יש לכם אג"חים של חברות ליסינג? שימו לב למסחר היום - שוק ההון - TheMarker
 

אתם מחוברים לאתר דרך IP ארגוני, להתחברות דרך המינוי האישי

טרם ביצעת אימות לכתובת הדוא"ל שלך. לאימות כתובת הדואל שלך  לחצו כאן

תיק מניות

רשימת קריאה

רשימת הקריאה מאפשרת לך לשמור כתבות ולקרוא אותן במועד מאוחר יותר באתר,במובייל או באפליקציה.

לחיצה על כפתור "שמור", בתחילת הכתבה תוסיף את הכתבה לרשימת הקריאה שלך.
לחיצה על "הסר" תסיר את הכתבה מרשימת הקריאה.

לרשימת הקריאה המלאה לחצו כאן

יש לכם אג"חים של חברות ליסינג? שימו לב למסחר היום

הוועדה עתידה לפרסם את המלצותיה בשבועות הקרובים; מעבר להשפעתן על הצרכן הישראלי, להמלצות הוועדה תהיה השפעה רבה על ענף הרכב וחברות הליסינג שחונות באחד העם

6תגובות

ביום ראשון האחרון הודיעה חברת שלמה החזקות על כוונתה לבחון אפשרות גיוס של 200 מיליון שקל בהרחבת סדרה אג"ח י'. שלמה שמלצר, בעל השליטה בחברה, קורא נכון את המגמה המסתמנת. לאחר שוועדת ששינסקי הצליחה להעביר את מסקנותיה בתחום חיפושי הנפט והגז, ולאחר אישור הרפורמה בענף התקשורת - שמלצר מתכונן לפרסום המלצות ועדת זליכה להגברת התחרותיות בשוק הרכב, ומנסה להקדים את מחזור חובותיה של החברה.

ועדת זליכה, שהוקמה בספטמבר 2011, עתידה לפרסם את המלצותיה הסופיות בשבועות הקרובים. המטרה העיקרית שנקבעה לה היתה לבחון את מידת התחרותיות בענף הרכב בישראל - תוך מתן דגש על צמצום הריכוזיות של יבואני הרכב והורדת מחירים לצרכן - הן ברכישת מכונית הן ברכישה של חלפים. הוועדה התמודדה גם עם סוגיות כמו הבעלויות הצולבות בין יבואני הרכב לחברות הליסינג, והוזלה של תעריפי הטיפול והתיקון במוסכים.

ג'יני - אנצ'ו גוש

מעבר להשפעתן הברורה על הצרכן הישראלי, להמלצות הוועדה תהיה בוודאי השפעה רבה על ענף הרכב בכלל ועל חברות הליסינג בפרט. לשלוש חברות הליסינג הפעילות באחד העם - שלמה החזקות, קרדן רכב ואלבר - אג"ח בשווי כולל של יותר מ-3 מיליארד שקל.

לשלמה החזקות, מפעילת המותג שלמה סיקסט המחזיקה בנתח שוק של 27.5%, יש חוב אג"חי של קרוב ל-1.3 מיליארד שקל. לקרדן רכב, מפעילת המותג אוויס, חוב של כמעט 700 מיליון שקל, ולאלבר חוב של יותר ממיליארד שקל - כשלכל אחת מהן נתח שוק של 12.5%. מניותיה של אלבר משמשות בנוסף בטוחה לאג"ח בהיקף של 213 מיליון שקל של החברה האם אלעזרא אחזקות. התשואה על סדרת אג"ח זו מגיעה כיום ל-17%.

רמת הביטחונות המגבים את האג"ח שהנפיקו חברות הליסינג מעוררת דאגה, בעיקר על רקע הפגיעה האפשרית בענף כתוצאה מאימוץ ההמלצות של ועדת זליכה. כך, מבדיקה שביצע בית ההשקעות מור עולה כי 80% מהחוב של שלמה החזקות ואלבר מובטחים על ידי ציי הרכב שהן מחזיקות. שאר הסדרות אינן מובטחות כלל.

מחירון מכוניות משומשות ממשלתי

שווי ציי הרכב לבטוחה נאמד תוך שימוש במחירון לוי יצחק. אחת ההמלצות של ועדת זליכה תהיה, ככל הנראה, ייסוד מחירון מכוניות משומשות ממשלתי, שיחליף את זה של לוי יצחק. במקרה כזה, ערך ציי הרכב, כפי שהוא מופיע בהסכמים עם בעלי האג"ח הקיימים, לא ישתנה, אבל הוא עלול לרדת בפועל. אם זה אכן מה שיקרה, הדבר יקשה על החברות למחזר את חובותיהן, ובמקרה של חדלות פירעון - ייתכן כי ערך הבטוחות יתגלה כנמוך משוויו בספרים.

"פעילותן של חברות הליסינג תלויה במידה ניכרת ביכולתן למחזר חובות עבר או באפשרות להנפיק סדרות חדשות כנגד ביטחונות", אומר צחי קלמין, מנהל השקעות ומחקר של מור. "ההמלצות שתעביר ועדת זליכה לאישור הממשלה עשויות להשפיע באופן ניכר על היכולת של חברות הליסינג למחזר חובות".

בין ההמלצות הללו מונה קלמין בראש ובראשונה את ההמלצה להגבלת גודלן של חברות הליסינג. המלצה זו, לדבריו, עשויה להקטין את גודל צי הרכב שחברה תוכל להעמיד לצורך בטוחה בהנפקות אג"ח עתידיות - ולמעשה תביא להקטנת היקף סדרות האג"ח שיונפקו בעתיד לצורך מיחזור חוב קיים. כמו כן, שינוי המיסוי והפיקוח על המחירים יביאו לקיצוץ במרווחי השיווק שבהם פועלות החברות, מה שיפגע בשורת הרווח שלהן.

לדברי קלמין, "הניסיון בשנה האחרונה מלמד כי לרגולטור יש אמביציה גבוהה להעביר רפורמות ושינויים מהותיים. קשה להעריך אילו מההמלצות יעברו בכנסת ואילו יישארו בגדר המלצה בלבד, אבל חוסר הוודאות בענף דורש להקטין את החשיפה בתיקים לאג"ח מענף הרכב בכלל וחברות הליסינג בפרט". להערכתו, ההמלצות שיעברו ישפיעו באופן ניכר על ענף הליסינג, ולא מן הנמנע שהחברות יספגו הורדות דירוג בקרוב.

אגב, הגיוס שמתכנן שמלצר בשלמה החזקות כהרחבת סדרת אג"ח י' של החברה, קיבל דירוג A מחברת הדירוג מעלות. בחברת הדירוג הסתמכו, בין השאר, על התשקיף המקורי של הסדרה מנובמבר 2010.

גל החזרות של מכוניות לחברות

"יש כמה איומים כיום על ענף הליסינג", אומר דודי רזניק, מנהל מחלקת מחקר אג"ח בלאומי שוקי הון. "זה ענף ממונף מאוד, וצורכי המימון שלו גבוהים מאוד. הבעיה שמתחילה להסתמן בשוק האשראי המקומי, לא רק מכיוון שוק ההון אלא גם מכיוון הבנקים, עלולה להיות גורם מכריע עבור הענף". האיום על ענף הליסינג מכיוונה של ועדת זליכה, הוא אומר, קיים - אבל משני בחשיבותו.

"אי אפשר להתעלם מהשפעות ועדת זליכה על יכולתן של חברות הליסינג לגלגל את החוב, אבל זה ישפיע בעיקר על הנפקות חדשות", מסביר רזניק. "בליסינג, הגיוס מתבצע כנגד עסקה - לכן, לחברות הליסינג יש לכאורה את הפריווילגיה פשוט לא לגייס ולא ללכת לעסקות חדשות. ב-2008 היו עסקות שנעצרו כי לא היה מימון לכלי הרכב".

רזניק מדגיש כי הסיכון הגדול באמת לסדרות הקיימות מגיע מצד הביקוש: "אם נראה גל החזרות של מכוניות לחברות, זה בהחלט יכול להיות בעיה. במקרה קיצוני שכזה, אם עלויות גלגול החוב יהיו גבוהות מדי ויהיה צריך להשתמש בביטחונות - הנאמן שימונה לחברה יקבל צי רכב שאותו הוא יצטרך לממש בלחץ. אבל זה בכל מקרה יותר טוב מכלום".

דיאטת ליסינג

לא ברור אם גל החזרות של כלי רכב אמנם יכה בחברות הליסינג. ב-2008 עלו תרחישים דומים, אך בסופו של דבר חברות הליסינג עברו את המשבר בקלות יחסית. עם זאת, השבוע נודע כי חברת הביטוח והפיננסים הראל הציעה לעובדיה להחזיר את מכוניות הליסינג תמורת תוספת של 4,000 שקל ברוטו למשכורת. העלאת שווי השימוש והתייקרות הדלק אולי לא גרמו לחברות לבטל חוזים חתומים, אבל הן בהחלט הפחיתו את התיאבון לחוזים חדשים.

עד כה נראה כי המשקיעים סבורים שהדבר לא ישפיע על יכולתן של חברות הליסינג לשרת את חובותיהן. ייתכן מאוד שהמלצות ועדת זליכה ישנו זאת.

תומר נויברג
קמחי מוטי


תגובות

דלג על התגובות

בשליחת תגובה זו הנני מצהיר שאני מסכים/מסכימה עם תנאי השימוש של אתר TheMarker

סדר את התגובות

כתבות ראשיות באתר

כתבות שאולי פיספסתם

*#