זינגר על קבוצת עזריאלי: "הבעיה נמצאת באחד העם, לא אצלנו" - שוק ההון - TheMarker
 

אתם מחוברים לאתר דרך IP ארגוני, להתחברות דרך המינוי האישי

טרם ביצעת אימות לכתובת הדוא"ל שלך. לאימות כתובת הדואל שלך  לחצו כאן

תיק מניות

רשימת קריאה

רשימת הקריאה מאפשרת לך לשמור כתבות ולקרוא אותן במועד מאוחר יותר באתר,במובייל או באפליקציה.

לחיצה על כפתור "שמור", בתחילת הכתבה תוסיף את הכתבה לרשימת הקריאה שלך.
לחיצה על "הסר" תסיר את הכתבה מרשימת הקריאה.

לרשימת הקריאה המלאה לחצו כאן

זינגר על קבוצת עזריאלי: "הבעיה נמצאת באחד העם, לא אצלנו"

קבוצת עזריאלי מחקה את גרנית הכרמל מהמסחר לפי שווי של 800 מיליון שקל ■ המנכ"ל יוסי זינגר: "לעזריאלי יש עכשיו חברה מהמעניינות במשק הישראלי והם יוכלו לנהל אותה בלי הגיבנת של שוק ההון ולהנות מהשבחת ערך"

15תגובות

בערב פסח 2008 הפתיע יוסי זינגר את שותפיו בחברת הייעוץ העסקי שייסד, גיזה זינגר אבן והודיע להם חגיגית כי הוא עוזב את החברה. זינגר, שחברת הייעוץ העסקי שבה היה שותף ליוותה את מרבית העסקות הגדולות במשק, לא תיכנן לנצל את הזמן כדי ללכת לדוג.

למעשה עם תום עבודתו הוא קיבל טלפון מלקוח שלו לשעבר, מנחם עינן, אז מנכ"ל קבוצת עזריאלי וכיום סגן יו"ר הדירקטוריון של הקבוצה, שהציע לו להצטרף אליה כמנכ"ל החברה הבת גרנית הכרמל. גרנית היא חברת אחזקות בשליטת עזריאלי, שמחזיקה בחברת הדלק סונול, בחברת הצבע וגמר הבנייה טמבור, בסופרגז וב-GES, הפועלת בתחום התפלת המים.

האתגר שעמד בפני זינגר, 53, היה להרים את החברה לאחר שנתיים שבהן היא לא סיפקה את מה שציפו ממנה. עזריאלי רכשה את גרנית בסוף 2006 תמורת 275 מיליון דולר (כ-1.1 מיליארד שקל), ושוויה עם כניסתו של זינגר לתפקיד היה 1.3 מיליארד שקל - 38% יותר מהשווי שלה בעת המחיקה.

זינגר הגיע לגרנית הכרמל חדור מוטיבציה ומתוך רצון להוכיח שהוא מסוגל לנהל לא רק חברת ייעוץ, אלא גם חברת אחזקות. בראיון ל-TheMarker ב-2009 סיפר: "מי שיגיד שלא היתה כאן הצלחה טועה. נכון שיש עוד הרבה מה לעשות, אבל ברור לי לחלוטין שבתוך כמה שנים גרנית תיהפך לאחת מחברות ההשקעה המעניינות בשוק. גם המשבצת הזאת במארג הגדול של קבוצת עזריאלי תהיה נכס שאפשר להתגאות בו, במובן של הצפת ערך לבעליו". מאז עברו יותר משלוש שנים, ונראה כי זינגר, שריפד את חשבון הבנק שלו בכמה מיליוני שקלים מאז שנכנס לתפקיד - עלות שכרו היתה יותר מ-10 מיליון שקל - טעה בתחזיותיו.

דניאל בר און

גרנית סיימה את תשעת החודשים הראשונים של 2012 עם שיפור ניכר ברווחיות התפעולית של החברות הבנות לעומת התקופה המקבילה, והציגה קפיצה של 58% ברווח הנקי - ל-77 מיליון שקל. ואולם, שוק ההון לא התלהב מהסיפור של גרנית. באוקטובר נמחקה גרנית מהמסחר בבורסה לפי שווי של כ-800 מיליון שקל, והוא נאלץ להיפרד מעמדה של מנכ"ל של חברה הנסחרת בת"א 75. את האכזבה הקשה הוא לא מצליח להסתיר לאורך כל הראיון.

"הבעיה נמצאת באחד העם, לא אצלנו", טוען זינגר. "שוק ההון כשל כישלון חרוץ בתמחור גרנית. השוק לא ידע לתת תמחור ראוי לחברה כזו והעדיף השקעות ספקולטיביות".

 

"שוק ההון נכה לגמרי"

לכאורה השוק אמור להבדיל בין חברות ראויות ללא ראויות. אז איך זה קרה?

"אחד העם לא התלהב מהמניה כי הוא שם את גרנית בכפיפה אחת עם יתר חברות האחזקה, וזה היה מגזר ששוק ההון העדיף לא להחזיק. נכון שהעולם של חברות האחזקה תנודתי ותלוי בהרבה פרמטרים, ונכון שהיה סנטימנט שלילי בעולם - שאליו התווספו הבעיות של ענף הדלק - אבל הייתי מצפה מהשוק לעשות הבחנה בין חברות ראויות להשקעה ובין אלה שלא, ואני חושב שגרנית סופר ראויה להשקעה. כנראה האנליסטים לא ידעו לנתח לעומק ולהבין מה יש בגרנית".

זה לא אמור להיות עד כדי כך מסובך.

"נכון, אבל התחושה שלנו היא שהאנליסטים פיספסו במקרה שלנו. אולי זו החשבונאות המורכבת של תחום ההתפלה ואולי זה דברים נוספים, אבל אם ב-2012, שהיתה שנה מצוינת לגרנית, השוק תימחר אותה בשלבים מסוימים ב-500 מיליון שקל, לעומת הון עצמי של 800 מיליון שקל - אין לי מה להוסיף".

האם גרנית בכלל צריכה להיות חברה ציבורית?

"אם אתה לא מצליח לקבל פרמיה על הפעילות והניהול שלך, ומחיר ההון שבו אתה מצפה שהשוק יתמחר אותך אינו תואם את הציפיות שלך - אין סיבה להיות ציבורי. ואז אני אומר לעצמי: מה אכפת לי משוק ההון. אבל שוק ההון חשוב למשק. כשאתה מסתכל ורואה שמי שרק יכול, יוצא ממנו. זאת נכות מטורפת. המטרה בשוק ההון היא להוריד את מחיר ההון של הפירמה ולהעלות את השווי, וזה מוצא ביטוי ברוב הרבדים במשק. שוק ההון הוא קריטי, אבל אם הוא נכה לגמרי זאת עננה כבדה שמעיבה על התפתחות המשק".

אולי אתה והצוות שלך כשלתם בשיווק החברה לשוק ההון?

"כולנו עושים טעויות, ואיש לא חסין בפני זה, אבל אני לא מסכים שזו הסיבה. אנחנו השתפרנו, הוצאנו כמות אדירה של השקעות שלא בליבת הפעילות (חוץ מפעילות מיני ישראל ההפסדית שנשארה - מ"ר, א"ש), כמו פעילות בתחום הרכב ונדל"ן בסרביה. כיום גרנית לא ממונפת במאזן סולו ואין לנו כל בעיה למחזר חובות, אלא להפך - יש ביקוש לתת לנו אשראי הן מהבנקים והן משוק ההון.

"ולכן בסוף היום גם במקרה של גרנית וגם במקרה של טמבור, אם שוק ההון לא נותן פרמיה על זה שאתה בשוק ומנוהל היטב, ולא נותן לך אפשרות לגייס במחיר נמוך, ואתה לא רואה תועלת בהיותך ציבורי אלא זה הופך למשקולת - אז אתה צריך לעשות חושבים. למזלנו לא נתקלנו בבעיות פיננסיות והאסטרטגיה של עזריאלי היא להיות נטולת שותפים, ולכן היא העדיפה הצעת רכש כדי לא לחלוק את הרווחים עם הציבור".

למה אתה מזכיר את נושא המינופים והחוב?

"כי אני לא חושב שהשוק צריך להסתכל אותו דבר על חברות בכלל ועל חברות אחזקה. השוק צריך לשאול את עצמו למי לתת הון ולמי לא לתת. זה יהיה המבחן האמיתי. האם ניתן כסף לכל מי שעשה הסדרי חוב?"

ומה דעתך על הסדרי החוב?

"אני חושב שזה דבר שכל משקיע חייב להביא בחשבון בתמחור העסקה הבאה. לקבוצה כמו עזריאלי המשקיע אמור לדרוש אפס פרמיה, בעוד במקרים אחרים הוא יהיה חייב להביא בחשבון את בעיות העבר בתמחור, והמבחן יהיה בבגרות השוק".

מתי נראה הנפקה של סונול?

"הנפקה מעולם לא היתה על הפרק. קבוצת עזריאלי קיבלה את סונול במצב לא טוב. הבעלים הקודמים שלה לא איפשרו לה ליישר קו עם השוק כי לא היו להם אמצעים וראייה אסטרטגית. קבוצת עזריאלי קידמה את סונול מאז שקנתה את גרנית לפני חמש שנים, וכיום סונול עומדת בשורה אחת עם שאר חברות הדלק".

למה אתה מתכוון?

"סונול עברה תקופה מורכבת מאוד והיא חוזרת לפסים של חברה רווחית, חיה ובועטת. לחברה יש נראות ופרישה גדולה של רשת קמעונית שהולכת וצומחת. בזמן ששאר החברות קטנו, עשינו צעדים גדול אל עבר גידול בנתח השוק. הורדת מרווח השיווק לקחה לנו כ-60 מיליון שקל מה-EBITDA (רווח תפעולי תזרימי לפני הוצאות ריבית, מסים, פחת והפחתות) בשנה, אבל התוצאות שפירסמנו בנובמבר הראו שאנחנו בדרך הנכונה כשהרווח התפעולי קפץ ב-147% ל-47 מיליון שקל. עשינו את זה אפילו שמחירי הנפט עלו. ניהלנו את הדברים בצורה מושכלת ולא נקלענו לאירועי אשראי בעייתיים. התמודדנו גם עם עזיבה של מאות עובדים במסגרת תוכנית פרישה שעלתה כמה עשרות מיליוני שקלים. אי אפשר לשנות הרגלי צריכה במהירות. סונול היא חברה לתפארת".

כלומר כל הבעיות של סונול מאחוריה?

"ממש לא. אמנם הסיכון של סונול בתוך גרנית ירד, שכן לפני שנתיים היא היתה 50% מה-EBITDA של גרנית והיום היא שליש, אבל יש לנו עוד דרך ארוכה. אנחנו מתכוונים לטפל בשלושה מוקדים: גידול בהכנסות מכירת דלקים, שכר דירה בתחנות וקיצוץ בהוצאות. יישמנו את תוכנית ההטבות מפתח דיסקונט, זכינו במכרז הספקת דלק לרכבת, נטפל במועדוני לקוחות ונשאף להגדיל נתחי שוק".

וכמה שווה סונול כיום?

"זה לא יהיה רציני מצדי לנקוב עכשיו במחיר כי זה פותח את הקלפים, אבל היא שווה יותר ממה שהיא היתה שווה לפני ארבע שנים".

 

"מחזורי המסחר היו בדיחה עצובה"

מה קורה בטמבור?

"מדובר באחת החברות וההשקעות המוצלחות שיש בענף. זו חברה שמגלגלת מחזור מכירות של כ-800 מיליון שקל, עם הון עצמי של 300 מיליון שקל. היא מייצרת רווח של 38 מיליון שקל ותשואה להון של יותר מ-10% - ומחזורי המסחר בה היו בדיחה עצובה. טמבור היא חברה טובה שנמחקה מהבורסה כי היה לה מחזור מסחר נדיר. אנחנו לא יכולים להשפיע על המחיר ברמת המקרו, אבל כשמחזור מסחר מתאים להיקף של קניית מתנות לבר מצווה אתה מתחיל לשאול שאלות ולבחון חלופות.

"אבל אנחנו לא עוצרים בזה אלא ממשיכים להשביח את פעילות סופרגז בתחום האנרגיה הסולארית ואת ההתפלה. אנחנו בין הבודדים בעולם שמחזיקים בבעלות מלאה על מתקן ההתפלה בפלמחים ובשביל זה צריך כיסים עמוקים, גיבוי ואומץ של הבעלים".

ומה יהיה עכשיו בגרנית?

"לעזריאלי יש אחת החברות הכי מעניינות במשק הישראלי, ועכשיו הם יכולים לנהל אותה בלי הגיבנת של שוק ההון וליהנות בעצמה מהשבחת ערך. אני משוכנע שעזריאלי תקבל מחיר גבוה יותר בעתיד על גרנית. בעלי הבית לא קיבלו משוק ההון תמיכה מספקת. המזל שלנו הוא שלבעלים היה מספיק כסף כדי לקנות את גרנית החוצה בעוד ליתר החברות שנסחרות בשוק והיו בסיטואציה דומה אין את הפריווילגיה הזאת".

האם גרנית כבר על המדף, כמו שדובר בעבר?

"אין כאן שום פייר סייל (Fire Sale, מכירת חיסול, מ"ר וא"ש)". עם זאת, זינגר רומז למה שעתיד לקרות ואומר: "היה ונחליט למכור, נעשה זאת. עזריאלי עשו לא מזמן כנס משקיעים, וכשמנכ"ל הקבוצה שלמה שרף נשאל לגבי אסטרטגיית המימושים הוא מנה כמה חברות שהן Core Business-Non (לא פעילות הליבה). הוא הזכיר את בנק לאומי, לאומי קארד וגם את גרנית. מה שכן, שרף אמר שכנראה עזריאלי לא תמכור את הקניונים שלה בארץ".

ואיך אתה מרגיש לגבי השינוי?

"כשבאתי לגרנית לא חשבתי על אורך הקדנציה, אבל אני נמצא בקבוצה שהוותק הממוצע של מנהליה הוא לפחות חמש שנים. בעיני ארבע שנים אינן תקופה מספיקה למנהל להיות בעסק הזה. לגבי השאלה מה הלאה, אתה צריך לשאול את עצמך מי הם הבעלים שלך, ומה רמת העניין והאתגר בחברה שבה אתה עובד. ואת כל זה להשוות לאלטרנטיבות. התשובה במקרה שלי זה גרנית הכרמל, שכן בתוך הפורמט של חברות האחזקה היא בעלת הפורטפוליו המעניין ביותר, עם חברות שעסוקות בהשבחה ולא בהתמודדות עם מינופים ובעיות תפעוליות".

הרשמה לניוזלטר

הירשמו עכשיו: עדכונים שוטפים משוק ההון בישראל ישירות למייל

ברצוני לקבל ניוזלטרים, מידע שיווקי והטבות


תגובות

דלג על התגובות

בשליחת תגובה זו הנני מצהיר שאני מסכים/מסכימה עם תנאי השימוש של אתר TheMarker

סדר את התגובות

כתבות ראשיות באתר

כתבות שאולי פיספסתם

*#