האם קליפורניה מהמרת על כספי הפנסיונרים שלה? - שוק ההון - TheMarker
 

אתם מחוברים לאתר דרך IP ארגוני, להתחברות דרך המינוי האישי

טרם ביצעת אימות לכתובת הדוא"ל שלך. לאימות כתובת הדואל שלך  לחצו כאן

תיק מניות

רשימת קריאה

רשימת הקריאה מאפשרת לך לשמור כתבות ולקרוא אותן במועד מאוחר יותר באתר,במובייל או באפליקציה.

לחיצה על כפתור "שמור", בתחילת הכתבה תוסיף את הכתבה לרשימת הקריאה שלך.
לחיצה על "הסר" תסיר את הכתבה מרשימת הקריאה.

לרשימת הקריאה המלאה לחצו כאן

האם קליפורניה מהמרת על כספי הפנסיונרים שלה?

מנהלי קרן הפנסיה של מדינת קליפורניה פועלים על סמך הנחה שיניבו ב-20 השנים הקרובות תשואה שנתית ממוצעת של 7.75% או יותר ■ התוצאה: תיק פנסיוני מסוכן, עם פוטנציאל למשבר גדול בעתיד

3תגובות

כותרות העיתונים והאתרים הכלכליים בישראל מלאות בחודשים האחרונים בטענות. גם לא מעט פוליטיקאים בהווה ולעתיד מנסים לרכב על גל החששות מהחיסכון הפנסיוני ארוך הטווח של הציבור. הטענה שנשמעת במקרים רבים היא שכספי הפנסיה שלנו בסכנה, ושהם מופקרים בידיהם של טייקונים מצד אחד ובידי מנהלים שאינם אחראים מספיק מצד שני.

"הם מהמרים על הפנסיה של כולנו", טוענים המבקרים. לא פעם הם מתמקדים רק במקרים שבהם נוצרו הפסדים, בין אם בחוב ובין אם במניות, ומתעלמים מהשקעות רווחיות. תתפלאו - גם כאלה יש.

בלומברג

אלא שבמקרים מסוימים למנהלי השקעות אין ברירה אלא להמר על כספי הפנסיה של החוסכים, כשמערכת שלמה של אילוצים מחייבת אותם לסכן משמעותית את כספי החסכונות של לקוחותיהם, תוך סיכון מקביל של כספי משלם המסים אם ההימור שלהם לא יעלה יפה. מדובר, רבותי וגבירותי, דווקא במנהלי השקעות בארה"ב - שמשמשת לנו, בארצנו החמה שעל חוף הים התיכון, לא פעם כמופת לניהול, מקצועיות, שקיפות ואחריות.

לחלום על פנסיה בקליפורניה

מדי פעם, כשאני נתקל בעובדות כספיות וכלכליות הדנות בארה"ב בכלל או בקליפורניה בפרט, אני נזכר בשורות האלה מתוך שירה של להקת "האבות והאמהות", "California Dreaming":

Stopped into a church

.I passed along the way

Well, I got down on my knees

And I pretend to pray

כשמדובר בהשקעות לכרוע ברך ולהתפלל אולי לא יעזור, אבל גם בטח לא יזיק. במדור הזה כבר נכתבה בעבר ביקורת על חוסר השמרנות - עד כדי דמיון פרוע ממש - בהנחות היסוד שעליהן מתבססות קרנות פנסיה אמריקאיות מתבססות.

הנחות תשואה, חישובים אקטואריים, גירעונות או חוקים חשבונאיים יוצאי דופן אינם עניינים שהציבור הרחב מתעמק בהם. אלא שבעת משבר, כאשר מתברר פתאום שכל המושגים המעורפלים האלה כיסו על בורות כלכליים גדולים, הם פורצים לתשומת הלב הציבורית.

כך היה עם מושגים כמו אג"ח מגובות במשכנתאות, CDS ,CDO ואחרים. עד המשבר של 2008 רק אנשי וול סטריט ויודעי ח"ן ידעו מה זה. כשהתברר מה היתה האמת מאחורי כל המלים המתוחכמות האלה, ואיזה זבל הסתתר מאחוריהן, הן נהפכו פתאום לנחלת הכלל.

גירעונות תקציביים ויחס חוב-תוצר היו עד לאחרונה עניינים שרק כלכלני מקרו מתעסקים בהם בדרך כלל. אבל כשמדינות באירופה ניצבות בפני חשש מפשיטת רגל - פתאום המונחים האלה מתגלגלים על כל לשון.

כיום, הנחות התשואה ואומדנים חשבונאיים פנסיוניים הם עניינים שרק מעטים עוסקים בהם. לא תראו את המושגים האלה בכותרות העיתונים. ואולם הרשו לי להתנבא שבעוד כמה שנים הם יגיעו לכותרות. כשיתברר איזה בור הם הסתירו, ובאיזה מחיר יעלה לציבור הבור הזה, הם כבר יעניינו את התקשורת.

תחשיב ריאלי או אופטימיות מסוכנת?

לפני כחודש התעורר ויכוח בין ד"ר ג'ו ניישן מהמכון לחקר מדיניות כלכלית של אוניברסיטת סטנפורד לקרנות פנסיה קליפורניות, ובראשן קלפרס, שאותה מייצג בוויכוח מנהל ההשקעות הראשי שלה, ג'ו דיר. אמנם ניתן לתאר את הוויכוח ביניהם כקרב איגרוף - בפינה האחת ג'ו "מגן האומה" ניישן, ומולו, בפינה השנייה, ג'ו "הטרקטור" דיר - אך הוויכוח הזה דווקא מתנהל באופן תרבותי.

הכלכלן מסטנפורד טוען דבר פשוט: קלפרס מאמינה ומבססת את תחשיביה על כך שתשיג ב-20 השנים הקרובות תשואה שנתית של 7.75% לפחות, ולכן תוכל לעמוד בתשלומים המובטחים לפנסיונרים מבלי להזדקק להזרמות כסף מתקציב מדינת קליפורניה על חשבונו של משלם המסים.

אתם חולמים, טוען בתגובה ד"ר ניישן, וכתוצאה מכך גם טועים וגם מטעים. אתם מבססים את התחשיבים על תשואה לא ריאלית להשגה, ומגלים בכך חוסר אחריות. על פי חישוביו ואומדניו, יש הסתברות של יותר מ-80% שקלפרס וקרנות נוספות לא יוכלו לעמוד בהתחייבויות לגמלאים בעוד כ-16 שנה.

מסקנתו האופרטיבית היא פשוטה: אין זמן. כבר מחר בבוקר צריך לעשות שלושה דברים. הראשון הוא להגדיל את תשלומי המעביד, כלומר מדינת קליפורניה - ולממן זאת באמצעות מסים נוספים. הצעד השני הוא הגדלת השתתפות העובדים בהפקדות השוטפות. הצעד השלישי כולל את צמצום הזכויות של הפורשים - למשל העלאת גיל הפרישה או הקטנה של הקצבה.

ניישן אינו תמים. הוא מודה בצער שבאווירה הפוליטית הקיימת, ובמצב התקציבי של קליפורניה, צעדי מנע כאלה פשוט לא יכולים לעבור. לכן הוא חוזה שהם יבוצעו, כמו שקורה לא פעם, רק בעקבות משבר עתידי.

קלפרס ומנהל ההשקעות שלה טוענים שהרף אולי גבוה אבל אפשרי. לטענתם, ב-20 השנים שעברו הם הצליחו להשיג תשואה אפילו גבוהה מזו, ותיק ההשקעות שלהם יכול להניב תשואות כאלה גם ב-20 השנים הבאות.

ימים יגידו מי כאן צודק. באופן אישי אני נוטה להסכים עם ד"ר ניישן, ומסיבה פשוטה. לפני 20 שנה, אג"ח ממשלתיות לטווח ארוך נסחרו בתשואה גבוהה מ-8%. כל מה שהיית צריך לעשות כדי להשיג תשואה שנתית של 8% היה לקנות אג"ח ממשלתיות ולהחזיק בהן עד לפדיון. כיום התשואה לטווח של 20 שנה היא סביב 2.5%. זוהי סביבה שונה לחלוטין. כשאומרים שביצועי עבר אינם ערובה לעתיד קשה לחשוב על מקרה ברור יותר.

אגרסיביות מסוכנת

כאן נכנס אלמנט ההימור. מכיוון שבהשקעות בטוחות כמו אג"ח ממשלתיות ואג"ח קונצרניות בדירוגים גבוהים אין סיכוי להגיע לתשואה של 7.75%, למנהלי קלפרס אין ברירה אלא לפנות להשקעות מסוכנות בהרבה - בעיקר למניות.

כך נראה התיק של קלפרס כיום: מניות סחירות: 49%; קרנות השקעה פרטיות: 15%; אג"ח נומינליות: 18%; נדל"ן ופרויקטי תשתית: 10%; מזומן: 3%; צמודי מדד: 3%; קרנות גידור: 2%.

רובם המכריע של אפיקי החיסכון ארוך הטווח בישראל סולידיים ביחס לתיק הזה, ומציעים הגנה טובה בהרבה נגד האויב השקט של החוסכים, האינפלציה, שיכולה בטווח הארוך לכרסם באופן כואב בגובהה הריאלי של הקצבה החודשית לעת פרישה. רמת ההימור, אם נקרא לזה כך, שאליה נחשף החוסך הישראלי נמוכה בהרבה.

יותר מכך - אם נשווה ביצועי השקעות היסטוריים, הרי שהחיסכון בישראל הניב תשואות טובות בהרבה מאלה של קלפרס משתי סיבות: הריביות באפיקים חסרי הסיכון בישראל היו והן עדיין טובות מהריביות בארה"ב, וביצועי שוק המניות האמריקאי אינם טובים כבר שנים רבות.

זהו תיק אגרסיבי. כמעט שני שלישים ממנו מושקעים במניות (במישרין ובעקיפין), וכמעט שאין בו הגנה מאינפלציה. לטובת הגמלאים העתידיים של קלפרס ולטובת משלמי המסים של קליפורניה, כדאי ששוק המניות יניב בעשורים הקרובים תשואות גבוהות, יותר מ-10% בממוצע לשנה. אם לא כן - הם יצטרכו לשלם יותר מסים ולקבל פחות פנסיה. בינתיים הם יכולים לשמוע לעצתם של "האבות והאמהות": להיכנס לכנסייה הקרובה, לכרוע ברך ולהתפלל.

-

הכותב הוא מנכ"ל פסגות קומפס השקעות

-

CDS

חוזי ביטוח מפני חדלות פירעון של אג"ח. רוכש החוזה יקבל מהמבטח תשלומי קרן וריבית אם מנפיק האג"ח יקרוס. החוזים סחירים, ומחירם משמש אינדיקטור לחוסנם של המנפיקים

-

CDO

נייר ערך שמאגד תזרימי מזומנים של הלוואות שונות ורבות לאג"ח חדשה שנמכרת למשקיעים ונסחרת ביניהם



תגובות

דלג על התגובות

בשליחת תגובה זו הנני מצהיר שאני מסכים/מסכימה עם תנאי השימוש של אתר TheMarker

סדר את התגובות

כתבות ראשיות באתר

כתבות שאולי פיספסתם

*#