המשקיעים: משפחת לבנת משלמת מחיר גבוה; אנליסטים: המחיר הגיוני - שוק ההון - TheMarker
 

אתם מחוברים לאתר דרך IP ארגוני, להתחברות דרך המינוי האישי

טרם ביצעת אימות לכתובת הדוא"ל שלך. לאימות כתובת הדואל שלך  לחצו כאן

תיק מניות

רשימת קריאה

רשימת הקריאה מאפשרת לך לשמור כתבות ולקרוא אותן במועד מאוחר יותר באתר,במובייל או באפליקציה.

לחיצה על כפתור "שמור", בתחילת הכתבה תוסיף את הכתבה לרשימת הקריאה שלך.
לחיצה על "הסר" תסיר את הכתבה מרשימת הקריאה.

לרשימת הקריאה המלאה לחצו כאן

המשקיעים: משפחת לבנת משלמת מחיר גבוה; אנליסטים: המחיר הגיוני

יום לאחר הודעת אי.די.בי על המגעים למכירת כלל תעשיות למשפחת לבנת בפרמיה של 46% על מחיר השוק - בבורסה לא ממהרים לסגור את הפער, והמניה שמרה אתמול על יציבות  אנליסטים: במשפחת לבנת מכירים הכי טוב את העסק

תגובות

>> יום לאחר ההודעה על המגעים למכירת השליטה בכלל תעשיות (36%) למשפחת לבנת לפי שווי של כ-3.8 מיליארד שקל, ובפרמיה של כ-46% - האג"ח של אי.די.בי פיתוח ואי.די.בי אחזקות שבשליטת נוחי דנקנר ומשפחות מנור ולבנת המשיכו לעלות במקצת, אבל הן עדיין נסחרות בתשואות לפדיון זבל של עד כ-16%. כלל תעשיות מוחזקת (60.5%) בידי אי.די.בי פיתוח.

העליות באג"ח של אי.די.בי נובעות מהציפייה כי אי.די.בי פיתוח תקבל בעקבות העסקה כ-1.4 מיליארד שקל, תרשום רווח הון של כמיליארד שקל וקופת המזומנים שלה תגדל לכ-2 מיליארד שקל. כך היא תוכל לעמוד בהתחייבויותיה עד 2013, ואולי אף לסייע באמצעות חלוקת דיווידנדים לאי.די.בי אחזקות, שכדי לעמוד בהתחייבויותיה ב-2012 תצטרך למצוא אמצעים נזילים של כ-250 מיליון שקל, שכרגע חסרים לה.

השפעה נוספת המסתמנת על אי.די.בי כי היא תחדל להיחשב כקבוצת לווים אחת עם משפחת לבנת בכלל תעשיות, וכן כלל תעשיות תחדל מלהיות חברת פער.

"דנקנר עובד בכיוון הנכון, ואם ישלים את מכירת כלל תעשיות הוא ירוויח זמן של כשנתיים. ואולם בכך לא נגמרה העבודה באי.די.בי והשוק מצפה למימושים נוספים: כלל ביטוח, שופרסל, סלקום, או בחברות אחרות. בסופו של דבר החברה תהיה קטנה יותר ומכווצת", ציינו אתמול אנליסטים המכירים את הקבוצה.

ומה לגבי משפחת לבנת? "אין ספק כי אם יש מישהו שבתקופות משבר והתכווצות ברזי האשראי יכול להרים עסקה כזאת - זו משפחת לבנת", ציין אנליסט אחר המסקר את כלל תעשיות. "דנקנר צריך להתפלל כדי שהעסקה הזאת תיסגר, אחרת הוא בבעיה. משפחת לבנת מכירה הכי טוב את כלל תעשיות. הם משלמים מחיר הגיוני, שכן הם באים לכלל תעשיות לזמן ארוך. גם הנכדים של הדור הזה ינהלו את החברה. עם הזמן גם כלל תעשיות תחזור לשוויה הכלכלי האמיתי, והפרמיה השלילית של אי.די.בי שממנה סבלה בשנה האחרונה תיעלם".

ממה נובעת הפרמיה השלילית? בעתות המשבר חברות אחזקות הממונפות לרוב מאבדות הרבה משוויין. לאלו מצטרפות ההשפעות הספציפיות של כל אחת מחברות הקבוצה. בתחילת 2011 כלל תעשיות נסחרה לפי 22 שקל למניה. לא רחוק מהמחיר של 24 שקל שלפיו מתבצעת העסקה.

אז מה רואה משפחת לבנת לנגד עיניה כשהיא מוכנה להשקיע 1.4 מיליארד שקל כדי להשתלט על כלל תעשיות? משפחת לבנת מקבלת חברה שגם בימים טרופים אלו, האג"ח שלה (בהיקף של כ-2 מיליארד שקל) נסחרות בתשואות לפדיון יציבות של עד כ-6%. לאחר רווח של 500-700 מיליון שקל שתרשום החברה בעקבות מכירת פאנדטק, ויישום מוקדם של תקן 9 החשבונאי - קופת המזומנים של החברה תגדל לכמיליארד שקל. היא תיהנה אז מיחס של חוב פיננסי נטו לנכסים יציב של כ-20%, ותוכל לחלק דיווידנדים נאים שיסייעו למשפחת לבנת להוריד את הנטל המימוני של העסקה ולאי.די.בי הזקוקה למזומנים כדי לפרוע חובות.

פוטנציאל השבחה

ומה לגבי פוטנציאל השבחת הערך והמחיר שמשפחת לבנת משלמת בעסקה הנוכחית? האחזקה העיקרית של כלל תעשיות היא חברת משאב הפרטית, המוחזקת ב-75% בידי כלל תעשיות. משאב מחזיקה בבעלות במונופול נשר, וב-50% בתעבורה אחזקות (היתר מוחזק בידי משפחת לבנת).

את 2010 סיימה משאב עם רווח תפעולי תזרימי (EBITDA) של 480 מיליון שקל. את תשעת החודשים הראשונים של 2011 סיימה משאב (ללא תעבורה) עם הכנסות של כ-1.3 מיליארד שקל ורווח נקי של 149 מיליון שקל. תעבורה סיימה תקופה זו עם הכנסות של 1.85 מיליארד שקל ורווח של 54 מיליון שקל. ואולם בעקבות המלצות ועדת טרכטנברג, צפויה להיפגע הרווחיות של נשר ותעבורה. עם זאת, גם לאחר יישום ההמלצות והורדת מכפילי ה-EBITDA השנתיים לנשר ל-6 ולתעבורה ל-5, האנליסטים מעריכים את שוויה של משאב ב-2.-2.3 מיליארד שקל - כמעט פי שניים מהשווי שאחזקה זו רשומה בספרי כלל תעשיות.

לכלל תעשיות יש גם אחזקות מהותיות בשתי חברות הנמצאות במחזור עסקי שלילי: נייר חדרה (59%) וגולף. נייר חדרה סיימה את תשעת החודשים הראשונים של 2011 עם הפסד של 36 מיליון שקל, לעומת רווח של 65 מיליון שקל בתקופה המקבילה. נייר חדרה נסחרת לפי שווי שוק של 716 מיליון שקל, בעוד האנליסטים מעריכים את שוויה הכלכלי בכמה עשרות אחוזים יותר. גולף נסחרת לפי שווי של 582 מיליון שקל, והאנליסטים מעריכים את שוויה בהרבה יותר.

הנעלם הגדול הוא סיכויי ההצלחה בניסויים הקרבים של כלל תעשיות ביוטכנולוגיה (57%), הנסחרת לפי שווי של 1.9 מיליארד שקל. בשוק ההון אין תמימות דעים לגבי פוטנציאל העלייה או ירידה בשווי החברה. לכלל תעשיות יש גם אחזקות בקרנות הון סיכון הרשומות בספרי החברה במאות מיליוני שקלים, אך נכון להיום לא ברור מה שוויין הכלכלי האמיתי.

כך, תחת הנחות אופטימיות של שיפור בתוצאות של האחזקות העיקריות, והנחת הוצאות מס של כ-100 מיליון שקל וקיזוז הוצאות מטה עם הכנסות מדמי ניהול - מתקבל כי השווי הנכסי הנקי (NAV) של כלל תעשיות דומה בתרחיש האופטימי למחיר הנגזר מהעסקה. בתרחיש ריאלי יותר, משפחת לבנת משלמת פרמיה של 5%-15% על השווי הנכסי הנקי של כלל תעשיות. ימים יגידו אם הם צדקו כשביצעו את העסקה הזו.

הרשמה לניוזלטר

הירשמו עכשיו: עדכונים שוטפים משוק ההון בישראל ישירות למייל

ברצוני לקבל ניוזלטרים, מידע שיווקי והטבות


תגובות

דלג על התגובות

בשליחת תגובה זו הנני מצהיר שאני מסכים/מסכימה עם תנאי השימוש של אתר TheMarker

סדר את התגובות

כתבות ראשיות באתר

כתבות שאולי פיספסתם

*#