולריות כבר מגלמות העלאות ריבית נוספות, כך שהתשואה הגלומה בהן גבוהה יותר מזו שניתן למצוא בשווקים אחרים, כמו שוק האג"ח באירופה, יפן וישראל.

סיבה שלישית לביקוש החזק לאג"ח הקונצרניות הדולריות היא העובדה שהורדת המס על חברות תגדיל את רווחיותן, תוביל לשיפור יציבותן — ועשויה לגרום למשקיעים להרגיש עוד יותר בנוח עם הגדלת החשיפה אליהן. הדבר יוביל לצמצום נוסף במרווחים, בדומה לתהליך שהתרחש בשוק האג"ח האירופי.

נשיא ארה"ב, דונאלד טראמפ
CARLOS BARRIA/רויטרס

מגזר הפיננסים כברומטר להתפתחויות

מי שעשוי להעיד יותר מכל על ההתפתחויות הצפויות ב–2018 הוא מגזר הפיננסים. באופן מסורתי, זה המגזר הדומיננטי ביותר בשוק ההנפקות, ובשנה החולפת הוא בלט עוד יותר מהרגיל. ב–2017 היה מגזר הפיננסים 47% משוק ההנפקות, לעומת ממוצע רב־שנתי של 41%.

ינואר הוא אחד החודשים החזקים ביותר בשוק ההנפקות. בשנים האחרונות הנפיקו הבנקים מיליארדי דולרים בינואר וגם בדצמבר, אך בדצמבר 2016 רובם נעדרו מהשוק. כמה מהבנקים נעלמו מהשוק אפילו לתקופה ארוכה יותר. כך למשל, בנק אוף אמריקה לא הנפיק מאז ספטמבר, וגם וולס פרגו ומורגן סטנלי לא הגיעו לשווקי האג"ח מאז יולי.

צורכי המימון של הבנקים יאלצו אותם להגיע לשוק ב–2018 בכל מקרה, כשבבנק אוף אמריקה, למשל, יגיע סך פדיונות האג"ח בשנה הקרובה ל–28 מיליארד דולר, כך שהוא לא יוכל להימנע מהנפקות. סך האג"ח שיגיע לפדיון בגולדמן סאקס ב–2018 מסתכם ב–26 מיליארד דולר, ובג'יי.פי מורגן מדובר ב–27 מיליארד דולר. לוולס פרגו יש פדיונות אג"ח של 12 מיליארד דולר.

האם אפשר להסיק מסקנות מהיעדרות הבנקים משוק האג"ח לגבי ההיערכות שלהם לריבית הקצרה בארה"ב? הפיננסים הוא אחד המגזרים המרוויחים בתקופה של עליית ריבית בשל עליית המרווח הפיננסי שלהם ועליית התשואות בשוק. עם זאת, ייתכן כי ההיעדרות שלהם מלמדת שהם לא ממהרים להנפיק כרגע, משום שאינם צופים שהריבית הקצרה ותשואות האג"ח יעלו בצורה משמעותית בשנה הקרובה. הבנק המרכזי בארה"ב צופה שלוש העלאות ריבית ב–2018 והעלאות נוספות בשנתיים הקרובות, בעוד השוק מתמחר שתיים־שלוש העלאות ריבית ב–2018 ועצירה לאחר מכן.

הצעת ההחלף שפירסם בימים האחרונים בנק אוף אמריקה עשויה לתמוך בטיעון הזה. הבנק מציע להחליף כמה סדרות קצרות של אג"ח לפדיון ב–2018–2019 שהונפקו בעבר בריביות גבוהות יותר (5.8%–7%) בסדרה ל–2023 וסדרות לפדיון ב–2022–2025 (גם הן בריביות גבוהות יותר של עד 6.7%) בסדרות חדשות יותר ל–2028. כל הסדרות החדשות יהיו בריביות נמוכות יותר.

דווקא הירידה בסכומי ההנפקות לקראת סוף 2017 עשויה לבשר טובות לשוק האג"ח הקונצרניות הדולריות. אם יימשכו המגמות שאנו עדים להן בתקופה האחרונה, הירידה בהיצע לצד העלייה בביקוש עשויות להפוך את 2018 לשנה טובה נוספת למשקיעים באג"ח חו"ל — גם אם הריבית תמשיך לעלות.

הכותב הוא מנהל תחום אג"ח חו"ל בהראל פיא. הכותב, חברות בקבוצת הראל ובעלי עניין בהן עשויים להחזיק ולסחור בניירות הערך המצוינים במאמר. אין לראות בכתוב שיווק או ייעוץ השקעות



תגובות

דלג על התגובות

בשליחת תגובה זו הנני מצהיר שאני מסכים/מסכימה עם תנאי השימוש של אתר TheMarker

סדר את התגובות

כתבות ראשיות באתר

כתבות שאולי פיספסתם