האם תור הזהב של האג"ח הממשלתיות מתקרב לסיומו? - שוק ההון - TheMarker
תיק מניות

רשימת קריאה

רשימת הקריאה מאפשרת לך לשמור כתבות ולקרוא אותן במועד מאוחר יותר באתר,במובייל או באפליקציה.

לחיצה על כפתור "שמור", בתחילת הכתבה תוסיף את הכתבה לרשימת הקריאה שלך.
לחיצה על "הסר" תסיר את הכתבה מרשימת הקריאה.

לרשימת הקריאה המלאה לחצו כאן

האם תור הזהב של האג"ח הממשלתיות מתקרב לסיומו?

מתחילת 2008 רשמו האג"ח הממשלתיות בשווקים המפותחים תשואות פנומנליות ■ אם במשבר הסאב-פריים הבריחה אליהן היתה מובנת, קשה היה לצפות שהפריחה תימשך גם במשבר החובות הממשלתי ■ לאור קצב הצמיחה הנמוך, האפיק כנראה ייחלש

2תגובות

>> חמש השנים האחרונות היו תור הזהב של המשקיעים באג"ח מדינה. מאז תחילת 2008 - אז התחלנו לראשונה לכתוב טור זה - רשמו האג"ח הממשלתיות בשווקים המפותחים (צמודות ולא צמודות) תשואות פנומנליות של עשרות אחוזים, ומחיריהן הרקיעו שחקים. המניות עלו וירדו, הכלכלות צמחו והתכווצו, האינפלציה בעיקר ירדה, אבל האג"ח הממשלתיות המשיכו להפגין ביצועים יוצאי דופן.

בחמש השנים החולפות ידע העולם המפותח שני משברים, שביניהם הפרידה תקופת פריחה אגרסיבית אך קצרה בשווקים. מה שהחל במשבר הסאב פריים ב-2007-2008 התחלף ב-2009 בהתאוששות מהירה ועליות חדות בשווקים, והוחלף שוב במשבר החובות הממשלתיים הנוכחי באירופה וארה"ב. המשבר הראשון הבריח משקיעים רבים לאג"ח הממשלתיות באופן ברור למדי, אך קשה היה לצפות שפריחתו של האפיק הזה תימשך באופן רצוף לאורך כל תקופת משבר החובות הממשלתי.

בתחילת 2008 היתה התשואה (נומינלית) ל-10 שנים בארה"ב קצת יותר מ-4%, לעומת 1.76% כיום. מי שרכש אז אג"ח של ארה"ב ונשאר איתן עד היום, הרוויח יותר מ-30%. כך גם באג"ח של שווקים מפותחים אחרים כמו בריטניה (רווח של כמעט 38%), גרמניה (28%) וישראל (36%). אגב, הרווחים בשווקים מתפתחים באותה תקופה היו גבוהים אף יותר - אג"ח ל-10 שנים בברזיל הניב למי שהחזיק בו מאז ועד היום רווח של 57% ובמקסיקו 50%.

נוצר מצב אבסורדי

לנוכח הריביות הנמוכות במיוחד שעליהם שומרים הבנקים המרכזיים במדינות המפותחות כבר די הרבה זמן, אין פלא כי בתקופה האחרונה הולכת וגדלה האטרקטיביות של האג"ח הצמודות. יותר ויותר משקיעים מצפים כי הריביות האלה יובילו במוקדם או במאוחר לאינפלציה גבוהה ומעדיפים להצטייד בהן כבר עתה. כך נוצר מצב אבסורדי שבו הנהירה לאג"ח הממשלתיות הצמודות בעיצומה, ואילו התשואות בהן כבר שליליות.

בארה"ב ובבריטניה התשואה הצמודה ל-10 שנים היא כבר כמעט מינוס 1%, ובגרמניה היא כמעט מינוס 0.5%. השוק הישראלי הוא אחד הבודדים בעולם המפותח שעדיין נהנה מתשואה צמודה ארוכה חיובית; ואם ניתן להסיק משהו מהמתרחש בעולם, הרי סביר להניח שירידת התשואה בממשלתיות הצמודות המקומיות תימשך (וגם השקליות).

ההיסטוריה אמנם מרגשת, אך השאלה החשובה יותר היא למה ניתן לצפות בחמש השנים הבאות, או האם הפריחה באג"ח הממשלתיות צפויה להימשך. התשואות האבסולוטיות כיום נמוכות בכל קנה מידה היסטורי. בארה"ב, לדוגמה, תשואת האג"ח הנוכחית ל-10 שנים נמוכה ב-50% מרמת השפל הקודמת שלה בשנת 1964 (קצת פחות מ-4%). קשה לראות את התשואה ממשיכה לרדת - גם אם בטווח הקרוב אין גורמים התומכים בעלייה דרמטית של התשואות.

לכל היותר המשך של התשואה השוטפת

המשברים האחרונים הורידו משמעותית את קצב הצמיחה הממוצע של הכלכלות המפותחות. הצמיחה השנתית הממוצעת בארה"ב בחמש השנים האחרונות היתה 0.6%, לעומת צמיחה ממוצעת של 2.7% בחמש השנים שקדמו לתקופה הזו (2003-2007). בבריטניה הירידה היתה קיצונית עוד יותר: מקצב צמיחה ממוצע של 3.1% לקצב ממוצע של מינוס 0.6%. בשוק הישראלי הירידה היתה הנמוכה ביותר - מ-4.5% ל-3.6%.

לאור המתאם בין פוטנציאל הצמיחה לתשואות הארוכות, ברור כי ככל שהצמיחה ירדה, התשואות הארוכות ירדו גם הן. לאור העובדה שפוטנציאל הצמיחה העתידי יישאר נמוך בתקופה הקרובה, ניתן לצפות גם לתשואות ממשלתיות נמוכות יחסית. ומכיוון שכך, גם גורם זה אינו תומך בביצועים חזקים של האפיק הממשלתי בשנים הקרובות אלא לכל היותר להמשך התשואה השוטפת.

אם ניתן לומר משהו אחד ברמת ודאות גבוהה יחסית הוא שרווחי ההון באג"ח הממשלתי בחמש השנים האחרונות לא יחזרו על עצמן בחמש השנים הבאות.

הכותבים הם מנהלי קרנות בהראל פיא. אין לראות במאמר שיווק השקעות או תחליף לייעוץ מס עצמאי. אורון קושניר ודורון מולקנדוב השתתפו בהכנת המאמר



תגובות

דלג על התגובות

בשליחת תגובה זו הנני מצהיר שאני מסכים/מסכימה עם תנאי השימוש של אתר הארץ

סדר את התגובות

כתבות ראשיות באתר

כתבות שאולי פיספסתם