עם תשואה של 400% ב-4 שנים פרוטרום מותירה טעם של עוד - שוק ההון - TheMarker

טרם ביצעת אימות לכתובת הדוא"ל שלך. לאימות כתובת הדואל שלך  לחצו כאן

תיק מניות

רשימת קריאה

רשימת הקריאה מאפשרת לך לשמור כתבות ולקרוא אותן במועד מאוחר יותר באתר,במובייל או באפליקציה.

לחיצה על כפתור "שמור", בתחילת הכתבה תוסיף את הכתבה לרשימת הקריאה שלך.
לחיצה על "הסר" תסיר את הכתבה מרשימת הקריאה.

לרשימת הקריאה המלאה לחצו כאן

עם תשואה של 400% ב-4 שנים פרוטרום מותירה טעם של עוד

יצרנית חומרי הטעם והריח מחיפה מובילה את טבלת התשואות של מדד ת"א 25 - ובפער ניכר - בעיקר בשל גל רכישות מוצלחות ■ האם פרוטרום תצליח להמשיך להשביע את רצון המשקיעים?

3תגובות

פרוטרום, חברת טעמי המזון מחיפה, ממשיכה במרץ במיזוגים ורכישות ומתחילת שנת 2015 רכשה תשע חברות בכל רחבי העולם, כאשר הרכישה האחרונה התבצעה בימים האחרונים – סוף יולי. הרכישות השונות שימשו ללא ספק בסיס חזק לכך שפרוטרום רשמה בארבע השנים האחרונות את עליית הערך הגבוהה ביותר מבין חברות מדד תל אביב 25, אולם האם המשקיעים ימשיכו לרוות ממנה נחת גם בשנים הבאות?

נתחיל בעובדות. משנת 2011 ועד סוף חודש יולי 2015 מחיר המניה של פרוטרום עלה ב-390%, ממחיר למניה של כ-8.6 דולר ל-42 דולר – הרבה יותר מכל מנייה אחרת הנסחרת במדד ת"א 25, ויותר מתשואת המדד עצמו אשר עמדה על 45% בתקופה זו. הסוד, להערכתנו, טמון, בין היתר, ביכולת ביצוע רכישות אסטרטגיות וכלכליות של חברות אשר יוצרת סינרגיה, שיפור תמהיל המוצרים של החברה, הרחבת הפריסה הגיאוגרפית, יצירת חסכונות תפעוליים וטיוב מערך הרכש הגלובלי.

להערכתנו, המכפיל הגבוה יחסית בו נסחרת פרוטרום, משקף ציפייה של השוק להמשך רכישות מוצלחות, המשך אפקט סינרגטי שינבע מהן וכן ציפייה לרכישה עתידית בהיקף משמעותי אשר יאפשר לחברה ביצוע של קפיצת מדרגה משמעותית. בנוסף, להערכתנו, מייחס השוק פרמיה לאיכות הניהול של החברה ואולי אף מביא בחשבון תסריט של עסקה גדולה עם אחת מהשחקניות הגדולות.

רכישות מוצלחות ובזול

למעשה, משנת 2001 רכשה פרוטרום 40 חברות בהיקף כולל של כ-800 מיליון דולר. הפריסה הגיאוגרפית של הרכישות רחבה מאוד וכוללת רכישות בדרום וצפון אמריקה, אירופה, אפריקה, אסיה, אוסטרליה, ניו זילנד וישראל. עם זאת, יש לציין כי מרבית מרכישותיה של החברה היו בסדר גודל מצומצם יחסית, כאשר רק חמש מבין הרכישות היו בהיקף של יותר מ-50 מיליון דולר והגדולה ביניהן היתה בהיקף של 70 מיליון דולר. התרומה של החברות הנרכשות להכנסות מסבירה, להערכתנו, יותר מ-80% מצמיחת ההכנסות של החברה.

בשנים האחרונות המכפילים בהם רוכשת פרוטרום חברות נמוכים משמעותית מהמכפילים בהם היא נסחרת בעת מועד הרכישה, והחברה מצליחה לשמר את הפער באופן אפקטיבי, על אף התייקרות במחירי החברות הנרכשות במונחי מכפיל.

כך למשל, ב-2015 רכשה פרוטרום במכפיל EBITDA ממוצע של 8.5 ובאותה עת נסחרה סביב מכפיל של 17.4. פער זה מחזק את הערכתנו כי אסטרטגיית הרכישות של פרוטרום מייצרת ערך מתמשך. צורת רכישה מסוג זה מייצרת למעשה אפקט צמיחה כפול – צמיחה כתוצאה מהגידול במחזור ההכנסות (ושיפור הרווחיות כתוצאה מהסינרגיה המושגת מהרכישות) וצמיחה כתוצאה מהפער בין המכפילים. חלק ניכר מעליית הערך של החברה בשנים האחרונות נובע מהיכולת לקנות חברות במכפילים נמוכים מאלו בהם היא נסחרת.

שיפור בפרמטרים פיננסיים

משנת 2011 ועד לסוף הרבעון הראשון של 2015, שיפרה פרוטרום את שולי ה-EBITDA באופן משמעותי העולה על החברות המתחרות. הרכישות המוצלחות של החברה משחקות תפקיד גם בשיפור הרווחיות וזאת דרך סינרגיה, שיפור תמהיל המוצרים, התרחבות גלובלית, יצירת חסכונות תפעוליים וטיוב מערך הרכש העולמי. בבסיס אלו עומדת הנהלת החברה שלוקחת החלטות כלכליות ואסטרטגיות שקולות. יש לציין כי שולי רווח ה-EBITDA של פעילות הסחר, שמהווה חלק קטן יחסית מהפעילות, נמוכים משולי רווח ה-EBITDA של פעילות הליבה והם מורידים את שולי הרווח הכוללים.

ההנהלה הוכיחה את יכולתה ליצור ערך משמעותי למשקיעים. לראיה, מחיר המניה הנוכחי משקף להערכתנו ציפייה כי החברה תצליח להמשיך לרכוש חברות טובות במחיר נוח (כלומר, במכפיל נמוך מהותית מהמכפיל בו נסחרת פרוטרום עצמה) תוך כדי יצירת סינרגיה. יחד עם זאת, במידה ומגמת המיזוגים והרכישות תיעצר או תואט, מחיר המניה עלול לתקן את עצמו בצורה חדה.

גילוי נאות: פרומתאוס ייעוץ כלכלי ומנהליה ביצעו בשנים האחרונות מספר עבודות כלכליות לחברות מזון מובילות והעבודה אינה מהווה ייעוץ ואין לראות בה תחליף לייעוץ השקעות.

הכותב הוא מנכ"ל פרומתאוס ייעוץ כלכלי



תגובות

דלג על התגובות

בשליחת תגובה זו הנני מצהיר שאני מסכים/מסכימה עם תנאי השימוש של אתר TheMarker

סדר את התגובות

כתבות ראשיות באתר

כתבות שאולי פיספסתם

*#