"המשקיעים חייבים להיות עכשיו אופורטוניסטים; הם צריכים להתמקד בטווח הקצר" - שוק ההון - TheMarker
 

אתם מחוברים לאתר דרך IP ארגוני, להתחברות דרך המינוי האישי

טרם ביצעת אימות לכתובת הדוא"ל שלך. לאימות כתובת הדואל שלך  לחצו כאן

תיק מניות

רשימת קריאה

רשימת הקריאה מאפשרת לך לשמור כתבות ולקרוא אותן במועד מאוחר יותר באתר,במובייל או באפליקציה.

לחיצה על כפתור "שמור", בתחילת הכתבה תוסיף את הכתבה לרשימת הקריאה שלך.
לחיצה על "הסר" תסיר את הכתבה מרשימת הקריאה.

לרשימת הקריאה המלאה לחצו כאן

"המשקיעים חייבים להיות עכשיו אופורטוניסטים; הם צריכים להתמקד בטווח הקצר"

פרופ' ליאו ליידרמן, הכלכלן הראשי של בנק הפועלים, מסכם את 2012: "הריבית הנמוכה והרווחיות של החברות הגלובליות דוחפות את המניות מעלה, בעוד הכלכלה מקרטעת" ■ לדבריו, האתגר של שר האוצר הבא הוא להחזיר את המשק לצמיחה של 3%-4%, ללא הגז

7תגובות

לצפייה בסמארטפונים ובטאבלטים - לחצו כאן

"כמו שלריבית הנמוכה ערב המשבר של 2007-2008 היה חלק משמעותי בהתפתחות בועת הנדל"ן והאשראי בארה"ב ובספרד, כך גם כיום - כיבוי השריפות באמצעות הזרמת נזילות של הבנקים המרכזיים גורמת להתפתחות הבועה הבאה. הבועה המתפתחת היא בשוק האג"ח" - כך אומר הכלכלן הראשי של בנק הפועלים, פרופ' ליאו ליידרמן, בראיון לסיכום 2012.

עופר וקנין

לדבריו, הכלכלה העולמית מתנהלת במשך כמה שנים בתנאים א-נורמליים שמעניקים לשווקים "אדרנלין", אבל בו בזמן יוצרים בועות חדשות. "העובדה שהריביות ירדו כל-כך הרבה, הביאה לתשואות ריאליות שליליות. הבועה הכי גדולה היא של איגרות החוב האמריקאיות, אבל היא קיימת גם באג"ח של ממשלת גרמניה ואפילו של קנדה. מתישהו השווקים יצטרכו לתקן עצמם".

2012 היתה שנה טובה לשווקים העולמיים. בורסות וול סטריט עלו בשיעורים של 12%-15%. מדד הדאקס הגרמני זינק ב-29%, הקאק הצרפתי - ב-15%, ובורסת טוקיו טיפסה לשיא של ארבע שנים. ולמרות הזינוק בשווקים הפיננסיים, הכלכלה הריאלית בעולם מתאוששת בקצב נמוך. באחרונה הפחיתה קרן המטבע העולמית את תחזית הצמיחה ב-2013 ל-3.6%; במקביל הקרן צופה צמיחה שלילית באירופה, וצמיחה של 2.1% בארה"ב.

כיצד אתה מסביר את הנתק בין המצב הכלכלי העולמי הקשה למדדי המניות בסיכום שנתי?

"לריביות הנמוכות שהנהיגו הבנקים המרכזיים והתגלגלו לאיגרות החוב הארוכות יש תפקיד בנתק הזה. הריביות הריאליות בעולם הן שליליות. למעשה, עולם כלכלי נורמלי הוא עולם שבו הריביות הריאליות הן חיוביות - גם של הבנק המרכזי וגם של המדינות. הסיבה העיקרית לכך שהריביות הפכו לשליליות היא הזרמת הכספים המסיבית של הבנקים המרכזיים (באמצעות הרחבות מוניטריות - ע"א, א"ש) והפחתות הריבית שלהם. פעולות אלה מנעו מהכלכלה עולמית גלישה למשבר נוסח 1929.

"המרוויחים הגדולים מהריביות הנמוכות הם הנכסים היותר מסוכנים, כמו שוקי המניות העולמיים, ובמיוחד המניות בשווקים המתעוררים, אג"ח זבל ואג"ח בשווקים מתעוררים. אם נחבר את הריבית הנמוכה המעודדת תיאבון לסיכון, רצון המשקיעים לתשואה חיובית ועולם שבו החברות הגלובליות מרוויחות - נקבל את המנוע שדוחף את מדדי המניות מעלה, בעוד הכלכלה מקרטעת".

צועדים לעבר המצוק

למרות העליות בשווקים הפיננסיים בעולם, 2012 מסתיימת באקורד צורם על רקע המשבר התקציבי בארה"ב, המכונה "המצוק הפיסקלי". החל מהבוקר ייכנס לתוקפו מעין "טייס אוטומטי" בתקציב האמריקאי, ולפיו, יבוצע קיצוץ רוחבי בסעיפים רבים, ותצומצם ההשקעה של הממשל האמריקאי בכלכלה. במקביל, יפוג תוקפן של הטבות המס שאושרו עוד בימי הנשיא ג'ורג' וו. בוש, ומיליוני אמריקאים יגלו שהם נדרשים לשלם יותר מסים. לפי הערכות, אם המשבר לא ייפתר בימים הקרובים, כ-3.5% מהתוצר המקומי הגולמי (GDP) של ארה"ב עלולים להיגרע.

"ההידרדרות של המצוק הפיסקלי, פירושה מצד אחד, קיצוצים אדירים בתקציבים הממשלתיים, ומצד שני, העלאות מסים או ביטול של הקלות מס שניתנו בעבר", מסביר ליידרמן. "דווקא בתקופה שבה ארה"ב מראה סימנים של התאוששות, ומרבית הכלכלנים צופים צמיחה של יותר מ-2%, עלולה להגיע מכה תקציבית, שמשמעותה - חזרה למיתון".

האם יימצא פתרון למצוק הפיסקלי בימים הקרובים?

"סביר להניח שיצליחו למצוא פתרון למשבר, אבל אי אפשר לפתור את הבעיה המדממת בטווח הקצר בלי לפתור את הבעיות בטווח הארוך - הגידול העצום ביחס החוב-תוצר של ארה"ב ובעיית תקרת החוב. גם אם ייפתר משבר המצוק הפיסקלי, יש אילוץ מסוים שאוסר על החוב הציבורי לעלות אל מעל לרמה מסוימת. הערכות שלנו הן שהדברים ייפתרו, ונצא לדרך חדשה, אבל עדיין תהיה אי-ודאות תקציבית ופיסקלית וכמו כן במדיניות הכלכלית במהלך 2013". בהנחה שיימצא הפתרון למצוק הפיסקלי, מהי התחזית שלך לכלכלה האמריקאית ב-2013?

"בגדול, ארה"ב נראית יחסית טוב. דווקא שני המוקדים של המשבר הגדול מתחילים להראות סימני התעוררות. ענף הנדל"ן מתאושש יפה, ורואים זאת במניות של חברות הנדל"ן הגדולות, במחירי הדיור ובהתחלות הבנייה. גם הענף הפיננסי מתחיל להתייצב - ראינו את הבנקים הגדולים מראים שיפור בביצועים. למעשה, המניות של הבנקים הגדולים הפגינו ביצועים יפים במחצית השנייה.

"הדבר הכי חשוב הוא שאנחנו רואים רווחיות בחברות האמריקאיות, במיוחד בחברות הגלובליות הלא-ממונפות שנמצאות כיום במצב יוצא מן הכלל. הן הצליחו לשמור על הרווחיות, בין היתר, בזכות ביקושים בשווקים המתעוררים. עם החברות ניתן למנות את פרוקטור אנד גמבל, קוקה-קולה, ג'ונסון אנד ג'ונסון, ג'ון דיר ובלק אנד דקר - זה בסיס טוב להמשך הצמיחה. הריבית בארה"ב צפויה להישאר נמוכה עד אמצע 2015, אלא אם כן הבנק המרכזי יראה ירידה בשיעורי האבטלה או האצה באינפלציה".

בוא נעבור לצד השני של האוקיינוס. גם שם היתה שנה טובה, הבורסות עלו, ואנחנו אפילו מתחילים לראות ניצנים של צמיחה.

"אנחנו די פסימיים לגבי אירופה. גוש היורו נמצא במיתון. הבעיה העיקרית בגוש היורו היא היעדר מנהיגות כלכלית. לדעתנו, התופעה תחמיר ב-2013, מכיוון שיש אי-ודאות פוליטית. יש בחירות באיטליה בפברואר ובחירות בגרמניה במחצית השנייה של השנה. אם היו צעדים מבניים שהיה צריך לנקוט, הם יידחו, וזה מעיק על אירופה. זהו אחד המקומות שבהם יהיה במיתון ב-2013".

כיצד זה ישפיע על המשקיעים?

"המשקיעים חייבים להיות עכשיו, יותר מתמיד, אופורטוניסטים. הם צריכים להתמקד בטווח הקצר".

אי-ודאות בנוגע ל-2013

השנה הטובה של השווקים הפיננסיים בעולם לא פסחה גם על בורסת אחד העם. מדד ת"א 25 הוסיף כ-9%, הבנקים טיפסו ב-23%, איגרות החוב הקונצרניות זינקו ב-8%, ובדומה לארה"ב ולגרמניה, גם האג"ח של ממשלת ישראל הוסיפו יותר מ-10% (הארוכות).

עם זאת, 2013 מזמנת לא מעט אתגרים למשק המקומי. משרד האוצר ובנק ישראל חוזים האטה בצמיחה לרמה של 2.8% (ללא הגז מ"תמר"), הגירעון התקציבי ממשיך לתפוח לכ-20 מיליארד שקל, והדרך להרכבת ממשלה נראית ארוכה.

"מדאיגה אותנו האי-ודאות הגדולה הקיימת ביחס ל-2013", מדגיש ליידרמן. "עד שהממשלה תוכל להתארגן ולצאת עם תקציב חדש, כבר יהיה יוני. במובן מסוים זה אומר שלא תהיה מדיניות כלכלית השנה. לצד זאת, קיים העניין של העלאת המסים. אילו מסים יעלו, ואילו צעדי ריסון יינקטו. הסיכון הוא שהרבה גורמים במשק נכנסים לעמדת המתנה".

אילו אתגרים עומדים בפני שר האוצר שימונה לאחר הבחירות?

"רואים סימני האטה בפעילות הכלכלית בישראל. נקודת הפתיחה של המשק המקומי ב-2013 פחות טובה מנקודת הפתיחה ב-2012. הצמיחה תהיה נמוכה מ-2.5% ללא הגז מ"תמר"; אם מביאים בחשבון את הגז, הצמיחה תגיע ל-3.3%. החולשה של המשק ניכרת בכל תחומי הביקוש: בצריכה הפרטית, ביצוא ובהשקעות.

"מנהלים מהמגזר העסקי מדגישים בפגישות עמם את האי-ודאות לגבי המסים והגזרות הכלכליות הצפויים ב-2013. הם בעמדת המתנה - לא מקימים עסק חדש ולא מתחילים בפרויקט נוסף. האתגר העיקרי של שר האוצר הבא יהיה לעודד את הפעילות הכלכלית ולהחזיר את המשק לצמיחה של 3%-4% (בלי הגז). נוסף על כך, השר יצטרך לראות כי תוואי יחס החוב לתוצר (שכרגע מגיע ל-72%) לא יעלה, אלא יתחיל לרדת.

אילו צעדים יש לנקוט לשם כך?

"קיימת הזדמנות להשתמש בענף הנדל"ן כמנוע צמיחה עיקרי של ישראל. כל המפלגות מסכימות על כך שבעיית הדיור היא הבעיה הבוערת בישראל. הדרך לפתרון היא לטפל בצד ההיצע - אם באמצעות הוזלת עלויות הקרקע ואם באמצעות הפחתת הביורוקרטיה. כך, בשלב הראשון אפשר יהיה לעצור את עליית מחירי הדירות. מובן שהפתרון מחייב גם בחינה כוללת של ההשלכות על המערכת הבנקאות.

"יש גם פעילות ערה בתחום בניית תשתיות, כמו עיר הבה"דים המוקמת בנגב, פרויקטים של אנרגיה, כבישים שנסללים ורכבת. צריך לרענן את כל הצרכים והתוכניות בתחום ולהשתמש בזה כמנוע צמיחה. אבל הנקודה החשובה ביותר היא הוודאות הרגולטורית. לממשלה יש זכות וחובה להחליט כמה מס היא גובה או אם היא מלאימה משאב כזה או אחר. חשוב שלמשקיעים יהיה ברור מה הם חוקי המשחק, כמה מס משלמים ומה הן הדרישות הרגולטוריות. כך הם ידעו בדיוק למה הם נכנסים".

הרשמה לניוזלטר

הירשמו עכשיו: עדכונים שוטפים משוק ההון בישראל ישירות למייל

ברצוני לקבל ניוזלטרים, מידע שיווקי והטבות


תגובות

דלג על התגובות

בשליחת תגובה זו הנני מצהיר שאני מסכים/מסכימה עם תנאי השימוש של אתר TheMarker

סדר את התגובות

כתבות ראשיות באתר

כתבות שאולי פיספסתם

*#