עסקת וודסייד: אין בסיס לעלייה נוספת במניות השותפות בלווייתן - שוק ההון - TheMarker
 

אתם מחוברים לאתר דרך IP ארגוני, להתחברות דרך המינוי האישי

טרם ביצעת אימות לכתובת הדוא"ל שלך. לאימות כתובת הדואל שלך  לחצו כאן

תיק מניות

רשימת קריאה

רשימת הקריאה מאפשרת לך לשמור כתבות ולקרוא אותן במועד מאוחר יותר באתר,במובייל או באפליקציה.

לחיצה על כפתור "שמור", בתחילת הכתבה תוסיף את הכתבה לרשימת הקריאה שלך.
לחיצה על "הסר" תסיר את הכתבה מרשימת הקריאה.

לרשימת הקריאה המלאה לחצו כאן

עסקת וודסייד: אין בסיס לעלייה נוספת במניות השותפות בלווייתן

ראשי דלק נובל ורציו חזרו אמנם מאוסטרליה עם עוד 800 מיליון דולר – אך השוק כבר מתמחר את התוספת ואף יותר מכך ■ בשורה התחתונה, עסקת וודסייד גוזרת ללווייתן שווי של כ-6.5 מיליארד דולר – נמוך מהשווי הסחיר של השותפות

15תגובות

בהסכם שנחתם בסוף השבוע בין ענקית האנרגיה האוסטרלית וודסייד לבין השותפות במאגר לווייתן יש הרבה מספרים, שמקשים לעתים להבין מה השיפור – והאם בכלל היה כזה – ביחס להסכם הקודם מדצמבר 2012. בשורה התחתונה, בחינה של סעיפי ההסכם מלמדת שהשותפות במאגר לווייתן – קבוצת דלק, נובל אנרג'י ורציו – חזרו מאוסטרליה עם תופסת של 800 מיליון דולר לשווי המאגר. ואולם, הבשורה הפחות טובה היא שמחירי המניות בבורסה כבר משקפות את התוספת.

איך הגענו למסקנה? התמורה המיידית שצפויות לקבל השותפות בלווייתן מוודסייד בגין מכירת הזכויות בלווייתן נשארה ללא שינוי - 1.2 מיליארד דולר. התמורה משקללת את הסכום שיתקבל במועד סגירת העסקה (850 מיליון דולר) והסכום השני שיתקבל במועד ההחלטה על פרויקט הנזלת גז או יצוא בצינור בהשתתפות וודסייד (350 מיליון דולר).

ואולם, הפעם וודסייד תשלם 1.2 מיליארד דולר תמורת 25% מהזכויות - ולא תמורת 30% כפי שנקבע בהסכם הקודם. כלומר, היא תשלום את אותו הסכום אך תקבל פחות או במלים אחרות: המאגר התייקר. ואכן, התמורה המיידית מההסכם בדצמבר 2012 גזרה למאגר שווי של 4 מיליארד דולר; והעסקה הנוכחית קובעת לו שווי של 4.8 מיליארד דולר – עלייה של כ-800 מיליון דולר. אחת הסיבות להתייקרות היא גידול של 13% בעתודת הגז בשנה האחרונה, לצד הפיצוי שניתן לשותפות בגין ויתור על חלק מיצוא הגז לטורקיה ("פרמיה טורקית").

אלבטרוס

סעיף מרכזי ומעניין בהסכם נוגע דווקא להחלפת האופציה שניתנה לשותפות בלווייתן בהסכם הקודם מ-2012 בתשלום מוסכם של עד 1.3 מיליארד דולר. לשינוי זה כנראה שאין השפעה על שווי לווייתן. האופציה מההסכם ב-2012 קבעה שהשותפות בלווייתן יקבלו עד מיליארד דולר, כפונקציה של מחיר הגז הנוזלי בעולם. אנליסטים העריכו כי האופציה שווה 250-300 מיליון דולר.

בהסכם החדש האופציה התחלפה בתשלום תמלוגים שנתיים של 5.75% מההכנסות העתידיות של וודסייד ממכירת גז ליצוא. ואולם, המפתח לתשלום הוא בהתניה משמעותית שנוסחה ובה נקבע שהתמורה תתקבל: "בגין הפקה בהיקף שעולה על 2 TCF". במלים אחרות, וודסייד תתחיל לשלם רק אחרי שיופקו מהבאר יותר מ-2 TCF (כ-56 BCM) של גז טבעי.

אנליסטים מעריכים כי היצוא מלווייתן – במקרה האופטימי - יתחיל רק ב-2017-2018. היקף היצוא הצפוי הוא 10-15 BCMבשנה. כלומר, ייקחו 5-6 שנים נוספות עד שתעבור תקופת "המעבר" בהסכם. היקף היצוא השנתי מוערך בכ-4 מיליארד דולר, כאשר חלקה של וודסייד (25%) מגיע למיליארד דולר. כלומר, השותפות יקבלו, החל מ-2023, כ-5.75% מהמכירות השנתיות של וודסייד - כ-60 מיליון דולר בשנה, כך שיעברו כ-21 שנים עד לתקרה שנקבעה (בערך 2045).

לאור לוח הזמנים המאתגר והפריסה ארוכת השנים, תשלום של 1.3 מיליארד דולר שווה היום הרבה פחות: כ-250-300 מיליון דולר בלבד – דומה מאוד לשווי האופציה. למעשה, אי הוודאות שנלוותה לאופציה התחלפה בפריסת תשלומים ארוכת שנים. לכן, לא קיימים הבדלים משמעותיים בין האופציה בהסכם הישן למנגנון התשלום בהסכם החדש.

לשאר הסעיפים בהסכם אין השלכות מיידיות על שוויו של לווייתן: כך למשל, בהסכם הקודם נקבע שהשותפות יקבלו 50 מיליון דולר בעת ביצוע הקידוח למטרת נפט; בעוד שהפעם נקבע שהשותפות יקבלו 50 מיליון דולר אם כמות הגז תגדל ליותר מ-20 TCF(וזאת לאחר שהופקו לפחות 4 TCFגז מהבאר). כמו כן, התחייבות וודסייד לשאת בתמלוגים של שאר השותפות ירדה מעט מ-222 מיליון דולר ל-160מיליון דולר. בנוסף,  ניתנה "אופציה" לגבי גילוי נפט - שנשארת בינתיים "מחוץ לכסף".

בשורה התחתונה: התשלומים המיידים לדלק, נובל ורציו (כולל התמלוגים שוודסייד התחייבה לשלם) גוזרים ללווייתן שווי של כ-5.44 מיליארד דולר (1.2מיליארד דולר בתוספת תמלוגים 160 מיליון דולר, כפול ארבע). לכך יש להוסיף כ-1-1.2 מיליארד דולר (250-300 מיליון דולר - השווי הנוכחי של התשלום הנוסף לשותפות, כפול ארבע). כך ששווי המאגר הוא 6.4-6.6 מיליארד דולר.

לעומת זאת, מחירה של רציו (החשופה רק למאגר לווייתן) מגלם למאגר שווי של 7.23 מיליארד דולר (בניכוי המזומנים שבקופה). המחיר לא כולל את תמלוגי העל שישולמו בעתיד למדינה – 640 מיליון דולר בהתאם לתחשיב המוצג בהסכם עם וודסייד, כך שצריך להוסיפם. לכן רציו מגלמת שווי של 7.9 מיליארד דולר ללווייתן – גבוה, משמעותית, מהשווי שבעסקה.

להבדלים בין שני השוויים הסופיים יכולים להיות שני הסברים: הראשון - השותפות בלווייתן נתקלו בשותף עסקי לא פחות מתוחכם מהן – דבר שבא לידי ביטוי בהנחה המשמעותית שלה זכה ביחס למחיר בשוק. לחילופין, השותפות בלווייתן – רציו, אבנר ודלק קידוחים - נסחרות במחירים גבוהים מהשווי האמיתי שלהן, כפי שמשתקף מעסקת וודסייד.



תגובות

דלג על התגובות

בשליחת תגובה זו הנני מצהיר שאני מסכים/מסכימה עם תנאי השימוש של אתר TheMarker

סדר את התגובות

כתבות ראשיות באתר

כתבות שאולי פיספסתם

*#