אורי גרינפלד, פסגות: "המועמדות הבאות באירופה לאבד את הדירוג המושלם של ה-AAA הן הולנד וגרמניה" - זירת היועצים - TheMarker
 

אתם מחוברים לאתר דרך IP ארגוני, להתחברות דרך המינוי האישי

טרם ביצעת אימות לכתובת הדוא"ל שלך. לאימות כתובת הדואל שלך  לחצו כאן

תיק מניות

רשימת קריאה

רשימת הקריאה מאפשרת לך לשמור כתבות ולקרוא אותן במועד מאוחר יותר באתר,במובייל או באפליקציה.

לחיצה על כפתור "שמור", בתחילת הכתבה תוסיף את הכתבה לרשימת הקריאה שלך.
לחיצה על "הסר" תסיר את הכתבה מרשימת הקריאה.

לרשימת הקריאה המלאה לחצו כאן

אורי גרינפלד, פסגות: "המועמדות הבאות באירופה לאבד את הדירוג המושלם של ה-AAA הן הולנד וגרמניה"

הנפקות מוצלחות בספרד ואיטליה

ממשלות ספרד ואיטליה גייסו הון בסוף השבוע שעבר במספר הנפקות שללא ספק הצליחו מעל ומעבר למצופה. בכלל, עקומי התשואות של ספרד ואיטליה ירדו באופן משמעותי מאז סוף נובמבר (ראו טבלה מטה), מה שמאפשר למדינות לגייס הון בעלויות נמוכות יותר.

חשוב להזכיר כי עדיין, רמת התשואות של איטליה וספרד הן לא כאלו המאפשרות להקטין את נטל החוב לאורך זמן. בחודשים פברואר-מאי צריכות ספרד ואיטליה למחזר חוב בהיקף של 50 ו-141 מיליארד יורו, בהתאמה.

על מנת שמיחזור החוב לא יפגע משמעותית ביכולתן של המדינות ליישם את תכניות הצנע עליהן הסכימו חייבות התשואות להמשיך ולרדת בשבועות הקרובים.

■ ספרד הנפיקה 10 מיליארד יורו באג"ח המגיעות לפדיון ב-2015 ו-2016. היקף הגיוס היה פי שתיים מהמתוכנן ותשואות ההנפקה היו נמוכות מהצפי.

■ איטליה הנפיקה 12 מיליארד יורו בשתי סדרות אג"ח קצרות (שנה וארבעה וחצי חודשים). התשואה לשנה ירדה מ-5.95% בהנפקה הקודמת לטווח זה ל-2.73% בלבד. בנוסף הנפיקה איטליה ביום שישי 4.8 מיליארד אירו נוספים באג"ח ל-2014 ו-2018.

ה-ECB מותיר את הריבית ברמה של 1% וטופח לעצמו על השכם

בהחלטת הריבית בשבוע שעבר בחר הבנק המרכזי האירופי להותיר את הריבית ברמה של 1%, זאת לאחר שתי הפחתות ריבית רצופות של 0.25% כל אחת. ההחלטה להותיר את הריבית על כנה התאימה לציפיות בשווקים.

המשקיעים שחיפשו בהודעת הריבית רמז על שינוי מדיניות אפשרי של ה-ECB בנוגע להיקף רכישות האג"ח התאכזבו כאשר הנושא אף לא הוזכר בהודעה הרשמית. לעומת זאת, נגיד הבנק, מריו דרגי, טרח לציין כי פעולות ה-ECB האחרונות בשוק הקלו על תנאי האשראי ביבשת ותומכות בהמשך הטיפול במשבר.

בהחלט ניתן לייחס ל-ECB ולתוכנית ההלוואות לשלוש שנים שלו את ההקלה שנרשמה בתנאי האשראי במערכת הבנקאית באיחוד. יש לזכור כי הבנקים באיחוד צריכים למחזר חוב בהיקף של כ-650 מיליארד יורו! במהלך 2012 וכי תנאי השוק אינם קלים. הר המזומנים שהעביר ה-ECB לבנקים יקל עליהם במיחזור (או החזר) החובות.

S&P מורידה דירוגים לתשע מדינות באיחוד

מישהו ב-S&P התעורר על צד שמאל. את הכותרות תפסה כמובן צרפת שאיבדה, לראשונה בהיסטוריה, את דירוג ה-AAA המושלם אך בנוסף לה הורידה S&P את הדירוג ל-8 מדינות נוספות.

ואלו שמות:

קשה לומר שהופתענו שכן הורדת הדירוג לצרפת עמדה באוויר כל כך הרבה זמן שניתן היה כבר להתייחס אליה כמוגמרת. נשמח כמובן להפנות את מי שירצה למיילים מתחילת נובמבר שם רשמנו כי "צרפת כבר לא מקלט בטוח" וכי "המשקיעים לא ממש מאמינים בדירוג ה-AAA של צרפת".

משמעות הדבר היא שמרווח התשואות בין אג"ח צרפתית ל-10 שנים והמקבילה הגרמנית נפתח באופן משמעותי בחודשים האחרונים ועומד כיום על 133 נ"ב, לאחר שבשיאו עמד גם על 180 נ"ב. במילים אחרות, צרפת כבר הרבה זמן לא AAA, ו-S&P (שוב) רק התאימה עצמה לשווקים.

בכל זאת מספר נקודות על הורדות הדירוג ועל אירופה בכלל:

• שני משפטים חשובים נכתבו בהודעת S&P. הראשון אומר כי תוצאות וועידת הפסגה בתחילת דצמבר מאכזבות מבחינתה של סוכנות הדירוג ואינן מאפשרות מספיק תמיכה במדינות הבעייתיות.

במשפט השני ואולי החשוב ביותר טוענת S&P כי לא ניתן לטפל בבעיות הגוש רק על ידי תכניות צנע פיסקאליות שכן הפגיעה של אלו בצמיחה תקשה על צמצום נטל החוב.

למעשה סוכנות הדירוג אומרת פה שני דברים: 1) ה-ECB חייב להתערב על מנת להוריד את התשואות באופן מלאכותי ולהקל על צעדי הצנע. 2) התמקדותה של גרמניה באכיפת משמעת פיסקאלית בגוש אינה מתאימה לסיטואציה המשברית. ללא התייעלות של המשקים הבעייתיים צעדי הצנע לא יספיקו ויחמירו את המשבר עוד יותר.

• הורדת הדירוג לצרפת תגרור גם הורדת דירוג לקרן הסיוע. בדיוק כמו במקרה של צרפת גם להורדת דירוג זו לא תהיה משמעות. אג"ח הקרן נסחרות כבר מזמן בתשואות דומות לאלו של אג"ח צרפתי. אג"ח צרפתי נסחר בתשואות גבוהות מדי ל-AAA. => אג"ח הקרן אינן מדורגות AAA על ידי השווקים. מש"ל.

• הורדת הדירוג גם לוחצת את גרמניה לפעול מהר יותר להרגעת השווקים. כרגע נותרו בגוש היורו רק 4 מדינות עם דירוג AAA מושלם (גרמניה, הולנד, פינלנד ולוקסמבורג). לשתי האחרונות אין שום סיבה להוריד דירוג שכן מצבן הפיסקאלי פנטסטי.

אם כך, המועמדות הבאות לאבד את הדירוג המושלם של ה-AAA באירופה הן הולנד וגרמניה. יחס החוב/תוצר של גרמניה גבוה מזה של הולנד (82.6% לעומת 65.5%) אך הגירעון הצפוי ל-2012 נמוך בהרבה (1.1% לעומת 2.8%).

אם הבעיות בגוש היורו לא יטופלו באופן שיספק את חברות הדירוג סביר כי גם דירוגן של גרמניה והולנד לא יוותר מושלם עוד זמן רב.

הכותב אורי גרינפלד, מנהל מחלקת מאקרו בפסגות.



תגובות

דלג על התגובות

בשליחת תגובה זו הנני מצהיר שאני מסכים/מסכימה עם תנאי השימוש של אתר TheMarker

סדר את התגובות

כתבות ראשיות באתר

כתבות שאולי פיספסתם

*#