Cowen: טבע יכולה להתגבר על התנגדות מיילן ע"י הצעת רכש במזומן

קן קצ'טורה מ-Cowen & Co, שהיה האנליסט הראשון שהעריך כי טבע תצא בהצעת הרכש למיילן: כל ארבעת הקריטריונים שעל רוכש פוטנציאלי לעמוד בהם, ונימנו במכתבו של קורי הם משוכות שטבע יכולה להתגבר עליהם

יורם גביזון

ספק רב אם חברת טבע והדירקטוריון שלה שמעו אי פעם מלים קשות וביקורת נוקבת, כמו שהטיח בהם רוברט קורי, יו"ר חברת מיילן, שעליה מעוניינת טבע להשתלט. קורי הבוטה הבהיר שאין בכוונתו להביא לדיון במועצת המנהלים הצעה שתכלול שימוש במניית טבע כמטבע, והסביר בפרוטרוט את התנגדותו הנחרצת לעסקה, שבה יתבקשו בעלי המניות במיילן להמיר את הנכס האיכותי שבידיהם במניה נחותה של חברה לא מתפקדת ונטולת עתיד כטבע.

מלים קשות אלו לא סתמו לפי שעה את הגולל על ניסיונה של טבע לרכוש את השליטה במיילן. כך, ארז ויגודמן, מנכ"ל טבע, ויצחק פטרבורג, יו"ר החברה, נסעו לארה"ב לשכנע את בעלי מניותיה של מיילן להעדיף לחבור אליהם ולהתעלם מדבריו של קורי, שעד כה ייצר להם ערך משמעותי במשך שנים רבות.

קן קצ'טורה מ-Cowen & Co, שהיה האנליסט הראשון שהעריך כי טבע תצא בהצעת הרכש למיילן, סבור כמותם שהמכתב המזלזל והמעליב של קורי אינו סוף פסוק. "התהליך מתחיל עכשיו, עד כה לא היו הפתעות", כותב קצ'טורה. להערכתו, התהליך קשה כמצופה: "אנחנו חוזים במהלכים של מיילן, שמטרתם להשיג את המחיר המקסימלי מטבע".

להערכתו, כל ארבעת הקריטריונים שעל רוכש פוטנציאלי לעמוד בהם, ונימנו במכתבו של קורי הם משוכות שניתנות להתגבר עליהם. אחת המשוכות המהותיות היא התמחור, שכן לדברי קורי נקודת הפתיחה לדיון במכירת החברה היא מחיר "גבוה משמעותית מ–100 דולר למניה" ו"מכפיל 25 על הרווח התפעולי התזרימי. מה שמוביל, להערכת קצ'טורה, למחיר של 120 דולר למניה, שמשקף שווי חברה של 60 מיליארד דולר. קצ'טורה סבור כי בניגוד לקורי, שמפנטז על מחיר דמיוני, לבעלי המניות האחרים של החברה יש הערכת מחיר מציאותית יותר, שקרוב יותר ל-88–92 דולר למניה.

יו"ר מיילן רוברט קורי ומנכ"ל טבע ארז ויגודמן
יו"ר מיילן רוברט קורי ומנכ"ל טבע ארז ויגודמןצילום: בלומברג וראובן קפוצ'ינסקי

המשוכה השנייה היא המטבע, כלומר סירובו של דירקטוריון מיילן לקבל את מניית טבע כמטבע. לדברי קצ'טורה, הדיון של קורי בעניין זה היה מתון בהרבה משציפה, ותאם את הערכות השוק בנוגע למניית טבע. עניין זה ניתן לפתרון קל בידי טבע, שתציע לרכוש את הבעלות המלאה במיילן בעסקת מזומן, ובמקביל להנפיק לציבור מניות כדי לממן את הרכיב בעסקה שאותה תיכננה קודם לכן לממן באמצעות הקצאת מניותיה לבעלי מניות מיילן.

קצ'טורה מזכיר שכך בדיוק תיכננה לעשות חברת אקטוויס, כשרכשה את הבעלות המלאה באלרגן תמורת 66 מיליארד דולר, מהלך שלא נדרש בסופו של דבר. להערכתו, גם בעלי מניות במיילן יעדיפו לקבל מניות טבע כדי ליהנות מעליית ערכה של החברה הממוזגת. אם טבע תמיר את ההצעה המקורית בהצעה לרכוש את מיילן במזומן, כל הדיון של קורי על הדירקטוריון הלא מתפקד של טבע וחוסר ההתאמה התרבותית בין החברות יהפוך לבלתי רלוונטי.

הסיכון הרגולטורי שעליו הצביע קורי, המשוכה השלישית למיזוג היא גבוהה פחות בהרבה, להערכת קצ'טורה, מתיאור של קורי. קצ'טורה מציין במיוחד שהמכתב נעדר את הביטחון שהפגינה מיילן בעבר בדבר אישור גרסתה הגנרית לקופקסון. לדבריו, אילו מיילן סברה שסיכוי האישור של גרסתה הגנרית גבוהים, היתה לשון המכתב ארסית עוד יותר.

תגובות

הזינו שם שיוצג באתר
משלוח תגובה מהווה הסכמה לתנאי השימוש של אתר TheMarker