מחיר הנפט קורס: איך להגן על תיק האג"ח ולהתחמק מהנזק? - שוק ההון - TheMarker
 

אתם מחוברים לאתר דרך IP ארגוני, להתחברות דרך המינוי האישי

טרם ביצעת אימות לכתובת הדוא"ל שלך. לאימות כתובת הדואל שלך  לחצו כאן

תיק מניות

רשימת קריאה

רשימת הקריאה מאפשרת לך לשמור כתבות ולקרוא אותן במועד מאוחר יותר באתר,במובייל או באפליקציה.

לחיצה על כפתור "שמור", בתחילת הכתבה תוסיף את הכתבה לרשימת הקריאה שלך.
לחיצה על "הסר" תסיר את הכתבה מרשימת הקריאה.

לרשימת הקריאה המלאה לחצו כאן

מחיר הנפט קורס: איך להגן על תיק האג"ח ולהתחמק מהנזק?

הצניחה במחיר הנפט בשבועות האחרונים גרמה להפסדים למחזיקים באג"ח הזבל ■ למי שמעוניין להתגונן מהפסדים כאלה כדאי לבחון מעבר לאג"ח בטוחות יותר

תגובות

קריסת מחיר הנפט בעולם בשבועות האחרונים נותנת את אותותיה באחד מאפיקי ההשקעה הפופולריים ביותר בשנים האחרונות: אג"ח בתשואה גבוהה (High Yield, אג"ח זבל). לאחר תקופה ארוכה של תשואות פנומנליות, האג"ח בדירוגים הנמוכים מ–BBB מגמגמות - כשהירידה החדה במחירי הנפט הובילה לפתיחת מרווחים משמעותית ולהשפעה שלילית על הסקטור כולו.

בחודש האחרון ירדו מחירי הנפט בכ-25%, בעוד שמדדי אג"ח זבל ירדו בשיעורים של 5.5%–6.4%. לשם השוואה, מדדי אג"ח בדירוג השקעה ירדו בשיעור של 0.5% בלבד בתקופה זו. בעקבות הירידות החדות באג"ח בדירוגים הנמוכים, נפתחו המרווחים בינן לבין האג"ח הממשלתיות מרמה של 3.25% באמצע נובמבר ל-3.9% כיום.

קידוח נפט
רויטרס

לכאורה, הירידות האלה מוזרות. הרי ירידת מחירי הנפט אמורה להקטין את ההוצאות של חברות רבות, ולפיכך דווקא לשפר את מצבן - להגדיל את רווחיהן ולהקטין את החשש שלא יוכלו לעמוד בהתחייבויותיהן. על פניו, אפשר היה לצפות שבחברות בדירוגים נמוכים ירידת מחירי הנפט תביא להשפעה חיובית גדולה עוד יותר.

אלא שהמציאות שונה. מגזר הנפט והגז הוא אחד הדומיננטיים ביותר במדדי אג"ח זבל, כשהנתח של חברות המגזר הוא 11%-10% בכל מדד. לפיכך, ירידת מחיר הנפט פוגעת ישירות בחברות האלה ובפוטנציאל ההכנסות והרווחיות שלהן. ומרגע שהחלו הירידות באג"ח של החברות במגזר זה — וכל עוד נמשכת המגמה השלילית במחיר הנפט — נראה בימים האחרונים כי אין מה שיעצור את הירידות בכל האג"ח בדירוגים הנמוכים.

בחודש האחרון התפשטו הירידות לכל מגזרי האג"ח בתשואה גבוהה, כולל אג"ח של חברות שאינן מושפעות כלל ממחיר הנפט. כך למשל, מחיר האג"ח של חברת הטלקום ספרינט לפדיון ב–2022 (דירוג BB מינוס), ירד בשלושת השבועות האחרונים ב-5.5% והתשואה עלתה ל–7.75%. אג"ח לפדיון ב-2020 של יצרנית המעבדים AMD, המדורגת B, ירד בתקופה זו ב–2.2%, והתשואה עלתה ל–9.77%. מחיר האג"ח הדולריות לפדיון ב-2019 של Marfrig הברזילאית, ספקית הבשר העיקרית של מקדונלד'ס (דירוג B פלוס) ירד בכ–8%.

יהיו מי שיצפו כי חברות שהן צרכניות אנרגיה גדולות יושפעו לחיוב מירידת מחירי הנפט, אך גם כאן התמונה שונה. בחברות המתכות למשל, ירידת מחירי הנפט מתפרשת כאות להאטה בביקוש העולמי וגם בצמיחה הכלכלית העולמית, ולכן היא מתורגמת גם לירידה במחירי המתכות - ובאג"ח של החברות בתחום.

מחיר האג"ח של יצרנית הפלדה סטיל דיינמיקס לפדיון ב-2019 (דירוג +BB) ירד מאז השבוע האחרון של נובמבר ב-2.32%. מחיר האג"ח של יצרנית המתכות הגדולה בעולם, אלקואה, לפדיון ב–2021 (דירוג BBB מינוס) ירד בתקופה זו ב-1.7% והתשואה עלתה ל–4.24%. הגדילו לעשות האג"ח לפדיון ב–2020 של קליף נטורל, המדורגת BB מינוס, שמחירן ירד ב–40% בחודש האחרון, והתשואה עליהן טיפסה ל–16.2%.

הירידות באג"ח בדירוגים נמוכים יוצרות, לראשונה זה תקופה ארוכה, פער בין ביצועי מדדי האג"ח בתשואה גבוהה לביצועי שוקי המניות. מאז המשבר הפיננסי הגדול של 2007–2008, המתאם בין אג"ח בתשואה גבוהה לבין שוקי המניות היה גדול מאוד, והם עלו וירדו בתיאום אלה עם אלה. לפי מחקר של חברת מורנינגסטאר, המתאם בין שני השווקים האלה היה חיובי בשיעור של 74% בעשור האחרון. אך מאז תחילת אוקטובר ירדו מדדי אג"ח הזבל ביותר מ–4%, בעוד מדד S&P 500 של מניות השוק האמריקאי עלה ב–3%.

אלירן אב?

המסקנה המתבקשת היא שהאג"ח בדירוגים הנמוכים אינן מפצות את המשקיעים על הסיכון הטמון בהן. האלטרנטיבה הטובה ביותר היא להשקיע בדירוגים גבוהים יותר, המספקים תשואה הולמת, גם אם אין צורך להתעקש על דירוגים גבוהים ממש.

כך למשל, האג"ח של חברת ניהול התיוק האמריקאית Pitney Bowes, המדורגת BBB (דירוג שכבר נחשב דירוג השקעה), שנפדית בעוד תשע שנים, נסחרת בתשואה של 4.31%. אפשרות אחרת, למשל, היא האג"ח הדולרית של חברת החשמל הישראלית לחמש שנים, המדורגת BBB מינוס, ונסחרת בתשואה של 3.88%.

אפשר גם לחפש אג"ח של חברות שבכל זאת עשויות להרוויח מהוזלת הנפט. כך לדוגמה, ליצרנית הרכב הקוריאנית יונדאי, המדורגת BBB פלוס, יש אג"ח דולריות לפדיון ב–2019 שנסחרות בתשואה של 2.35%. אגב, מחירן עלה בחודש האחרון ב–0.1%.

חלופה שלישית עשויה להיות אג"ח במטבעות שאינם דולר אמריקאי, אך שנהנות מדירוגים גבוהים. אג"ח בדירוג AAA הנקובות ברופי הודי לשנה, למשל, נסחרות בתשואה של 5.27%. המטבע ההודי נסחר בשנה האחרונה ביציבות יחסית מול הדולר, כך שמי שהסתכן באחזקתו זכה לפחות בשנה האחרונה לתשואה דולרית נאה.

הכותב הוא מנהל השקעות בהראל פיא. הראל עשויה להחזיק באג"ח המוזכרות בכתבה. אין לראות בכתוב תחליף לשיווק השקעות



תגובות

דלג על התגובות

בשליחת תגובה זו הנני מצהיר שאני מסכים/מסכימה עם תנאי השימוש של אתר TheMarker

סדר את התגובות

כתבות ראשיות באתר

כתבות שאולי פיספסתם

*#