סלע קפיטל והאבסורד של שוק האג"ח הישראלי - שוק ההון - TheMarker
תיק מניות

רשימת קריאה

רשימת הקריאה מאפשרת לך לשמור כתבות ולקרוא אותן במועד מאוחר יותר באתר,במובייל או באפליקציה.

לחיצה על כפתור "שמור", בתחילת הכתבה תוסיף את הכתבה לרשימת הקריאה שלך.
לחיצה על "הסר" תסיר את הכתבה מרשימת הקריאה.

לרשימת הקריאה המלאה לחצו כאן

סלע קפיטל והאבסורד של שוק האג"ח הישראלי

לפי המתרחש בשוק ההון בימים אלה, משהו במנגנון הקובע את תמחור הנכסים השתבש

9תגובות

בתיאוריה שלפיה מתנהלים שוקי ההון, נאמר דבר פשוט: מי שרוצה תשואה גבוהה, צריך לקחת סיכון. מסיבה זו, השקעה במניה של חברה כלשהי תמיד תיחשב למסוכנת יותר מאשר השקעה באג"ח שלה, מכיוון שבמקרה של פירוק החברה, בעלי האג"ח קודמים לבעלי המניות ויכולים לקבל לידיהם את נכסיה.

מבחינת המשקיע, החלק החשוב הוא לקבוע מהו הסיכון האמיתי של כל נכס פיננסי, ואיזו תשואה יש לדרוש בעבורו. לפי המתרחש בשוק ההון הישראלי בימים אלה, משהו במנגנון הקובע את תמחור הנכסים השתבש. ייתכן שהשיבוש נובע מזרימת הכספים האדירה לקרנות הנאמנות המשקיעות באג"ח, ומהריבית הנמוכה שמכתיב בנק ישראל; שני תנאים אלה גורמים לעלייה חדה במחירי האג"ח ולצניחה בתשואותיהן עד לרמת האבסורד.

דוגמה טובה לכך מספקת סלע קפיטל שפירסמה אתמול תוצאות כספיות לרבעון הראשון של 2014. סלע קפיטל היא קרן ריט שרוכשת נכסים, משכירה אותם, ואת מרבית הרווח התפעולי שלה היא מחלקת כדיווידנד לבעלי המניות. ברבעון הראשון רשמה החברה רווח נקי של 12.8 מיליון שקל והכריזה על דיווידנד של 8.5 מיליון שקל. ב-2013 חילקה סלע קפיטל דיווידנד מצטבר של 37 מיליון דולר. לפי תוצאות הרבעון הראשון, הדיווידנד שתחלק סלע השנה יהיה דומה לזה של השנה שעברה.

אייל טואג

שווי השוק שבו נסחרת סלע קפיטל הוא 540 מיליון שקל, ולפיכך, הדיווידנד שהחברה מחלקת, משקף תשואת דיווידנד של כ-6.5% בשנה. בעלי המניות של סלע קפיטל נהנים אפוא מתזרים מזומנים שוטף, ונוסף על כך, יכולים ליהנות מעלייה בשווי הנכסים ומגידול בדיווידנדים בעתיד. לבעלי המניות קיימת אלטרנטיבה - לקנות את האג"ח של סלע קפיטל, אלא שאז יהיה עליהם להסכין עם תזרים מזומנים מצומק בהרבה. האג"ח מסדרה א' של סלע קפיטל, שמחירן עלה בתוך שנה ב-11%, נסחרות כיום בתשואה לפדיון ברוטו זעומה של 1.5% בלבד. הסדרה תיפדה סופית בינואר.

מי שישקיע במניה של סלע קפיטל 100 אלף שקל היום, יקבל עד סוף 2020 תשלומי דיווידנד מצטברים של כ-32 אלף שקל (אחרי מס של 25% על דיווידנדים), בהנחה שתשלומי הדיווידנד יהיו דומים לאלה שהחברה חילקה בחמשת הרבעונים האחרונים; לעומתו, מי שישקיע את סכום זה באג"ח של החברה, יקבל תשלומי ריבית של כ-7,300 שקל (אחרי מס). זהו פער גדול.

בעלי המניות של סלע קפיטל לוקחים, כמובן, סיכון קצת יותר גבוה מאשר בעלי האג"ח שלה; הם חשופים לסיכון ששוק הנדל"ן המניב יתקרר, ששווי המבנים של החברה יירד, שהרווחיות השוטפת שלה תפחת בגלל ירידה בשיעור התפוסה בנכסיה, ושתשלומי הדיווידנד יקטנו.

ואולם בעלי המניות עשויים להרוויח מעלייה אפשרית ברווחיות החברה ומעלייה בשווי נכסיה. סלע קפיטל בעצמה מנצלת היטב את מחירי ההון הנמוכים וגייסה השנה 120 מיליון שקל באג"ח שיאפשרו לה להתרחב ולרכוש נכסים נוספים.

גם בעלי האג"ח של סלע קפיטל חשופים לסיכונים, גם אם הם נמוכים. הסיכון העיקרי מבחינתם היא עלייה בריבית הממשלתית שתגרור אחריה עליית תשואות בכל שוק האג"ח וירידה במחירי האג"ח; על פני שש שנים זהו סיכון שבהחלט עלול להתממש. וישנו, כמובן, גם סיכון שהחברה תיקלע לקשיים ותתקשה להחזיר את חובה; זהו סיכון שאליו חשופים גם בעלי המניות.

כאשר כך נראית משוואת הסיכון והסיכוי, נראה כי ההשקעה במניה של סלע קפיטל עדיפה בהרבה על השקעה באג"ח שלה. הפערים בין תזרימי המזומן שמניבה המניה, לעומת אלה שמניבה האג"ח כל־כך גבוהים, כך שהם מצדיקים את פערי הסיכון בין הנכסים. כל עוד המצב הזה נמשך, למנהלי סלע קפיטל יהיה כדאי לגייס חוב בריבית של 1.5% ולהשקיעו בנכסים שמניבים תשואה של 7%–8% בשנה. הפער הזה מפתה מכדי שניתן יהיה לוותר עליו.

הרשמה לניוזלטר

הירשמו עכשיו: עדכונים שוטפים משוק ההון בישראל ישירות למייל

ברצוני לקבל ניוזלטרים, מידע שיווקי והטבות


תגובות

דלג על התגובות

בשליחת תגובה זו הנני מצהיר שאני מסכים/מסכימה עם תנאי השימוש של אתר הארץ

סדר את התגובות

כתבות ראשיות באתר

כתבות שאולי פיספסתם