חדשות רעות לפירמידה של שאול אלוביץ': מידרוג הורידה דירוג לחברת בי קום - שוק ההון - TheMarker
 

אתם מחוברים לאתר דרך IP ארגוני, להתחברות דרך המינוי האישי

טרם ביצעת אימות לכתובת הדוא"ל שלך. לאימות כתובת הדואל שלך  לחצו כאן

תיק מניות

רשימת קריאה

רשימת הקריאה מאפשרת לך לשמור כתבות ולקרוא אותן במועד מאוחר יותר באתר,במובייל או באפליקציה.

לחיצה על כפתור "שמור", בתחילת הכתבה תוסיף את הכתבה לרשימת הקריאה שלך.
לחיצה על "הסר" תסיר את הכתבה מרשימת הקריאה.

לרשימת הקריאה המלאה לחצו כאן

חדשות רעות לפירמידה של שאול אלוביץ': מידרוג הורידה דירוג לחברת בי קום

חברת הדירוג חוששת כי בזק לא תחלק את מלוא הרווח שלה כמתוכנן ■ החברה האם, אינטרנט זהב, הודיעה שהיא מעוניינת להחליף את האג"ח מסדרה ג' לסדרה ד' ארוכת טווח ■ המהלך נועד להחליף את תכנון ההנפקה, שלא יצא לפועל עקב חקירת בכירי הקונצרן

3תגובות
שאול אלוביץ'
דודו בכר

לאחר שהחברה האם, אינטרנט זהב , הודיעה למשקיעים כי היא מנסה להחליף את איגרות החוב הקצרות שהנפיקה באיגרות חוב ארוכות, החברה הבת, בי קומיונקיישנס , קיבלה מסר חריף מחברת הדירוג מידרוג.

מספר חודשים לאחר שבכירי הפירמידה נחקרו ברשות ניירות ערך, מידרוג הוציאה מהדירוג את האג"ח מסדרות ב' ו-ג' של בי קום, והורידה את הדירוג של החברה מ-Aa3.il ל-A1.il, תוך הצבת אופק דירוג שלילי. סדרה ב' אמורה להיפרע באופן סופי במארס 2019 וסדרה ג' אמורה להיפרע באופן סופי בנובמבר 2024.

"הורדת הדירוג באה על רקע הערכותינו לשחיקה בגמישות הפיננסית של החברה ועלייה ברמת מינוף", כותבים האנליסטים עידו בר-אב, מעריך דירוג ראשי; אבי בן-נון, ראש תחום מוסדות פיננסים - מעריך דירוג משני; וסיגל יששכר, סמנכ"ל, ראש תחום מימון חברות.

הם מסבירים כי ההורדה משקפת את הערכתם "להפחתת הסבירות לתרחיש הבסיס של מידרוג, להמשך חלוקת מלוא הרווח הנקי מבזק" - וזאת עוד לפני שדירקטוריון בזק הודיע על שינוי במדיניות חלוקת הרווח שלו. 

לשיטתם, ההבדל בין הדירוג שקיבלה בזק לבין הדירוג של החברה האם בי קום, טמון בעובדה כי בי קום נועדה אך ורק לממן את אחזקת השליטה בבזק, וחוסנה העסקי והפיננסי של בזק מהווה את נקודת המוצא לניתוח סיכוני האשראי של ביקום קום. "פער הדירוג אל מול נכס הבסיס מגלם את נדחות התחייבויות החברה לעומת התחייבויות בזק וכן את התלות המהותית בה כמקור יחיד לשירות החוב".

למרות שהתחרות האינטנסיבית והרגולציה הגבוהה קיימים בשוק כבר מספר שנים, במידרוג מעריכים כעת כי "התחרות הגוברת בענף התקשורת, בשילוב השפעות עם רפורמות רגולטוריות ושחיקה בהכנסות, מהווים אתגר עבור בזק להמשיך ולשמר רווחיות גבוהה. אנו מעריכים כי בזק תציג שחיקה בהכנסות ושחיקה מסוימת ברווחיות בשנתיים הקרובות, אולם רווחיותה תיוותר גבוהה יחסית ותתורגם לתזרימי מזומנים חזקים".

חברת מידרוג מתבססת על הצפי של דירקטוריון בזק לחלק ב-2018-2017 דיווידנדים בהיקף של 1.45-1.35 מיליארד שקל, כל שנה. "חלקה של בי קום הוא 380-350 מיליון שקל, כאשר בטווח הבינוני על בי קום למחזר חוב בהיקף 200-100 מיליון שקל. בהתחשב בדיווידנדים, שצפויים לעלות לבעלי המניות של בי קום כ-100 מיליון שקל בכל שנה ולתמוך בשירות החוב של החברה האם אינטרנט זהב, יחסי שירותי החוב של בי קום מהירים ובולטים לחיוב".

עם זאת, באותה נשימה מבהירים האנליסטים כי הם מפחיתים את הסבירות לתרחיש הבסיס שאותו צפה הדירקטוריון - "נוכח הערכתנו כי נראות הדיווידנדים מבזק פחתה בשל ההתפתחויות הנוגעות לנושא הממשל התאגידי בבזק, שעלולים להשליך על מדיניות החלוקה, מדיניות שתעמוד תחת מבחן יותר נוקב בשנים הקרובות".

"חברת האם אינטרנט זהב נזקקת לדיווידנדים אלו על מנת לשרת את התחייבויותיה, כך שבי קום עשויה לפעול למחזור חוב מעבר להנחת תרחיש הבסיס על מנת לעמוד בחלוקה המתוכננת - מצב שימנע את הורדת היקף החוב הפיננסי, בניגוד לתחזיותינו עד כה", מבהירים האנליסטים.

ואכן, לאור העובדה שחקירת בכירי בזק סיכלה את תוכניותיה של אינטרנט זהב לגייס אג"ח מהציבור - אתמול הודיעה החברה כי היא מעוניינת להחליף איגרות חוב מסדרה ג', שאת הקרן שלהם בסך 135 מיליון שקל היא אמורה לפדות במארס 2018, באיגרות חוב מסדרה ד', שאת הקרן שלהם בסך 70 מיליון שקל היא אמורה לפדות בספטמבר 2018.

החברה הסבירה כי מעוניינת להשקיע במהלך הרכישה החוזרת של סדרה ג' סכום של 260 מיליון שקל, שמהווים מלוא הערך הנקוב של הסדרה. בכך, בפועל, היא לא תגדיל את החוב הפיננסי של החברה. עקב כך הודיעה מידרוג כי היא מוציאה את סדרות ג' ו-ד' מרשימת המעקב של אינטרנט זהב, ומותירה על כנו את הדירוג A3.il, תוך שינוי אופק הדירוג מיציב לשלילי.

מידרוג ציינה כי היא עדיין מוטרדת מאי הוודאות סביב חקירת בכירי הקונצרן - חקירה שמכבידה על גמישותן הפיננסית של בי קום ואינטרנט זהב ומעלה את החשש כי גורם בלתי צפוי יוביל לעלייה פתאומית ברמת הסיכון.



תגובות

דלג על התגובות

בשליחת תגובה זו הנני מצהיר שאני מסכים/מסכימה עם תנאי השימוש של אתר TheMarker

סדר את התגובות

כתבות ראשיות באתר

כתבות שאולי פיספסתם

*#