כך הפכה אלון USA לנכס המשמעותי ביותר של דודי ויסמן - שוק ההון - TheMarker
 

אתם מחוברים לאתר דרך IP ארגוני, להתחברות דרך המינוי האישי

טרם ביצעת אימות לכתובת הדוא"ל שלך. לאימות כתובת הדואל שלך  לחצו כאן

תיק מניות

רשימת קריאה

רשימת הקריאה מאפשרת לך לשמור כתבות ולקרוא אותן במועד מאוחר יותר באתר,במובייל או באפליקציה.

לחיצה על כפתור "שמור", בתחילת הכתבה תוסיף את הכתבה לרשימת הקריאה שלך.
לחיצה על "הסר" תסיר את הכתבה מרשימת הקריאה.

לרשימת הקריאה המלאה לחצו כאן
ניתוח חברה

כך הפכה אלון USA לנכס המשמעותי ביותר של דודי ויסמן

בעוד הבעיות של מגה בישראל עדיין לא נפתרו, אלון USA, זרוע האנרגיה של הקבוצה בארה"ב, התאוששה ותציג בדו"חות 2012 רווח שיא של 150 מיליון דולר ■ ויסמן: "אחרי השריפה בבית הזיקוק לא היה לנו מצב רוח לקניות. בעתיד זה יחזור"

תגובות

טקסס

>> דודי ויסמן, המנכ"ל, מבעלי השליטה והכוח המניע של קבוצת אלון הפרטית - הקבוצה הגדולה בישראל בתחומי שירות ומסחר עם הכנסה שנתית של יותר מ-9 מיליארד דולר - ידוע בקהילת העסקים הישראלית באופיו הסוער. הוא לא נמנע מלהביע את דעותיו ולא תמיד מסוגל להבליג ולשמור דברים בבטן בכל הקשור למתחריו, הן בענף הקמעונות והן בענף האנרגיה.

ואולם במרחק של כ-15 שעות טיסה מתל אביב, בעיר דאלאס שבטקסס, שם ממוקם המטה של אלון USA, זרוע האנרגיה של אלון בארה"ב, הצרות של רשת המזון מגה ושל פעילות ה-BEE (קמעונות הלא מזון) נראות רחוקות מאוד. האווירה הנינוחה והפסטורלית והנדיבות של האנשים, לצד תנאי שכר גבוהים ביחס לעלות המחיה, משפיעים על ויסמן, נראה כי גם על מנהלים ישראלים אחרים באלון - USA שי אבן, מיקי אוסטר, אבשה קלצ'וק ויוסי ליפמן - שהתאקלמו היטב ואינם ממהרים לחזור לישראל.

ללא קרדיט

"יכולנו להעתיק את מקום המגורים לדאלאס וליהנות מהחיים השלווים ולא להיות בכל הקלחת הישראלית, אבל אני ומשפחתי ציוניים מעדיפים שהבסיס שלנו יהיה בישראל, גם אם בישראל להבדיל מארה"ב לא תמיד יודעים לפרגן להצלחה", מספר ויסמן בעודו נוסע במכוניתו בדאלאס ומאזין לשירי אהבה של שלמה ארצי.

בכל הקשור לעסקיו בארה"ב לויסמן, המבלה שם בממוצע כשבועיים בחודש, יש סיבות להיות אופטימי. לאחר כמה שנים קשות, אלון USA חוזרת אל דרך המלך עם תוצאות שיא ב-2012 ומהווה כיום את הנכס התזרימי העיקרי בקבוצת אלון, המצויה בשליטת שרגא בירן, ויסמן וארגון הקניות של הקיבוצים.

התפתחות זו היתה סיבה מספיק טובה לויסמן ולמנהליו להציג בתחילת החודש את החברה לתקשורת הישראלית. ויסמן הגיע לדאלאס מלונדון, שם בילה בין השאר במשחקי הכדורגל של הפריימר ליג, יחד עם בתו הקטנה לוטן ויסמן, שלהבדיל משני ילדיו הגדולים - הבן שניר והבת מורן - לא בטוח שתשתלב בעסקים של אביה.

אלון USA, בניהולו של פול אייזמן, המעסיקה כ-3,000 עובדים, תחגוג השנה בר מצווה להיווסדה. לאחר שבנה את עצמו בתחום תחנות הדלק בישראל ורכש ב-1999 את דור אנרגיה ממשפחת דנקנר, ויסמן היה הישראלי הראשון שהסתער על ענף האנרגיה בארה"ב.

הוא ניצל את העובדה שבמסגרת מיזוג ענקי האנרגיה פינה (Fina) וטוטאל (Total), החברה הממוזגת קיבלה החלטה אסטרטגית להתמקד בארה"ב בתחומי הכימיה והפטרוכימיה, ואלון זכתה במכרז שערכה פינה לנכסי האנרגיה שלה.

היא רכשה את בית הזיקוק בביג ספרינג, טקסס, יחד עם שכלל גם מסופי דלק, מערכות צנרת ושיווק בדרום-מערב ארה"ב, בעסקה של כ-400 מיליון דולר, שנעשתה יחד עם אפריקה ישראל).

שנה לאחר מכן השלימה אלון את העסקה ורכשה גם את הזכיין הגדול ביותר בדרום-מערב ארה"ב של מותג חנויות הנוחות סבן אילבן (Seven Eleven), וכך הגיעה לאחזקה של 172 חנויות נוחות.

רכישת הנכסים הללו היתה רק חימום לקראת רכישות הבאות. ב-2005 הנפיקה אלון USA את מניותיה בבורסת ניו יורק וגייסה 187 מיליון דולר, ולאחר מכן יצאה למסע שופינג אגרסיבי וממונף. מסע זה, שנמשך עד 2008, כלל רכישת מפעל אספלט, בתי זיקוק, תחנות דלק וחנויות נוחות במאות מיליוני דולרים ברחבי קליפורניה, טקסס ולואיזיאנה.

מרבית הרכישות בוצעו בתקופת הגאות בענף שנבעה מהמשבר של תחילת שנות ה-2000, שבבמהלכן לא הוקמו בתי זיקוק חדשים. כשזינקו הביקושים בשנים שלאחר מכן, היה חוסר בבתי זיקוק בארה"ב ורווחיהם גאו.

באותן שנים נראה היה כי האסטרטגיה של ויסמן מוכיחה את עצמה, שכן אלון USA הציגה ב-2005-2008 רווח נקי מצטבר של כ-400 מיליון דולר, חילקה דיווידנדים נדיבים ומנייתה הגיעה לשיא בקיץ 2007 ונסחרה באזור ה-40 דולר למניה.

דלק במחירי הפסד

ואולם, בפברואר 2008 התחילו הצרות. שריפה גדולה בבית הזיקוק בביג ספרינג, האחראי לחלק ניכר מרווחיה, השביתה אותו למשך יותר מחצי שנה. כדי להחזיר אותו לפעילות מלאה היה צורך בהשקעה של כ-500 מיליון דולר - וכדי לשמור על הלקוחות נאלצה אלון USA לספק להם דלק במחירי הפסד ממקורות אחרים.

גם לאחר הפיצוץ בביג ספרינג לא נעצרו הרכישות, אף שבמארס 2009 דיווחה חברת הדירוג האמריקאית מודי'ס כי אלון USA נמצאת בסכנה לפשיטת רגל. כך, ביוני 2010 רכשה החברה בית זיקוק בבייקרספילד שבקליפורניה תמורת כ-32 מיליון דולר.

החגיגה של אלון ויתר החברות בענף התחילה להתפוגג. השפעות המיתון, בעיית עודף כושר ייצור ומלאים בתעשיית הזיקוק בארה"ב, וההשפעות השליליות של השבתת ביג ספרינג ובתי זיקוק אחרים שלה, הסבו לאלון USA ב-2009-2010 הפסדים כבדים של כ-200 מיליון דולר והפילו את מחיר המניה ל-6-7 דולרים. החברה, שהגיעה למשבר עם רכישות ממונפות של בהיקף של כמיליארד דולר, נאלצה ליטול הלוואה של 216 מיליון דולר בגין בית הזיקוק קרוץ ספרינגס בלואיזיאנה בריבית אכזרית, הדומה לתנאי שוק אפור, של כ-15%.

ואולם בזכות הנחישות של ההנהלה, הבעלים שהכניסו יד עמוק לכיס והזרימו עשרות מיליוני דולרים, סיוע כספי של קרן השקעות פרטיות פימי - וסיבוב פרסה חיובי בכלכלה האמריקאית ובענף הזיקוק - הצליחה אלון USA להתאושש ולחזור לפסי רווחיות גבוהים.

אחרי עשור מלא תהפוכות, לא מפתיע שבמהלך הביקור שלנו בארה"ב חזר ויסמן לא פעם על המסקנה: "בעסקים צריך לקחת סיכונים, אבל הם צריכים להיות מחושבים, ותמיד אבל תמיד יש לגדר אותם".

פימי היא אחת המרוויחות הגדולות מהמשבר של אלון USA. הקרן, בניהולו של ישי דוידי, השקיעה ב-2010 23 מיליון דולר במניות בכורה של אלון USA ובהלוואה לחברה הבת אלון ברנדס, הניתנת להמרה למניות החברה האם. בסוף 2012 מימשה פימי את השקעתה תמורת כ-55 מיליון דולר - תשואה של כ-140% בשנתיים.

המלצת קנייה במחיר של 21 דולר

בעוד הפעילות באזור קליפורניה הסובלת ממיתון בינתיים ממשיכה לדשדש ובחלקה הושבתה, הסיבה העיקרית לשיפור בתוצאות אלון USA היא הביצועים של בית הזיקוק ביג ספרינג, ששודרג במהלך השיפוץ, המזקק כ-70 אלף חביות נפט ביום. בית הזיקוק ממוקם באזור הנהנה מגישה נוחה ליצרני הנפט ולכן מקבל מחירים נוחים יותר. כך, אלון USA קונה נפט גולמי חמוץ WTS באזור ו-WTI מתוק באזור מידלנד שבטקסס במחירים נמוכים משמעותית לעומת אזור מפרץ מקסיקו.

בנוסף לגישה לנפט גולמי זול, המיקום של ביג ספרינג בקרבת צינורות הנפט איפשר לו לייצר במחירים נמוכים יותר לעומת המפרץ. כמו כן, אלון USA נהנית מתשתיות רחבות וצינורות הובלה שמביאים לכך שרוב הנפט מסוג WTI מוזרם לבתי הזיקוק ביג ספרינג וקרוץ ספרינגס, כך שנוצר עודף היצע לנפט מסוג זה - והמחיר יורד בהתאם. כל הגורמים הללו תומכים בגידול ניכר במרווחי הזיקוק (הפער בין מחיר שבו נרכש נפט גולמי למחיר שבו נמכרים תזקיקים מיוצרים) - המצויים כיום ברמות שיא.

התוצאות החזקות של ביג ספרינג, שיפור בפעילות הקמעונית ובביצועי בית הזיקוק קרוץ ספרינגס, גרמו לאחרונה לאנליסטים של בנק ההשקעות גולדמן סאקס להעניק לחברה המלצת "קנייה" במחיר יעד של 21 דולר למניה. זאת, מאחר שהם צופים כי היא תדווח בדו"חות 2012 על EBITDA (רווח תפעולי תזרימי) של כ-460 מיליון דולר ועל רווח נקי ברמות שיא של כ-150 מיליון דולר. השאלה הגדולה שאין עליה תשובה כרגע, היא האם ועד מתי תימשך הגאות הזאת, שכן ענף הזיקוק מאופיין בתנודתיות גבוהה, ועדיין לא ברורות מלוא ההשלכות של הגדלת כוחה של סין בענף הנפט העולמי.

דודי ויסמן
תומר אפלבאום

בינתיים, מאז שפורסם ב-TheMarker בסוף מאי 2012 ניתוח על מצבת החובות והאתגרים העומדים בפני קבוצת אלון, רשמה מניית אלון USA זינוק של כ-114% והיא נסחרת כיום במחיר של 18.06 דולר, המשקף לה שווי שוק של כמיליארד דולר (כ-4 מיליארד שקל).

בעקבות כך השווי הנכסי הסחיר (NAV) של אלון, המתבסס על הערכת שווי מצרפי של נכסי החברה (כל אחד בנפרד) בניכוי התחייבויותיה, שהיה במאי בין אפס למינוס כמה מאות מיליוני שקלים, מוערך כעת ב-1.5 מיליארד שקל - כל זאת מבלי להביא בחשבון את פרמיות השליטה שניתן לקבל בעת מכירת האחזקות.

כיום לאלון התחייבויות למחזיקי האג"ח בערך פארי של כ-2.1 מיליארד שקל (שגויסו בישראל בתחילת 2007 כשהשווקים היו בשיא, ונסחרות רק בפלטפורמת רצף מוסדיים), העומדות לפירעון בשמונה תשלומי קרן שנתיים של כ-225 מיליון שקל בינואר 2016-2023 וכן חובות של כ-700 מיליון שקל לבנקים, הפרוסים לטווח ארוך - בעיקר לבנק הפועלים שמימן לה את ההשתלטות על רבוע כחול, כך שמדובר בחובות של כ-2.8 מיליארד שקל.

כנגד ההתחייבויות עומדים כמה נכסים עיקריים: אלון USA, ששווי האחזקה בה (67.2%) הוא 2.72 מיליארד שקל; האחזקה באלון החזקות ברבוע כחול (73.25% ששולטת במגה, BEE, ריבוע כחול נדל"ן ודור אלון), שבינתיים לא מתרוממת, ששווייה מוערך ב-470 מיליון שקל בלבד; וכן אחזקתה באלון חיפושי גז (80.26%, שמחזיקה ב-4% משדה הגז תמר), ששוויו מוערך ב-581 מיליון שקל. שווי השוק המצרפי של האחזקות הללו מסתכם בכ-3.8 מיליארד שקל.

לסכום זה יש להוסיף מזומנים ושווי מזומנים של כמה מאות מיליוני שקלים, ואת האחזקה בחברת התפעול של כביש 6 - ולנכות הוצאות מטה מהוונות. כך, מתקבל כי ה-NAV של אלון נע סביב 1.5 מיליארד שקל, ויחס המינוף - LTV - שלה מוערך ב-65%-70%, לעומת יותר מ-100% בשנה שעברה. כמו כן, נכסים גדולים במונחי שווי כמו אלון USA אינם משועבדים, כך שבעת הצורך ניתן לקבל מימון תמורת שיעבוד המניות.

השיפור בתוצאות והורדת המינוף של אלון USA, לצד הגדלת הוודאות של תחילת הזרמת הגז מתמר ב-2013, לא נעלם מעיני האנליסטים של מעלות S&P. אלה אישררו בדצמבר את דירוג האשראי של אלון ברמה של A מינוס, ואף העלו את תחזית הדירוג לחיובית.

עם זאת, מכיוון שלא ברור האם ומתי יצליח המנכ"ל החדש של מגה מוטי קרן לאושש את הפעילות הקמעונית, כל עוד אלון לא תממש חלק מאחזקותיה באלון USA ולא תגדיל את המזומנים לקראת עומס הפירעונות בשנים הקרובות, היא עלולה לפספס את המומנטום החיובי ששורר כיום בענף הזיקוק בארה"ב.

בשנה האחרונה דלק של יצחק תשובה ניצלה את העליות במניית דלק US ומכרה מניות תמורת 800 מיליון שקל. בשוק ההון טוענים שאתה לא יודע למכור נכסים. למה לא מכרתם נתח מהמניות של אלון USA?

ויסמן מחייך ועוקץ את נוחי דנקנר, בעל השליטה בשופרסל, המתחרה של מגה, ועונה: "ומה נעשה עם הכסף? נשקיע באג"ח של דסק"ש?".

נראה כי הוא רומז שהבעלים מחכים שהמניה תעלה עוד, ובינתיים עונה בדיפלומטיות: "אנחנו מאוהבים בביג ספרינג וחושבים שבגודלו הוא בית הזיקוק הכי טוב בארה"ב. אנחנו לא מוכרים נכסים, על זה יחליטו הילדים שלנו. אנחנו לא קבוצה של סוחרי יום או אנשי היי-טק, אלא של יזמות. אני מעדיף להשקיע את הכסף שלי בעסקים שלי וליהנות מהעשייה יותר מאשר שנהיה פיננסיירים שקונים מניות ואג"ח ברחבי העולם, אז בשביל מה צריך לעשות אקזיט?".

"כדי לעשות רכישות צריך להוריד מינוף"

בנובמבר האחרון הנפיקה אלון USA בניו יורק את החברה הבת אלון USA פרטנרס באמצעות מנגנון של יחידות השתתפות מוגבלות MLP (Master Limited Partnership), הנהנות מתנאי מיסוי מיוחדים. לתוך החברה המונפקת הוכנסה פעילות בית הזיקוק בביג ספרינג, שמוצריו משווקים לחברה האחות אלון ברנדס, זכיינית חנויות הנוחות סבן אילבן וזכיינית המותג פינה של תחנות תדלוק, שלאחרונה עבר מיתוג מחדש ושמו שונה לאלון.

מטרת ההנפקה היתה להציף את שוויו של ביג ספרינג. היא בוצעה במחיר של 16 דולר למניה, ובסך הכל גייסה החברה כ-184 מיליון דולר, ששימשו לפירעון הלוואה של כ-250 מיליון דולר לחברה אלון USA.

האם העובדה שהנפקתם במחיר יחסית נמוך נבע מחוסר התלהבות של השוק מהסחורה?

"ממש לא. נתנו דיסקאונט לשוק. אם אתה רוצה שהמניה תיסחר טוב, אתה צריך לתת מחיר הוגן ולהשאיר למשקיעים משהו על השולחן. לא לסחוט את הלימון עד הסוף . והנה, כיום המניה נסחרת סביב 23-25 דולר. מדובר במכשיר השקעה אטרקטיבי, המחלק מדי רבעון את כל התזרים שנוצר (בניכוי ההוצאות) כדיווידנד ועליו משולם רק מס יחידים במקום מס חברות, כך שכל אחד משלם מס לפי ההסדרים שלו. מהמוסדיים הישראליים מי שמושקע אצלנו הוא ילין לפידות".

למה החלטתם לוותר על ההנפקה של אלון ברנדס?

"החלטנו להתמקד בהנפקת MLP. ההנפקה של ברנדס לא תהיה עכשיו. אנחנו רוצים לגדול יותר בתחום הזה ורק אז להנפיק. גידול מגיע בשני אופנים: צמיחה אורגנית או באמצעות רכישות".

ולמה לא רואים אצלכם רכישות?

ויסמן שוב שולח רמז לאי.די.בי: "אנחנו לא צפינו את המשבר של 2008, אבל היתה קבוצה אחת שכן צפתה. לקח לנו שנתיים להתאושש ממה שקרה. אמנם קיבלנו בחזרה 385 מיליון דולר מהביטוח בגין השריפה, אך הוצאנו מהקופה עוד 100 מיליון דולר ולא היה לנו מצב רוח לקניות. בעתיד זה יחזור. אנחנו פועלים בענף תנודתי שבו צריך לשמור על רזרבות מזומנים בתקופות קשות וחייבים לגדר סיכונים. כדי לעשות רכישות צריך להוריד מינוף, וזה בדיוק מה שעשינו כשאלון USA הורידה ב-2012 חוב של כ-600 מיליון דולר".

כשהשיחה עוברת לתחום קידוחי הגז והנפט ומוזכרים הכישלונות של מודיעין והכשרת אנרגיה בשדות שרה ומירה, ויסמן מפרגן לשותפיו בתמר ואומר: "בתחום הזה צריך אנשים עם ניסיון של כמה עשרות שנים כמו גדעון תדמור, צביקה גרינפלד ונובל אנרג'י. המקצועיות של השותפים זה הדבר החשוב ולא צריך להסתכל רק על המממנים ועל שמות כמו צחי סולטן (מבעלי מודיעין וחברת החיתום כלל פיננסים, שקבוצת אלון ממעטת לעבוד איתה, מ"ר). זה שהם לא מצאו לא אומר שבשרה ומירה אין כלום".

ויסמן גם לא שוכח לפרגן ללב לבייב, בעל השליטה באפריקה ישראל, שעד השנה שעברה היתה שותפה של אלון במשך כ-20 שנה ונאלצה למכור את אחזקותיה כדי להגדיל נזילות. "ללבייב עשו עוול. הוא היה אחד הטייקונים היחידים שהביא לטובת ההסדר סכומים אסטרונומיים של מאות מיליוני שקלים הן לבעלי האג"ח והן לבנקים, ותמיד התנהל בצורה ישירה והגונה בלי עסקות בעלי עניין ובלי משיכת שכר גבוה. לא ראינו הרבה טייקונים אם בכלל שהביאו סכומים דומים. לא אלון ולא אפריקה לא רצו להיפרד, אבל נוצרה סיטואציה שבה המציאות היתה חזקה יותר מכולנו. אני מעריך שבעתיד עוד נשתף פעולה שוב".

למה לא נכנסתם לאירופה כמו דלק?

"בדקנו את זה והגענו למסקנה שזה לא מתאים לנו. למה צריך לשלם על בתי זיקוק סכומים גבוהים באירופה כשהם מייצרים שליש מהכמויות מארה"ב והמרווחים נמוכים בהרבה. הסתכלנו גם על תחנות דלק, אבל הבנו שזה עסק לא רווחי ולכן אנחנו לא שם".

אלון USA

הקמה: 2000 פעילות: אנרגיה, קמעונות ואספלט בעלת השליטה: קבוצת אלון (67%) מספר עובדים: 3,000 נכסים עיקריים: בתי זיקוק בטקסס, לואיזיאנה וקליפורניה, מאות חנויות נוחות ותחנות דלק במרכז ובמערב טקסס וניו מקסיקו, מסופי דלק ופעילות אספלט שווי שוק: מיליארד דולר רווח נקי צפוי ב-2012: 150 מיליון דולר EBITDA (רווח תפעולי תזרימי) צפויה: 460 מיליון דולר

הרשמה לניוזלטר

הירשמו עכשיו: עדכונים שוטפים משוק ההון בישראל ישירות למייל

ברצוני לקבל ניוזלטרים, מידע שיווקי והטבות


תגובות

דלג על התגובות

בשליחת תגובה זו הנני מצהיר שאני מסכים/מסכימה עם תנאי השימוש של אתר TheMarker

סדר את התגובות

כתבות ראשיות באתר

כתבות שאולי פיספסתם

*#