השבוע למדנו כיצד ישראל מצטיירת בעיני המשקיעים הזרים - שוק ההון - TheMarker
 

אתם מחוברים לאתר דרך IP ארגוני, להתחברות דרך המינוי האישי

טרם ביצעת אימות לכתובת הדוא"ל שלך. לאימות כתובת הדואל שלך  לחצו כאן

תיק מניות

רשימת קריאה

רשימת הקריאה מאפשרת לך לשמור כתבות ולקרוא אותן במועד מאוחר יותר באתר,במובייל או באפליקציה.

לחיצה על כפתור "שמור", בתחילת הכתבה תוסיף את הכתבה לרשימת הקריאה שלך.
לחיצה על "הסר" תסיר את הכתבה מרשימת הקריאה.

לרשימת הקריאה המלאה לחצו כאן

השבוע למדנו כיצד ישראל מצטיירת בעיני המשקיעים הזרים

ישראל חזרה השבוע לשווקים הבינלאומיים עם הנפקה של אג"ח דולרית - האם מדובר בהצלחה?

3תגובות

>> לראשונה זה שלוש שנים, חזרה השבוע ישראל לשווקים הבינלאומיים והנפיקה אג"ח דולרית ל-10 שנים. ההנפקה נסגרה בתשואה של 4.115% ומרווח של 2.05% מעל הבנצ'מארק העולמי - אג"ח ממשלת ארה"ב ל-10 שנים. לאור ביקוש גדול פי ארבעה, הוגדל היקף הגיוס ב-50% ל-1.5 מיליארד דולר.

האם זו הצלחה? תלוי איך מסתכלים על זה. אם נשווה את ההנפקה הנוכחית להנפקה הקודמת, שבוצעה בפברואר 2009 ונסגרה במרווח של 2.625% מעל אג"ח ממשלת ארה"ב, הרי שהפעם מדובר בתשואה ובמרווח נמוכים יותר. ואולם ההשוואה הזו קצת מעוותת, מאחר שרמת הריביות כיום שונה, ומאחר שמאז אותה הנפקה הדירוג של ישראל עלה (A+ לפי S&P), בעוד שהדירוג של ארה"ב ירד (AA+ לפי S&P). אגב, האג"ח הזה - לפדיון ב-2019 - נסחרת כיום בתשואה של 3.4%.

בעיניים של ממשלת ישראל, ההנפקה יכולה להיחשב להצלחה. אחד החששות הכבדים ביותר בתקופה האחרונה היה כי הגירעון הממשלתי ב-2012 יהיה גדול משמעותית מהתחזית, לאור גידול בהוצאות מצד אחד והירידה בהכנסות מצד שני. להערכת הממשלה, הגירעון בפועל יהיה 3%-4% לעומת תחזית קודמת של 2%. הגידול הצפוי בגירעון הגביר את החששות מעליית תשואות בחלק הארוך של העקום, על רקע הציפייה כי הממשלה תידרש להנפקות רבות יותר וההיצע המקומי יגדל משמעותית.

נראה כי הממשלה הצליחה להרגיע במידה מסוימת את החששות מעליית תשואות, שכן היא הוכיחה כי גם בעולם יש ביקוש לחוב של ישראל ונראה כי היא תוכל לעשות זאת שוב במידת הצורך. על רקע זה, ניתן להניח כי כל עוד הגירעון יישאר בטווח התחזית הנוכחית, הממשלה לא תמהר לנקוט בפעולות להקטין אותו. בלם עליית התשואות הזה יוכל לעבוד - כל עוד התשואות בארה"ב לא יעלו בחדות, וכל עוד העולם לא יידרדר מחדש למיתון או לקטסטרופה כלכלית אחרת בעקבות המשבר בגוש היורו.

פרט לכך, הממשלה תוכל לשוב ולגייס בחו"ל, כי לפי שעה ההנפקה גם לא הגדילה באופן משמעותי את החוב של ישראל במט"ח. כ-18% מסך החוב הממשלתי (נכון לספטמבר 2011) הוא במט"ח, והוא מסתכם ב-110 מיליארד דולר. רוב החוב הזה - 84% - הוא בדולר.

האם גם בעיני השווקים בעולם ההנפקה היא הצלחה? כדי לענות על כך ניתן לבחון את רמות המחירים או התשואות שבהן נסחרות אג"ח נקובות בדולר של מדינות אחרות, שנהנות מדירוג כמו של ישראל. כאמור, דירוג החוב החיצוני של ישראל עלה זה מכבר ל-A+ על ידי S&P ומודיס (A1 המקביל), ובפיץ' הוא עדיין מדורג A. אם נשווה את התשואות לאלה של איטליה, למשל, שעדיין על פי פיץ מדורגת A+ ועל ידי מודיס בדירוג A2 (מקביל ל-A-), נגלה כי אג"ח דולרית לפדיון ב-2023 (שנה אחת יותר מהאג"ח הישראלית שהונפקה) נסחרת שם בתשואה של 6.79% - גבוהה מזו שנסגרה בהנפקה.

לכאורה, השווקים מצדיקים את הדירוג של ישראל וכנראה קצת פחות את זה של איטליה. אך דוגמאות אחרות מגלות כי התמונה לא כל כך מובהקת. אג"ח דולרית של קוריאה לדוגמה (המדורגת A ב-S&P ו-A+ בפיץ') לפירעון ב-2025 (ארוך בשלוש שנים מהאג"ח הישראלית שהונפקה) נסחר בתשואה נמוכה יותר של 3.66%. אג"ח דולרית של צ'ילה (A+ בכל חברות הדירוג) לפירעון ב-2021 נסחרת בתשואה של 3.009%.

לאור העובדה שאין הרבה מדינות בדירוג דומה שהנפיקו אג"ח בדולר, קשה להגיע למסקנה ברורה בנושא. לפיכך, חלופה טובה במקרה זה היא לבחון את ה-CDS (הביטוח שדורשים משקיעים על ההשקעה) על אג"ח ל-10 שנים של המדינות האלה. ה-CDS של ממשלת ישראל על אג"ח ל-10 שנים הוא 212.6 נקודות בסיס - בדומה לפער התשואה מעל ממשלת ארה"ב בהנפקת האג"ח השבוע.

כפי שניתן היה לראות גם מרמת התשואות, ה-CDS של קוריאה (174 נקודות בסיס) ושל צ'ילה (139) נמוכים יותר. כך גם למשל CDS של אסטוניה (A+ בפיץ', AA- ב-S&P), העומד על 151 נקודות בסיס. במקרה של צ'כיה (A+) מדובר ב-171 נקודות בסיס, ובמקרה של סלובניה וסלובקיה מדובר ברמות גבוהות יותר (309 ו-418 נקודות בסיס בהתאמה), אם כי נראה כי יש כאן השפעה הולכת וגדלה של המשבר המתרחב במזרח אירופה, ועל פי ה-CDS של מדינות אלה ניתן לצפות לירידה בדירוג.

-

הכותבים הם מנהלי קרנות בהראל פיא. אין לראות במאמר שיווק השקעות או תחליף לייעוץ מס עצמאי



תגובות

דלג על התגובות

בשליחת תגובה זו הנני מצהיר שאני מסכים/מסכימה עם תנאי השימוש של אתר TheMarker

סדר את התגובות

כתבות ראשיות באתר

כתבות שאולי פיספסתם

*#