יצחק תשובה השקיע 4 מיליארד שקל בפיננסים - והתשואה כמעט אפסית - שוק ההון - TheMarker
 

אתם מחוברים לאתר דרך IP ארגוני, להתחברות דרך המינוי האישי

טרם ביצעת אימות לכתובת הדוא"ל שלך. לאימות כתובת הדואל שלך  לחצו כאן

תיק מניות

רשימת קריאה

רשימת הקריאה מאפשרת לך לשמור כתבות ולקרוא אותן במועד מאוחר יותר באתר,במובייל או באפליקציה.

לחיצה על כפתור "שמור", בתחילת הכתבה תוסיף את הכתבה לרשימת הקריאה שלך.
לחיצה על "הסר" תסיר את הכתבה מרשימת הקריאה.

לרשימת הקריאה המלאה לחצו כאן

יצחק תשובה השקיע 4 מיליארד שקל בפיננסים - והתשואה כמעט אפסית

ב-2005 רכשה דלק את השליטה בחברת הביטוח והפיננסים הפניקס, שאותה היא נאלצת למכור כעת בעקבות דרישות רגולטוריות ■ דלק צפויה לסיים את 8 שנות ההשקעה בהפניקס בתשואה אפסית ■ גם בהשקעות אחרות בענף הפיננסים לא רווה תשובה נחת בשנים האחרונות

25תגובות

אתמול פורסם כי דירקטוריון חברת הביטוח הפניקס אישר להקצות למנכ"ל אייל לפידות חבילת אופציות בשווי 6.8 מיליון שקל, שמצטרפת לחבילת השכר שכבר אושרה ללפידות ל-2014, בעלות של 8 מיליון שקל.

בניגוד ללפידות, נראה כי לקבוצת דלק, השולטת בהפניקס, ולבעל השליטה בה, יצחק תשובה, יש פחות סיבות לנחת מהחברה. הכותרות מהשבועות האחרונים בתקשורת הכלכלית סיפרו שדלק שכרה את שירותי הבנק האמריקאי וולס פארגו כדי שימצא עבורה קונה לשליטה בהפניקס ושיש כבר כמה מתעניינים פוטנציאליים בחברה. ואולם ההשקעה בת שמונה השנים בהפניקס עשויה להסתכם עבור דלק ועבור בעל השליטה בה, בתשואה אפסית.

ב-2005 החליט תשובה שבנוסף לפעילותו בתחומי האנרגיה, התשתיות, הנדל"ן והרכב, הגיע זמן עבורו להשיג דריסת רגל חזקה בתחום הפיננסים. תשובה ראה את נוחי דנקנר מחזיק בכלל ביטוח ובשורה של חברות ריאליות, את צדיק בינו מחזיק בבנק הבינלאומי ובפז, ואת שרי אריסון שולטת בבנק הפועלים ובשיכון ובינוי. בדומה אליהם, גם הוא רצה לצבור כוח והשפעה באמצעות הקמה זרוע פיננסית רצינית.

בהתחלה דלק השקיעה כ-300 מיליון שקל בחברת הביטוח מנורה (15%). ואולם אחזקה זו לא סיפקה את תאבונו של תשובה, ובסדרה של עסקות רכשה דלק ב-2006-2005 מידי שלמה אליהו ומבעלי השליטה הקודמים - יעקב שחר וישראל קז - את השליטה בהפניקס (כ-61.5%) תמורת השקעה כוללת גבוהה של כ-1.8 מיליארד שקל.

בדצמבר 2006, כחלק מהנפקה פרטית שבה הזרימו המוסדיים לתוך הפניקס 374 מיליון שקל, דוללו אחזקותיה של דלק בהפניקס לכ-55%. דלק נאלצה בעקבות המהלך למכור את רוב המניות שהחזיקה במנורה, ועודדה את הפניקס להתרחב באמצעות רכישות לא זולות - של בית ההשקעות אקסלנס, סוכנות הביטוח שקל וחברת כרטיסי האשראי גמא.

דודו בכר

אלא שלהבדיל מבעלי שליטה כמו יאיר המבורגר בהראל, שלמה אליהו באליהו אחזקות (וכעת במגדל) ומשפחת גורביץ במנורה, תשובה לא גדל בענף הביטוח והפיננסים, ולא היה מעורב בנעשה בהפניקס - שאותה קנה במחיר גבוה, ושבה בוצעו עסקות אשראי בעייתיות. בהמשך גם הגיעו הסתבכויות בעקבות השקעה במכשירים פיננסיים מורכבים ב-2008.

באפריל 2009 מינה תשובה את אייל לפידות לתפקיד המנכ"ל במקום יהלי שפי. לפידות קיבל חברה מנומנמת עם ביצועים ירודים ששווי השוק שלה מצוי בשפל. מאז שנכנס לתפקיד המנכ"ל הוא ביצע קיצוצים נרחבים בהנהלה הבכירה, צימצם את ההוצאות, שינה נהלים ולא בחל בשימוש בשיערוכים חשבונאיים - כפי שעשה כשניהל את דלק ישראל. התוצאות החלו להשתפר.

מאז כניסתו של לפידות לתפקיד עלתה מניית הפניקס בכ-360% - יותר ממניות כל חברות בהיטוח המתחרות. בסיוע של שערוכים חשבונאיים סיימה הפניקס את תשעת החודשים הראשונים של 2013 עם רווח נקי של 515 מיליון שקל - הרווח הגבוה בענף הביטוח.

באותן השנים לפידות המשיך לרפד את חשבון הבנק שלו בשכר ובאופציות בהיקף מצטבר של עשרות מיליוני שקלים, והוא מתכנן להשתלב בקבוצה שתרכוש את הפניקס. זוהי אולי הסיבה המרכזית לכך שתשובה, שיחסיו עם לפידות הידרדרו במרוצת השנים, לא מבצע כעת שינויים ניהוליים בהפניקס, אלא ממתין להשלמת מכירתה.

בנוסף, הפניקס רכשה מאז סוף 2005 נתחים מבית ההשקעות היציב והרווחי אקסלנס מידי בנק מזרחי טפחות ומייסדיו גיל דויטש ורוני בירם, בסכום כולל של כמיליארד שקל והגיעה לאחזקה של כ-90% בו. חלק מהסכום הגבוה ששולם נובע מכך שדויטש ובירם הכריחו את דלק לממש בעיצומו של המשבר הפיננסי את האופציה שהוענקה להם במועד החתימה של העסקה המקורית.

ב-2 מיליארד שקל קשה למצוא קונה

כך או אחרת, לתשובה אין הרבה סיבות לחגיגה בכל הקשור להשקעה של דלק בהפניקס. למרות השיפור בתוצאות והקפיצה במנייתה, הפניקס נסחרת כיום לפי שווי שוק של כ-3.3 מיליארד שקל - הקרוב להונה העצמי.

מניית הפניקס רשמה מאז תחילת נובמבר 2005 תשואה של 17%. מדובר בתשואת חסר לעומת שני המדדים שבהם המניה נכללת - ת"א 100, שרשם בתקופה זו תשואה של כ-56% ומדד ת"א פיננסים, שהציג תשואה של כ-28%.

עופר וקנין

דלק החזירה את מלוא החוב שנטלה באמצעות אג"ח לצורך לרכישת הפניקס, כך שמלוא התמורה שתתקבל תיכנס ישירות לקופתה. דלק, המנוהלת ע"י אסי ברטפלד, מבקשת עבור הפניקס את המחיר הגבוה מבין השניים: ההון העצמי של הפניקס או שווי השוק שלה.

בשקלול דיווידנדים שהפניקס חילקה מאז תחילת ההשקעה של דלק, וכן בהתחשב בהוצאות מימון ובעדכוני שווי שבוצעו להפניקס, המחיר שדלק מבקשת דומה לשווי ההשקעה שלה בהפניקס.

ואולם לנוכח הידוק הרגולציה בענף הביטוח והמגבלות של אחזקות פיננסיות וריאליות מהותיות שבגללן נאלצת דלק למכור את הפניקס, מציאת קונה שישלים עסקה במחיר שאותו דורשת דלק - כ-2 מיליארד שקל, צפויה להיות משימה לא פשוטה בכלל. המחשה לקושי הזה ניתן לראות במתרחש בקבוצת אי.די.בי, שכבר יותר משלוש שנים אינה מצליחה למכור את כלל ביטוח. היחיד שרכש חברת ביטוח בישראל באחרונה היא שלמה אליהו, שקנה בשנה שעברה 69.3% ממגדל מידי ג'נרלי האיטלקית תמורת כ-4.2 מיליארד שקל.

המחיר שדורשת דלק על הפניקס גם מעלה את התהיה אם אי.די.בי פיתוח אכן תשלים את העסקה למכירת השליטה בכלל ביטוח לידי קבוצת משקיעים סיניים בראשות לי הייפינג לפי שווי של כ-4.6 מיליארד שקל - הגבוה בכ-24% משווי השוק שלה ומהונה העצמי. אמנם פוטנציאל ההשבחה בכלל ביטוח רחוק יותר ממיצוי מאשר זה של הפניקס, אך לא בטוח שהקונה ישלים את העסקה במחיר הנקוב, הנחשב לגבוה.

נקודת האור: 
ברק קפיטל

עסקה גדולה נוספת בתחום הפיננסים שביצעה דלק בסוף 2006, בשיא הגאות בשווקים, היתה רכישה של חברת הביטוח האמריקאית ריפבליק מידי קרן השקעות פרטית תמורת כ-250 מיליון דולר במזומן, ונטילת חוב של כ-50 מיליון דולר בתוך ריפבליק, כלומר השקעה של יותר ממיליארד שקל. זו היתה העסקה היקרה ביותר שביצעה חברת ביטוח ישראלית בחו"ל.

תקופה קצרה לאחר רכישת השליטה בה, מחקה דלק את ריפבליק מהמסחר בבורסה במטרה להשביח אותה הרחק מהרדאר של ציבור המשקיעים - ובעתיד להנפיק אותה או להכניס שותף לפי שווי הגבוה משמעותית מהשווי שלפיו בוצעה העסקה. לאחר הרכישה הוצע למנהלי הפניקס להצטרף להשקעה בריפבליק, אך למזלה של החברה הם לא עשו זאת.

התוכנית של דלק, שאת הפעילות הפיננסית שלה ניהל אז דני גוטמן (שהגיע לדלק לאחר ששימש בתור מנכ"ל בית ההשקעות כלל פיננסים וקיבל כ-5% מדלק קפיטל) היתה לבנות באמצעות ריפבליק פלטפורמה בינלאומית רחבה בתחומי הביטוח, הפיננסים והבנקאות בארה"ב, בבריטניה, בהודו ובמקומות נוספים. ואולם בפועל למרות גידול בהכנסות (פרמיות ברוטו) והרחבת הפרישה הגאוגרפית, בגלל נסיבות חיצוניות כמו חשיפות ביטוחיות להוריקנים וסופות לצד תוצאות חלשות בתחום ההשקעות מאז 2007 ריפבליק ספגה הפסדים מצטברים של כ-100 מיליון דולר, והונה העצמי הצטמצם בכ-100 מיליון דולר לכ-208 מיליון דולר.זאת, בזמן שדלק אף הזרימה לתוכה כמה עשרות מיליוני דולרים כדי לחזק אותה מבחינה פיננסית.

ב-2012 ריפבליק ביצעה שינוי אסטרטגי, תוך התמקדות בפלחי הביטוח הרווחיים והחליפה את מרבית חברי ההנהלה. בדלק מקווים שבעקבות זאת יגיע השינוי המיוחל שיאפשר למזער את הנזקים מהשקעה זו.

ההשקעה היחידה של דלק בתחום הפיננסים שנראית נכון להיום כמוצלחת היא רכישה בתחילת 2007 של 49.9% (כיום האחזקה ירדה לכ-47%) תמורת כ-60 מיליון שקל (בהון והלוואת בעלים) בחברת ברק קפיטל, העוסקת בעיקר במסחר בנגזרים, נוסטרו (השקעות עצמיות), חיתום ובנקאות להשקעות, והמצויה בשליטת אייל בקשי, שנחשב לאחד מסוחרי הנוסטרו המסתוריים והמצליחים בישראל.

ברק קפיטל, המנוהלת על ידי בקשי והמחזיקה בבעלותה גם אקדמיה למסחר, נהנית מהתקופה הטובה בשוק ההון והיא סיימה את 2012 עם רווח של 79 מיליון שקל ובתשעת החודשים הראשונים הציגה רווח של 76 מיליון שקל. הונה העצמי נכון לסוף ספטמבר מוערך ב-360 מיליון שקל.

בסך הכל הושקעו בברק קפיטל כ-75 מיליון שקל, בעוד ששווי ההשקעה הרשום בספרי דלק לפי שיטת האקוויטי (שווי מאזני לפי חלקה של דלק בהון עצמי של ברק קפיטל) מסתכם בכ-150 מיליון שקל, המגלם תשואה ממוצעת שנתית של כ-20% על פני תקופה של כשש שנים.

אייל טואג

השקעה בברק קפיטל היא דוגמה נוספת למקרה שבו תשובה גרף רווחים בפעילויות יזמיות כמו השקעה בתחומי הגז והנפט, ופרויקטי נדל"ן כמו פלאזה בניו יורק, ובקינגהאם בלונדון. בעודה ההשקעות בתחום הפיננסים כמו הפניקס וריפבליק וגם דלק נדל"ן שפעילותה היתה יותר פיננסית מנדל"נית גרמו לתשובה אכזבות לא מבוטלות. למרות חוסר ההצלחה בתחום הפיננסים דלק נחשבת היום לאחת מקבוצות החזקות ונזילות במשק.

למה דווקא וולס פארגו?

בנק וולס פארגו, שנשכר על ידי תשובה כדי לסייע במכירת השליטה בהפניקס, אמנם נחשב לאחד הבנקים הגדולים בצפון ארה"ב בתחום הקמעונות ומתן האשראי העסקי, אך הוא פחות פעיל בתחום בנקאות ההשקעות. אז מדוע תשובה בחר דווקא בו?

הסבר אפשרי הוא שהבחירה נעשתה מכיוון שהבנק מממן חלק מהפעילות של החברות האחיות דלק US וריפבליק האמריקאית מקבוצת דלק, וכן את זרוע הנדל"ן הפרטית של תשובה בארה"ב- אלעד גרופ. "ככה תשובה עובד - הוא מקבל מימון מהבנקים ומבטיח להם מנדט למכור חברות אחרות", אומר מקור בשוק ההון. "כך הוא עשה עם UBS כשנתן להם מנדט לפני שנתיים למצוא קונה להנדסת התפלה. הקונה לא נמצא עד עכשיו, אבל UBS העניקו לדלק מימון של כ–150 מיליון דולר".

עשו לנו לייק לקבלת מיטב הכתבות והעדכונים ישירות לפייסבוק שלכם



תגובות

דלג על התגובות

בשליחת תגובה זו הנני מצהיר שאני מסכים/מסכימה עם תנאי השימוש של אתר TheMarker

סדר את התגובות

כתבות ראשיות באתר

כתבות שאולי פיספסתם

*#