בעלי האג"ח של סלקום מפתחים חרדות - שוק ההון - TheMarker
 

טרם ביצעת אימות לכתובת הדוא"ל שלך. לאימות כתובת הדואל שלך  לחצו כאן

תיק מניות

רשימת קריאה

רשימת הקריאה מאפשרת לך לשמור כתבות ולקרוא אותן במועד מאוחר יותר באתר,במובייל או באפליקציה.

לחיצה על כפתור "שמור", בתחילת הכתבה תוסיף את הכתבה לרשימת הקריאה שלך.
לחיצה על "הסר" תסיר את הכתבה מרשימת הקריאה.

לרשימת הקריאה המלאה לחצו כאן

בעלי האג"ח של סלקום מפתחים חרדות

במקביל לצניחה במניה, שתי סדרות האג"ח הארוכות של סלקום צנחו בחודשיים וחצי ב–17%-12% והתשואה עליהן טיפסה עד ל–6% ■ החשש התעצם עם השקת מיזם הטלוויזיה הרב־ערוצית, שהוביל להחרפת התחרות ■ סלקום תגייס 600 מיליון שקל באמצעות הרחבת סדרות

תגובות

חברת התקשורת סלקום, שבשליטת דיסקונט השקעות (דסק"ש) מקבוצת אי.די.בי, עידכנה אתמול (א') כי החליטה להגדיל את היקף גיוס האג"ח שיתבצע באמצעות הרחבת סדרות ח' וט' מהיקף של עד 430 מיליון שקל כפי שדיווחה ביום חמישי האחרון להיקף של עד 580 מיליון שקל. הרחבת הסדרות תיעשה באמצעות הצעת רכש חליפין, כך שלמחזיקי אג"ח ד' תוצע אג"ח ח' ולמחזיקי אג"ח ה' תוצע אג"ח ט'.

מתוך סכום זה מתכננת סלקום, המנוהלת על ידי ניר שטרן, להרחיב את סדרה ח' בעד 425 מיליון שקל ואת סדרה ט' בעד 155 מיליון שקל. כל התמורה תשמש את סלקום לפירעון חוב פיננסי קיים שלה. מיחזור החוב של סלקום מגיע בעיצומה של הטלטלה המחודשת שפוקדת את ענף התקשורת והסלולר, בעקבות השקת מבצעים בשוק הטלוויזיה הרב־ערוצית, שזכו למענה במבצעי הוזלה בשוק הסלולר והציתו מחדש את התחרות בשוק ובכך העלו את מפלס החששות של המשקיעים בקשר לירידה נוספת ברווחי החברות.

הדבר בא לידי ביטוי בכך שמחיר האג"ח של סלקום מסדרה ח' שהיא צמודת מדד ובעלת מח"מ (משך חיים ממוצע) של 6.15 שנים, ירד מאז תחילת נובמבר 2014 בכ–17%, והן נסחרות כעת לפי תשואה לפדיון של כ-4.5% — תשואה המגלמת מרווח של כ–4.5% לעומת אג"ח ממשלתיות בעלות מאפיינים דומים. גם המחיר של אג"ח ט' של סלקום, שהיא שקלית, ירד מתחילת נובמבר בכ–12% והן נסחרות כעת לפי תשואה לפדיון של כ–%5.9 המגלמת מרווח של כ–4.5% לעומת אג"ח ממשלתיות בעלות מאפיינים דומים.

גם המחיר של אג"ח ו', בעלות מח"מ בינוני של 3.5 שנים, ירד מתחילת נובמבר בכ–8%, והן נסחרות כיום לפי תשואה לפדיון של 3.7%. זאת, בעוד שבסדרות הקצרות ב', ד' וה' נרשמה ירידה קלה בשערים, שכן המשקיעים חוששים יותר לגבי השפעת התחרות על יכולת יצירת תזרים עודף על ידי סלקום, שיאפשר לה הן לבצע השקעות הנדרשות שלה בתחום הטלוויזיה, במכרז למכירת תדרים להקמת רשתות דור רביעי והשקעות נוספות, וכן לשאת בהוצאות המימון כך שיישארו לה מספיק עודפים להקטנת החוב ולמיחזורו.

אנליסט אישי  בזק

מוגש בחסות המפרסם

בתוך כך, מניית סלקום נפלה אתמול בכ–7%, והשלימה צניחה של כ–35% בשבועיים מתחילת 2015 לשווי שוק של כ–2.2 מיליארד שקל.

האם הדירוג שהותירו לסלקום כלכלני מעלות ברמה של A+ מגלם את כל הסיכונים הגלומים בהשקעה באג"ח של סלקום וביכולתה לשרת את החוב? נכון להיום אין תשובה חד־משמעית לכך.

נכון לסוף הרבעון השלישי של 2014 לסלקום היה חוב פיננסי ברוטו (שכולו בנוי מאיגרות חוב) של כ–4.6 מיליארד שקל, כשבכל אחת מהשנים 2015 עד 2017 על סלקום לעמוד בתשלומי קרן של כ–1.1 מיליארד שקל, וכן בתשלומי ריבית ממוצעים של כ–180 מיליון שקל בשנה. לסלקום היו נכון לסוף הרבעון השלישי של 2014 מזומנים של כ–1.5 מיליארד שקל, ואם מביאים בחשבון תזרים של כ–100 מיליון שקל שייצרה ברבעון הרביעי של 2014, היא פתחה את 2015 עם מזומנים של כ–1.6 מיליארד שקל. סלקום צפויה לסיים לפי הערכות בשוק ההון את 2014 עם EBITDA (רווח תפעולי תזרימי בניכוי הוצאות מימון, מסים, פחת והפחתות) של 1.3-1.2 מיליארד שקל.

מה אומרים האנליסטים

ב–2015 ההכנסה הממוצעת למנוי אצל סלקום (בדומה למתחרותיה פרטנר ופלאפון) צפוי לרדת משמעותית לצד גידול צפוי בהוצאות בגין ההשקעות וכן בגין ההפרשה לעובדים, כשהקיטון בהון חוזר שסייע לשיפור התזרים די הסתיים. האנליסטים צופים כי ה–EBITDA של סלקום ב–2015 תגיע ל–900-850 מיליון שקל, ובניכוי הוצאות חד־פעמיות התזרים הנקי יגיע לכ–300 מיליון שקל. תחת הנחות אלה סלקום יכולה לעמוד בהתחייבויות של כ–1.4 מיליארד שקל ב–2015, אך ללא מחזור חוב היא היתה מגיעה כבר ב–2016 ליתרות מזומנים שליליות, ובשל כך היא מבצעת כעת מיחזור חוב שעשוי להיות בריביות גבוהות יותר.

בשנים 2017–2016 צופים בשוק ההון כי סלקום תייצר תזרים נקי של 400–450 מיליון שקל בכל אחת מהשנים, שהשיפור בו ינבע לנוכח קיטון בהפסדי המיזם של סלקום בתחום הטלוויזיה, ביטול הפרשה חד־פעמית בגלל ועד העובדים ועלייה בהכנסה ממוצעת למנוי ב–2017 בעקבות ירידה מסוימת בתחרות.

כך, גם לאחר הוצאות מימון של כ–200 מיליון שקל ייוותר לה תזרים עודף של כ–200 מיליון שקל להקטנת החוב. כל זאת, תחת הנחה כי החברה לא תחלק דיווידנדים ב–2017-2015 האנליסטים מעריכים כי כל עוד ה-EBITDA של פרטנר לא יירד מתחת ל–650 מיליון שקל היא תוכל לעמוד בתשלומי הריבית ולמחזר את החוב, אך במצב שכזה היא עלולה להקטין משמעותית את ההשקעות.

מצב החוב של פרטנר יציב יותר מזה של סלקום, והוא פרוס ומרווח יותר. האג"ח של פרטנר מדורגות בדירוג גבוה יותר, של AA מינוס, והן רשמו ירידות מחירים מינוריות בהרבה מאלה של סלקום. הן נסחרות לפי תשואות לפדיון של עד 3% נכון לסוף ספטמבר 2014 חוב פיננסי ברוטו של פרטנר הסתכם בכ–3.4 מיליארד שקל. בניכוי מזומנים, מדובר בחוב פיננסי נטו של כ–2.65 מיליארד שקל. בשוק ההון מעריכים שפרטנר ייצרה ב-2014 EBITDA של כ-1.1 מיליארד שקל, בעוד שב–2015 ה–EBITDA צפויה לרדת לאזור 850 מיליון שקל, ובניכוי ההשקעות צפויה פרטנר לייצר תזרים נקי של כ–350 מיליון שקל. סכומים אלה צפויים לאפשר לפרטנר לעמוד בהתחייבויות של כ–450 מיליון שקל ב–2015, ולפתוח את 2016 עם מזומנים של כ–600 מיליון שקל.

הרשמה לניוזלטר

הירשמו עכשיו: עדכונים שוטפים משוק ההון בישראל ישירות למייל

ברצוני לקבל ניוזלטרים, מידע שיווקי והטבות


תגובות

דלג על התגובות

בשליחת תגובה זו הנני מצהיר שאני מסכים/מסכימה עם תנאי השימוש של אתר TheMarker

סדר את התגובות

כתבות ראשיות באתר

כתבות שאולי פיספסתם

*#