הקשר בין ניצחון טראמפ להנפקת האג"ח הקרובה של חברת החשמל - שוק ההון - TheMarker
 

טרם ביצעת אימות לכתובת הדוא"ל שלך. לאימות כתובת הדואל שלך  לחצו כאן

תיק מניות

רשימת קריאה

רשימת הקריאה מאפשרת לך לשמור כתבות ולקרוא אותן במועד מאוחר יותר באתר,במובייל או באפליקציה.

לחיצה על כפתור "שמור", בתחילת הכתבה תוסיף את הכתבה לרשימת הקריאה שלך.
לחיצה על "הסר" תסיר את הכתבה מרשימת הקריאה.

לרשימת הקריאה המלאה לחצו כאן
תיק אג"ח

הקשר בין ניצחון טראמפ להנפקת האג"ח הקרובה של חברת החשמל

מאז הבחירות בארה"ב היו רק תשע הנפקות דולריות של חברות חשמל בעולם, ולכן הנפקה של חברת החשמל לא תיתקל בתחרות גדולה

תגובות
תחנת כוח של NTPC ההודית
בלומברג

עליית תשואות האג"ח בעולם בחודשיים האחרונים, עם התחזקות הדולר מול המטבעות המובילים, מדרבנת לא מעט משקיעים לחפש חלופות השקעה אטרקטיביות הנקובות במטבע האמריקאי. כך, לצד תשואה שוטפת גבוהה יותר, אחרי עליית הריבית בארה"ב בדצמבר והתחזית לעוד שתיים־שלוש העלאות בשנה הקרובה, המשקיעים מקווים גם ליהנות מהתחזקות הדולר בעולם, שכן הריבית אינה צפויה לעלות בשווקים מפותחים אחרים.

חלק גדול מהמשקיעים הישראלים שרוכשים אג"ח דולריות מעדיפים טריטוריה מוכרת, כך שאין פלא שרובם רוכשים אג"ח של ממשלת ישראל בדולר או אג"ח של חברת החשמל בדולר. בעוד חודש, ב–10 בפברואר, יגיעו לפדיון אג"ח דולריות של חברת החשמל בהיקף של 500 מיליון דולר, ובהתחשב בעובדה שלחברה יש לא מעט הוצאות דולריות (למשל על חומרי גלם כמו פחם וגז), סביר להניח שהיא תצא לגייס סדרה חדשה שתהיה נקובה בדולר.

לחברת החשמל יש כיום כמה סדרות אג"ח הנסחרות בחו"ל. הסדרה הדולרית לתשע שנים (פדיון בדצמבר 2026) בהיקף 125 מיליון דולר נסחרת כיום בתשואה לפדיון של 5.14%, והסדרה הדולרית לעשר שנים (דצמבר 2027) בהיקף של 300 מיליון דולר נסחרת ב–5.11%, כך שזה מדד טוב כדי להעריך באיזו תשואה היתה נסגרת הנפקה אם היתה מתקיימת היום, בהנחה שתהיה לטווח פדיון דומה של עשר שנים. חברת החשמל הישראלית מדורגת אמנם AA בסולם הדירוג הישראלי, אך בדירוג העולמי היא זוכה לדירוג BBB מינוס על ידי S&P ודירוג Baa2 על ידי מודי'ס (שקול לדירוג BBB).

על פניו, ברמת התשואות הקיימת, זו נראית השקעה מעניינת, אף שהשוואה עולמית מראה כי הודות לביקוש של ישראלים לאג"ח של חברות חשמל בעולם, התשואות שהם נסחרים בהן נמוכות יותר. כך למשל חברת החשמל של טרינידד, שגם היא מדורגת BBB מינוס, וגם היא לא זוכה לתמיכה ממשלתית ישירה (כלומר לא מוגדרת כחברה ממשלתית). לחברה אג"ח לעשר שנים הנסחרות בתשואה לפדיון גבוהה יותר של 5.48%. האג"ח של חברת החשמל ההודית NTPC לפדיון בעוד שבע שנים (2024) מדורגות BBB מינוס, ונסחרות בתשואה של 4.05%. האג"ח של חברת החשמל המקסיקאית (Comision Fed de Electric) לשבע שנים (2024) מדורגת BBB פלוס, ונסחרות בתשואה לפדיון של 4.77%.

אז עד כמה כדאי להמתין להנפקה החדשה? אמנם מבחינת ישראלים רבים החברה היא חצי־ממשלתית, אך בפועל למעט בסדרת אג"ח אחת שבה ניתנה ערבות ממשלתית, לא קיימת שום התחייבות ממשלה לפירעון החוב. בנוסף, יש להביא בחשבון את העובדה שמדי כמה שנים עולות תוכניות לרפורמות במבנה החברה, כולל פיצול לכמה חטיבות, פיטורי עובדים והתייעלות. אלה יכולים לפגוע במצבה הפיננסי של החברה, שגם כך סובלת מנטל חובות של 43 מיליארד שקל (נכון לסוף ספטמבר 2016). מצבת חובות זו אמנם גדולה מאוד, אך נמצאת בתוואי של ירידה — בסוף 2012 היה החוב של החברה 52.5 מיליארד שקל.

נטל החוב הגדול לא בהכרח ירתיע משקיעים פוטנציאלים בעיתוי הנוכחי. הפעילות של חברות חשמל עתירת משאבים, כולל בניית תשתיות ותחזוקה שוטפת, ולפיכך על פי רוב לחברות בתחום זה חובות גדולים ועלויות מימון הם מרכיב מרכזי. לא במקרה המניות של מגזר התשתיות הבסיסיות, הכולל בעיקר חברות חשמל, הוא אחד הגרועים בוול סטריט מאז ניצחונו של דונלד טראמפ — שהוביל לעליית תשואות מהירה, המתורגמת לעלייה ניכרת בהוצאות המימון של חברות אלה.

עם זאת, הנפקה אפשרית של חברת החשמל כיום לא תיתקל בתחרות גדולה גם בשווקים העולמיים. מאז הבחירות בארה"ב היו רק תשע הנפקות דולריות של חברות חשמל בעולם, שכולן יחד גייסו 1.94 מיליארד דולר. לשם השוואה, מאז הבחירות בארה"ב גייסו 3,023 חברות מכל המגזרים אג"ח דולריות בסך 528 מיליארד דולר.

אם תצא ההנפקה לפועל, יש להביא בחשבון גם את העובדה שברוב האג"ח הקיימות של החברה יש מינימום קנייה של 200–250 אלף דולר, אם כי יש לה סדרה אחת עם מגבלות נמוכות יותר של 10,000 דולר. חשוב לשים לב שבחלק מההנפקות בחו"ל של חברת החשמל נקבע בתשקיף איסור על משקיעים ישראלים להשתתף בהנפקה או לקנות את האג"ח בשוק המשני. המגבלה הזו אמנם אינה מונעת באופן פיזי מהמשקיע הישראלי לרכוש אג"ח, אך במקרה של חדלות פירעון של החברה, עליו להביא בחשבון כי לא יוכל לפעול בעצמו לגביית החוב.

תשואת האג"ח של חברת החשמל הישראלית גבוהה יחסית -
חברות חשמל בדירוגים קרובים

בכל מקרה, כדאי להביא בחשבון כי לעתים הנפקות גדולות גוררות ירידות מחירים באג"ח קיימות של אותה חברה. במקרה כזה, יש לעתים כדאיות דווקא ברכישת האג"ח הקיימות ולא האג"ח החדשות. כך למשל היה לפני כשנתיים בהנפקה הקודמת של חברת החשמל לעשר שנים בדולר, כשירידות חדות באג"ח הקיימות לחמש שנים של החברה הובילו לכך שהיה ניתן לרכוש בשוק המשני אג"ח לחמש שנים במרווח דומה לזה שבו הונפקו האג"ח החדשות לעשר שנים.

הכותב הוא מנהל תחום אג"ח חו"ל בהראל פיא. הכותב ובעלי עניין בקבוצת הראל עשויים להחזיק או לסחור בניירות הערך המצוינים בכתבה. אין לראות בכתבה משום שיווק השקעות

הרשמה לניוזלטר

הירשמו עכשיו: עדכונים שוטפים משוק ההון בישראל ישירות למייל

ברצוני לקבל ניוזלטרים, מידע שיווקי והטבות


תגובות

דלג על התגובות

בשליחת תגובה זו הנני מצהיר שאני מסכים/מסכימה עם תנאי השימוש של אתר TheMarker

סדר את התגובות

כתבות ראשיות באתר

כתבות שאולי פיספסתם

*#