רוח גבית לקוטלר: הערכת שווי קבעה לחברת הדלקים בארה"ב שווי 410 מ' ד'

הערכת השווי צופה כי הרווח התפעולי התזרימי של GPM יגיע ב-2020 לכ-65 מיליון דולר - גידול של 27% ביחס ל-2015 ■ הדו"ח מגלם לארקו שווי של כ-820 מיליון שקל - פער של 35% ממחיר השוק

ערן אזרן
שתפו כתבה במיילשתפו כתבה במייל
i-gold advertisement
מעבר לטוקבקים
ערן אזרן

המהלכים העסקיים שביצע אריק קוטלר בתחום הדלקים בארה"ב קיבלו היום רוח גבית מצד חברת הייעוץ העסקי BDO. הערכת שווי מעודכנת שהכינה BDO קבעה ל-GPM, החברה הבת (75%) של ארקו, המפעילה ומתפעלת רשת של אתרי תדלוק בארה"ב, שווי של 410 מיליון דולר. הערכת השווי פורסמה כחלק מהכנותיה של ארקו לקראת הנפקה של סדרת אג"ח חדשה.

דו"ח הערכת השווי, שנכתב בשיטת היוון תזרימי מזומנים עתידיים (DCF), מתבסס על תחזיות צמיחה של 1.1%-3.6% בשנה לרווח הגולמי של GPM עד 2020. הדו"ח צופה כי בשנת 2016 הרווח התפעולי התזרימי (EBITDA) של GPM יעמוד על 51 מיליון דולר, בדומה לרווח התזרימי ב-2015. ואולם, עד לשנת 2020, הרווח התזרימי צפוי לעלות בהדרגה לכ-64.7 מיליון דולר - גידול של 27% ביחס ל-2015. הערכת השווי נוקבת בשווי פעילות של 520 מיליון דולר לארקו, שממנה נוכה חוב נטו של 127 מיליון דולר.

הדו"ח של BDO חוזר על שווי של 310 מיליון דולר ל-GPMP, החברה הבת (77.54%) של GPM שאחראית על פעילות אספקת הדלקים לתחנות התדלוק. בחודש ינואר השנה השלימה GPM הנפקה פרטית של GPMP לשתי קרנות אמריקאיות העוסקות בתחום האנרגיה.

במסגרת ההנפקה השקיעו שתי הקרנות 70 מיליון דולר ב-GPMP תמורת הקצאה של 22.46% מהמניות, ולפי שווי של כ-311 מיליון דולר. מדובר היה במהלך משמעותי עבור ארקו, שאיפשר לה בין היתר להקטין מינוף ולקבל קו אשראי חדש של 110 מיליון דולר מהבנקים ששימש להמשך ההתרחבות.

אריק קוטלר, מבעלי ארקו החזקותצילום: ללא קרדיט

הערכת השווי של BDO מתייחסת לערכה של GPM בסוף 2015. באותה העת GPM הפעילה כ-855 חנויות נוחות ותחנות דלק ב-17 מדינות בארה"ב, מזה כ-725 אתרים בהפעלה עצמית.

הדו"ח אינו מגלם שתי עסקות נוספות שביצעה החברה מתחילת 2016: בעסקה הראשונה שטרם הושלמה היא רכשה 77 תחנות תדלוק; ובאילו העסקה השנייה כללה חתימה על מסמך אופציה לרכישה של עד 175 תחנות נוספות. בכך מספר התחנות של GPM עשוי להגיע בקרוב ליותר מ-1,000 תחנות.

מדו"ח הערכת השווי ניתן לגזור גם את שוויה של ארקו החזקות. פעילותה העיקרית של ארקו היא פעילות תחנות התדלוק בארה"ב (לחברה פעילות זניחה גם בתחום הנדל"ן והפיננסים). ארקו מחזיקה בכ-75% מ-GPM, ומשכך שווי האחזקה שלה מסתכם בכ-307 מיליון דולר, כלומר 1.17 מיליארד שקל, כמחצית משווי שוק של כ-605 מיליון שקל.

ואולם, מהשווי יש לקזז כ-30% בגין פרמיה שלילית המיוחסת לשווין הסחיר של חברות אחזקה. לאחר קיזוז הפרמיה השלילית, תג המחיר לארקו מצטמצם לכ-820 מיליון שקל, המגלם פער של 35% ביחס למחיר השוק. לאחר פרסום הדו"ח, מניית ארקו עולה ב-3% נוספים במחזור נמוך של כ-10,000 שקל. בשלוש השנים האחרונות עלתה מניית ארקו בכ-191%.

האסטרטגיה העסקית שהנחתה את קוטלר בארה"ב מתבססת על הרחבה מתמשכת של פעילות התדלוק, במטרה לייצר כוח קנייה ולהגדיל את המרווחים ממכירת דלקים ומחנויות הנוחות.

בין 2013 ל-2015 השקיע קוטלר באמצעות GMP כ-165 מיליון דולר ברכישה של יותר מ-500 תחנות תדלוק. מימון הרכישות נעשה באמצעות הזרמה של 25 מיליון דולר מצד בעלי השליטה; גיוס אג"ח ראשון של 45 מיליון דולר בתל אביב ב-2014; הלוואות בנקאיות; וכן עסקות של Sell and lease back, כלומר רכישת נדל"ן והשכרתו מחדש למוכרים.

GPM ממוקמת כיום במקום העשירי מבין רשתות חנויות הנוחות בארה"ב. בדומה ל-2013 ול-2014, גם ב-2015 המשיכה GPM להציג שיפור מתמשך בביצועיה התפעוליים. הרווח התזרימי הנקי (EBITDA) של GPM הסתכם בשנה החולפת בכ-51 מיליון דולר, בהשוואה לכ-33 מיליון דולר ב-2014 - גידול של כ-55%. ב-2015 ייצרה GPM תזרים מזומנים חיובי מפעילות שוטפת של כ-44 מיליון דולר, בהשוואה לכ-26 מיליון דולר בתקופה המקבילה אשתקד. הרווח הנקי של GPM לפני מס ב-2015 גדל ב-48% לכ-14.3 מיליון דולר, בהשוואה לכ-9.7 מיליון דולר בשנה שעברה.

תגובות

הזינו שם שיוצג באתר
משלוח תגובה מהווה הסכמה לתנאי השימוש של אתר TheMarker