"התמחור הנוכחי של אג"ח אפריקה משקף הזדמנות השקעה" - שוק ההון - TheMarker
 

אתם מחוברים לאתר דרך IP ארגוני, להתחברות דרך המינוי האישי

טרם ביצעת אימות לכתובת הדוא"ל שלך. לאימות כתובת הדואל שלך  לחצו כאן

תיק מניות

רשימת קריאה

רשימת הקריאה מאפשרת לך לשמור כתבות ולקרוא אותן במועד מאוחר יותר באתר,במובייל או באפליקציה.

לחיצה על כפתור "שמור", בתחילת הכתבה תוסיף את הכתבה לרשימת הקריאה שלך.
לחיצה על "הסר" תסיר את הכתבה מרשימת הקריאה.

לרשימת הקריאה המלאה לחצו כאן

"התמחור הנוכחי של אג"ח אפריקה משקף הזדמנות השקעה"

לפני שלושה חודשים השלימה אפריקה ישראל של לבייב הסדר חוב ענק בהיקף של כ-8 מיליארד שקל מול בעלי האג"ח והבנקים ■ בעבודת ניתוח שביצעו בנק ירושלים ותבור פיננסים, הם מסבירים למה כדאי להשקיע באיגרות החוב של החברה

12תגובות

"מנקודת מבטנו, התמחור הנוכחי מהווה נקודת כניסה טובה לאיגרות החוב של אפריקה ישראל. אמנם פער מסוים מהשווי הכלכלי המותאם (ערך הפארי המגלם את הערך הכספי המלא של האג"ח כולל ריבית והצמדה אם הוא היה נפרע היום), כלומר מיחס ה-Recovery (ריקוברי - שיעור החזר החוב במצב של מצוקה פיננסית) הפשוט, הוא מוצדק – עקב הסיכון לאי הצלחה של מימוש הנכסים, שייצרו בעיות תזרים ואולי אף כניסה להסדר חוב נוסף - אך רמת תמחור הרחוקה ב-36%-47% משיעור הכיסוי (על פי שוויי השוק הנוכחיים) היא גבוהה ומשקפת הזדמנות לכניסה לאג"ח.

"ישנה עדיפות לסדרות כו' וכז' על פני סדרה כח', בין היתר לאור העובדה שהן מתחילות לשלם כבר בעוד חצי שנה" כך טוענים האנליסטים של בנק ירושלים וחברת תבור פיננסים בניתוח שביצעו למצב החוב של אפריקה ישראל, שבשליטת לב לבייב.

הנכסים העיקריים של אפריקה השקעות, המנוהלת ע"י אברהם נובוגרוצקי, הינם: אפריקה נכסים (56%); אפי פיתוח (65%); דניה סיבוס (100%-השולטת באפריקה מגורים); אפי ארה"ב (100%); אפריקה תעשיות (73%); אפ"י מלונות (50%).

בעקבות משבר כלכלי ברוסיה, שמהווה את אחת מוקדי הפעילות העיקריים של אפריקה, מניית החברה אבדה מתחילת השנה כ-21% והחברה נסחרת לפי שווי שוק של כ-577 מיליון שקל בלבד  - בעוד שהונה העצמי נכון לסוף יוני 2015 הסתכם בכ-2.54 מיליארד שקל.

לב לבייב, בעלי חברת אפריקה ישראל
עופר וקנין

האג"ח של אפריקה מסדרות כה,כו ו-כז בהיקף של כ-3.6 מיליארד שקל נסחרות מזה תקופה ארוכה כיום לפי תשואות לפדיון זבל - תשואות המגלמות חשש כבד של המשקיעים מפני חוסר היכולת של החברה לעמוד במלוא התשלומים בהתאם ללוח סילוקין הנוכחי - זאת בזמן שאפריקה השלימה במאי 2010 הסדר חוב ענק בהיקף של כ-8 מיליארד שקל מול בעלי האג"ח והבנקים ואולם לאחר אותו ההסדר עדיין החברה מתקשה להתמודד עם החוב הגדול והיקר שנותר לה.

אג"ח של אפריקה מדורגות בדירוג בדירוג Baa2. סדרות כו' ו- כז' מובטחות בשעבוד על כ-51% מאפריקה נכסים ובשעבוד על כ-24% של אפי פיתוח. סדרה כח' מובטחת בשעבוד על כ- 33% מאפי פיתוח.

"בתקופה האחרונה פעילות החברה הושפעה ממספר אירועים, בעיקר בשל ההתדרדרות שחלה בכלכלה הרוסית על רקע הירידה החדה במחירי הנפט ובשילוב הסכסוך עם אוקראינה שהביא למשבר גיאופוליטי. בנוסף נרשמה פרשת אי סדרים בדוחות הכספיים של אפריקה תעשיות אשר הביאו להצגה מחדש של הדוחות הכספיים", טוענים בבנק ירושלים ובתבור פינסים.

הם מוסיפים כי "הודות למימושי הנכסים האחרונים, החברה צפויה להשלים את התשלום הקרוב במאי 2016. בנוסף, עד תום שנת 2016 אפריקה תסיים את כל התחייבויותיה למוסדות בנקאיים. לאחר מכן, החברה תיאלץ לממש נכסים/אחזקות הן ברמת הסולו והן ברמת החברות הבנות על מנת לעמוד בתשלום במאי 2017. בהתאם לתחזית מקורות ושימושים, להערכתנו, אפריקה תוכל לעמוד בהתחייבויותיה עד לסוף 2017, וזאת כאמור במידה ויצליחו לעמוד בלוחות הזמנים ולממש נכסים. ממועד זה ואילך הלחץ ליצירת תזרים פנוי מרוסיה או לעליה בשווי אפי פיתוח עולה משמעותית כך שהאתגר העומד בפני אפריקה בטווח הזמן הקצר-בינוני הינו מימוש נכסים על מנת לשרת את החוב".

סלייטר ואילן בצעו מודל יכולת החזר החוב של אפריקה השקעות תחת שני תרחישים: שוויי שוק נוכחיים של ניירות הערך וכן תחת תרחיש של שווי גבוה יותר לאפריקה נכסים (שווי המגלם מכפיל הון (יחס בין שווי שוק להון עצמי) של 0.8 לעומת מכפיל נוכחי של 0.6 שלפיו נסחרת כיום החברה- זאת לטענת האנליסטים כי להערכתם התמחור הנוכחי של אפריקה נכסים מושפע לרעה מצב הקבוצה.

בהתאם לניתוח שבצעו טוענים סלייטר ואילן כי "בכל אחד מהתרחישים שווי השוק הנוכחי של אגרות החוב נמוך משמעותית מהשווי הכלכלי המתואם. פירוט בטבלה בתחתית העמוד. כלומר, התמחור הנוכחי של איגרות החוב אינו מגלם את שיעורי ה-Recovery המשתקפים מהשווי הנכסי של החברה. מחירי האג"ח בשוק מגלמים בפועל שווי אפס לפעילות ברוסיה תחת אפי פיתוח, וירידה בשווי ההחזקה באפריקה נכסים למכפיל הון של כ- 0.4. מנקודת מבטנו, אלו הנחות מחמירות מידי. יחד עם זאת, יש לקחת בחשבון אפשרות של כניסה להסדר חוב נוסף בעתיד".

לגבי לבייב שתמך עד כה בחברה במצטבר בכמה מיליארדי שקלים,טוענים בבנק ירושלים ובתבור פיננסים כי "ההיסטוריה אינה מבטיחה דבר לגבי העתיד, אך פעילות החברה, בייחוד ברוסיה, מהווה עבור לבייב מעין פרויקט אישי ואנו מעריכים שבמידת הצורך, בסבירות גבוהה, הוא עשוי לתמוך שוב ביציבותה של החברה".



תגובות

דלג על התגובות

בשליחת תגובה זו הנני מצהיר שאני מסכים/מסכימה עם תנאי השימוש של אתר TheMarker

סדר את התגובות

כתבות ראשיות באתר

כתבות שאולי פיספסתם

*#